今天要分析的是民和股份。

 

之前分享过仙坛股份，但是后面涨上去了，很多朋友请我再找一只鸡肉概念股，所以，就找到了民和股份，我觉得这应该是目前鸡肉股中性价比最高的了。

 

 

业务介绍

 

公司主做鸡苗，雏鸡业务占比53%，后来公司顺应鸡肉公司的趋势，延伸上下游，现有鸡肉产能3000万只，鸡肉制品业务占比38%，淘汰鸡是指公司饲养的父母代鸡，在多次繁育年岁大后，公司会选择对外出售或无害化处理，这部分占比3.5%。

 

其他的电力、生物有机肥、生物燃气都是副产品，占比虽然不高，但加起来也有0.6亿，表明公司资源利用率高。

 

销售区域上，可以看到公司主要的销售区域集中在山东省内，主因是山东是养鸡大省。胶东半岛和福建沿海都非常适宜养鸡，胶东半岛集中仙坛、民和、益生等上市公司。

 

目前公司已经形成“父母代肉种鸡—商品代雏鸡—雏鸡养殖—鸡肉屠宰—粪便生产电力、有机质、燃气”等链条。可以说，公司目前仅缺乏祖代肉种鸡和父母代鸡苗业务，未来公司的主要精力用于扩大肉鸡养殖和屠宰产能扩大上。

 

 

2021年和2022Q1经营分析

 

（一）2021年经营分析

 

2021年营收17.8亿，增长5.6%，利润4761万，下降28.6%，营业成本14.5亿，同比增长8.4%，高于营业收入5.6%的增速，导致毛利率下降2.1%。期间费用率为8.1%，同去年相比变化不大。

 

2021年销售商品代鸡苗3.09亿羽，鸡肉产品6.93万吨，产销量变化不大。鸡苗业务上半年高开高走，下半年一路下滑，8/9月反弹幅度不大，回落至年末。由于猪肉价格压制，加之玉米、豆粕等价格高位，鸡肉养殖成本不断抬高，全年业绩较差，新增加的屠宰业务造成超1亿亏损。

 

（二）2022Q1经营分析

 

2022Q1营收2.5亿，同比下降51.2%，净利润-1.8亿，营业成本3.7亿，同比上升10.1%，由此使得毛利率下降83.4%。期间费用率为17.6%，较上年升高11%。

 

行业整体保持亏损，鸡苗龙头益生股份Q1亏损2.88亿，鸡肉股仙坛股份亏损4374万。但是养殖企业均在扩大规模，仙坛股份2024年增加1.2亿羽肉鸡产能，益生股份扩大鸡苗产能至10亿羽，民和、圣农都在扩产能。此外，各大企业还在扩大市占率、优化养殖效率的同时，加快向下游延伸，新开屠宰业务，发展冻鲜鸡肉、熟食等，拓展电商渠道，提高产品附加值。

 

（三）财务分析

 

账户现金勉强覆盖借款。2022Q1账户现金10亿，短期借款6.76亿，但是账户现金中有3.3亿是募集资金不能动，最后结果就是账户现金和借款刚好持平。

 

应收账款、现金流很好。应收账款不到0.6亿，一年以上很少，现金流一直超过扣非净利润，优秀。

 

三费持续增加。2021年营收增加不到6%，销售、管理、研发增速均超过6%，2022Q1营收减少51%，销售、财务、研发增速均超过40%，严重拖累业绩。

 

 

三费这块，管理费用增加我能理解，一是计提年终激励基金，二是公司有在建工程落地，新厂运行肯定需要招人，但是销售增加有点难以接受。

 

存货显示销售不畅。存货同比增加1.1亿，主要集中在库存商品、消耗性生物资产和原材料，可以看出，公司营销不畅库存增加，同时反而加大产能储备。

 

非经常性损益比较多。2021Q2计提0.8亿，Q3计提3768万，2022Q1计提0.1亿，2021年还计提投资损失、信用减值、资产减值等。

 

 

 

 

在建工程多，财务压力大。在建工程9.5亿，目前投入仅2.1亿，还有7.4亿差额，募集资金3.3亿，还需要至少4.1亿。公司要么发行可转债，这个之前有公告，要么就要银行借款，加大财务压力。

 

这里还要说下，酒店项目是指收购蓬莱仙境海岸度假酒店有限公司为全资子公司，酒店不是公司自建，而是蓬莱公司建设。

 

总体来说，周期股，只有周期来临的那个时候财务才非常好看，其他时候都是一塌糊涂，后续如果鸡价依然较低，资产计提是肯定的，后续关注三费是否在正常运行之外出现较快增长。

 

 

大杂烩

 

民和的消息不多，我放到一起，做个大杂烩。

 

（一）新增产能

 

鸡苗产能，目前产能3.5亿羽，未来增加1亿羽，达产时间为2024年中。

 

屠宰产能，目前产能3000万只，计划新增4500万只，达产时间为2022年中。

 

养殖产能，目前养殖产能3000余万只，计划新增2000万只，后续将与屠宰产能匹配，投产时间未定。

 

看下在建工程，除上述4个项目外，养鸡场扩大项目进展到64.65%，肉制品加工项目目前还没有开始。

 

此前，公司计划通过非公开募资方式新增6万吨肉制品，目前蓬莱和潍坊熟食加工厂已开始调试和试生产，部分熟食及调理食品已经开始销售，杭州电商公司也已经成立，未来将加大销售，2021年和2022Q1的销售费用部分就花在这上面。熟食生产以鸡肉制品为主，已生产鸡米花、鸡排、翅根、翅中、鸡块、洋葱圈、腿排等产品。

 

（二）激励基金

 

公司2015年公告，只要当年扣非利润为正，就可以提取5-20%为激励基金，激励基金是针对扣前利润，不是从公司年报利润中提取。

 

2021年公司提取213万，加上2020年，提取总额1050.3万。

 

从实际分配来看，主要还是给中层员工，公司高管的占比相对较低，那就是一个有利于团结公司、激励员工的好方式，而非高管攫取利润的无底洞。

 

（三）销售鸡苗情况

 

2021年10月销售商品代鸡苗2573.83万只，同比下降8.5%，环比下降4.41%；销售收入3201.47万元，同比增长7.55%，环比下降45.66%。

 

2021年11月销售商品代鸡苗2,470.06万只，同比下降13.51%，环比下降4.03%；销售收入4,176.01万元，同比下降51.91%，环比增长30.44%。

 

2021年12月销售商品代鸡苗1269.47万只，同比下滑46.54%，环比下滑48.61%；实现销售收入1969.91万元，同比下滑72.7%，环比下滑52.83%。

 

2022年1月销售商品代鸡苗2384.20万只，同比变动5.30%，环比变动87.81%；销售收入2721.88万元，同比变动-42.66%，环比变动38.17%。

 

2022年2月销售商品代鸡苗1892.66万只，同比下降37.34%，环比下降20.62%；销售收入2169.57万元，同比下降83.46%，环比下降20.29%。

 

2022年3月销售商品代鸡苗1,977.50万只，同比变动-36.75%，环比变动4.48%；销售收入2004.22万元，同比变动-86.99%，环比变动-7.62%。

 

2022年4月销售商品代鸡苗2365.79万只，同比变动-17.92%，环比变动19.64%；销售收入5521.55万元，同比变动-59.05%，环比变动175.5%。

 

从同比来看，从2021年11月开始，销售收入同比数量下降幅度远远超过鸡苗销售数量，证明鸡苗价格相较2021年一直保持低位。

 

从环比看，2021年10月鸡苗价格低于9月，11月高于10月，12月低于11月，1月低于12月，2月略高于1月，3月低于2月，4月远高于3月。

 

其实我自己也做过统计，2021年11月鸡苗价格维持在2.5元附近，12月由最高2.5元下跌至1.7元，1月维持在1.5-1.8元间，2月由1.6元跌至1.2元，3元维持在1.3-1.4元，4月陡然升高至3.5元附近。

 

总的来说，中报业绩肯定也不好看，但至少目前有向好趋势，后续继续关注鸡苗价格。

 

（四）股东数

 

2021年6月30日股东5.04万户，2022年3月31日4.01万，一路下滑，显示散户不断被熬出去。4月初由于鸡苗价格大涨，民和股价上涨一波，目前又回到原处，可以预见，股东数肯定增加。

 

但是如果再次出现上涨后出现些微下跌趋势，前面没卖的人大概率就会卖掉了。

 

从目前情况下，已经初步有资金洗盘的迹象，但是具体还要观望。

 

（五）基金

 

2021年底，2支基金离场，只剩华夏2支基金，共计持有888万股1.52亿，环比减少0.2亿。

 

2022Q1，华夏混合A离场，鹏华创新升级混合A入场，持股65.4万股，华夏定开混合持股降至401万股，减少一半。目前基金持股467万股。

 

总结

 

（一）仙坛股份对比

 

自有资金角度，仙坛股份账户现金29.7亿，短期借款4.4亿，长期借款0.6亿，一年内0.1亿，净额24亿，其中12.5亿是募集资金，因此公司自有现金净额11.5亿，这一点要比民和股份强太多。

 

2018-2021年业绩，民和股份是3.8亿、16.1亿、0.7亿和0.5亿，仙坛股份是4亿、10亿、3.5亿、0.8亿，益生股份是3.6亿、21.8亿、0.9亿、0.3亿。可以看到的是，鸡肉股的利润相对更平滑些，2020年业绩下滑幅度相对小一些，鸡苗股民和股份和益生股份利润曲线非常陡峭，完全集中于2019年，2020年利润就是直接斩脚跟。因此，从利润角度，民和潜伏的性价比要更高些，因为一旦行情来临，鸡苗股的利润更能释放，PE会迅速缩小。

 

从现有估值来说，仙坛股份72亿市值，以2019年最高业绩10亿看，PE为7，民和股份52亿市值，2019年16亿利润，PE3.2，明显低于仙坛。当然，仙坛1.2亿羽产能将于2024年建成，产能增加近一倍，PE降为3.5，民和2024年将会增加1亿鸡苗产能，至少2000万肉鸡产能，营收增加至少½，PE将更有优势。

 

从2019年炒作来看，民和由最低7.4元涨至42.1元，涨幅570%，仙坛由3.72元涨至13.67，涨幅367%。民和由2016年最高36.06元跌至7.4元，最大跌幅79%，最小市值25.8亿。仙坛由2016年最高17.83元跌至3.72元，最大跌幅79%，最低市值32亿。可以看出，在二者跌幅相同的情况下，民和市值小，当年净利润16亿，最低点PE只有1.6，而仙坛最低PE3.2，明显民和更有优势。

 

当前周期，民和最大跌幅71%，最低市值42亿，现在点位跌幅65%，现市值51.6亿。仙坛最大跌幅54%，最低市值48亿，现在点位跌幅39%，当前市值71.8亿。

 

综上所述，目前情况，民和更有优势，如果仙坛市值能够降至60亿，价值11.5亿现金净额，也是具有一定竞争力的。此前跟随我买仙坛的朋友可以一直持仓或换仓民和，如果没买，建议先买民和，或者后面等仙坛跌下来二者对半，如果仙坛能跌下来的话。

 

（二）风险提升

 

前面说了，大型养殖企业都在扩大产能，往下游延伸，这就使得行业周期很可能推迟来临，而且即使周期来临，由于大企业的产能扩增很多，有可能会严重抑制鸡肉价格，使得本次周期高峰远低于2019年，股价上涨幅度自然也不会高。

 

可以类比猪肉股，大型养猪企业都在扩建或保持产能，确保一旦周期来临，能够迅速增加产能，因此我觉得猪肉股的周期可能不会如专家预料的那么乐观。当然，下半年马上就要来临，到时候可以看结果。

 

需要注意，养猪周期一般是半年，这会使得市场猪肉需求不能一下子满足，猪肉周期的高峰期持续时间较长，养鸡周期很短，有的鸡甚至可以15天出栏，而且养鸡门槛低，这会大大抑制鸡肉巅峰期的时间和幅度。

 

（三）可转债

 

鉴于以上情况，如果后面民和发行可转债，我会将⅔仓位分配给可转债，⅓用于正股。

 

可转债下跌幅度小，但是涨幅会跟随正股甚至超过正股，会是一个风险低、收益跟正股保持基本一致的性价比较高的投资方式。

 

⅓买正股会选择梯次买入，以50亿为起点，市值每减少5亿买入一定部分。

 

（四）评级

 

我肯定会买入这只股，从目前看，正股给予B+评级，可转债给予A评级。

落笔时间是2022年5月11日。

 

免责声明：

 

本文仅为投资参考，不构成投资建议，具体决定还需由您来做。

 

股市有风险，入市需谨慎！