1. 著名金融学家的理论：

优序融资理论亦译“啄食顺序理论”。关于公司资本结构的理论。1984年，美国金融学家迈尔斯与智利学者迈勒夫提出。以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在。认为,公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余融资，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资。即遵循内部融资、外部债权融资、外部股权融资的顺序。

​1.1. 解释：

迈尔斯与马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市值价值降低。内部融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内部融资需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的内部融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。

1.2. 优序融资的主要结论：

(1)公司偏好于内部融资(假设信息不对称只是在AE部融资中有关)；

　　(2)股息具有“粘性”，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为资本支出融资。换句话说，公司净现金流的变化一般体现了外部融资的变化；

　　(3)如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。随着外部融资增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的幅务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择；

　　(4)因此，每个公司的债务比反映了公司对外部融资的累计需求。

2. 优序融资和公司资金持有的关系

当企业没有足够的资金时，如果他们有能力，他们就会发行债务。另一方面，如果他们有足够的储备进行投资，他们将履行债务义务并积累流动资产（Opler et al.，1999）。根据这一理论，信息不对称性与筹集外部资金的成本之间存在很强的正相关关系，在存在大量信息不对称性的情况下，企业持有更多现金可能是有争议的（Zhang，Von Eije＆Westerman，2015）。Zhang et al.（2015）提供了对发达市场(德国)和新兴市场(中国)中财务受限和不受约束的公司之间现金持有量的比较分析，该发现之一证明，中国的现金边际价值高于德国，尤其是小企业和服务公司。这意味着受财务约束的公司的现金流量水平（即外部融资成本高）受国家之间信息不对称差异的影响。

明天讲现金流理论在企业的意味和应用。