2020年和2021年市场还是不错的。不过很多人不太明白究竟赚的是什么钱。尤其是2022年年初至今，短短三四个月怎么就发生了天翻地覆的变化。有人直呼买在高位了，被套牢了！

我们可以去思考一下这个事情的本质。所以，这个本质是资产吗？答案并不是。资产并没有变化。今年的下跌本身和资产确实没有关系，是和全球负债端成本变动有关系的。所以负债端成本变动就会导致我们看到这个现象，资产还是资产。苹果和梨没有变，但价格不一样了。

为什么美元的融资成本、实际利率的成本变动会影响到中国的资产呢？这个道理非常的简单。举个栗子，一个水池里飘着一艘船，这时会有一个刻度，那这就是在没有任何外部力量情况下的中国市场。由于这些水长期都在，所以大家在这个市场里会均衡的相互竞争和博弈，就会形成一个稳定的刻度线。

（关注微信公众号：旺财不二狗）有更多精彩哦！

如果假设我们的市场能够拆分出来，拆分完以后发现如果没有额外的资金或者流量进来，这个价格也是不会归零的，一定是在一定水平下，而这就是存量的池子。所以我们要知道我们赚的是什么钱，如果都是这样的存定，一滩死水都不动的话，是没有边际效应的。那只是公司挣钱，大家挣钱；公司挣钱，大家挣钱。就像很多人讲的一样，股票市场价格波动需要什么东西呢？需要不停的有新韭菜或者不停的有新投资者进来；进来、进来、换手、换手、成交、成交；这样价格才能上去。这是从极其微观的角度讲这个道理。那放到一个大的池子里，道理也是一样的。

外部资金的流动产生的是什么效应？叫边际效应。外部资金进来并不是把价格从0推到100而是从100推到110推到120，这一段才是边际。就是即便没有这个潮水，价格也是在100形成均衡价格的。所以说外部资金对国内资产其实就起到了水涨船高的作用，它实际上是一个边际性变量而不是一个绝对量上的变量，这个很关键。

第二点：如果这个池子里的水是资本可流动的，就是跨境资本是完全可以流动的。举个例子，一个资本项目下开放的新兴市场，如果有大量的资金、热钱涌进的时候，就会很麻烦，这就是索罗斯当年干的事。如果增量资金进来了，那肯定是把资产价格估值推高。那理论上正常来讲如果这部分水走了，那我们的船应该回到哪？理论上应该回到原来这池水的那个起点。但事实上不会！

为什么呢？因为如果水是可以自由流动的，也就是索罗斯讲的，会有一个预期反馈的引导，也就是说如果这部分资金猛的往外走，资产价格可不就是从高位往下落了嘛！所有人都想自己别受伤害，都想跑，如果下面的人能跑，那这时候就会发现他会起到一个效应，就是跑10块可能会引发20块钱跟着跑。那这时候就会发现热钱流出之后，由于驱动汇率的反馈，驱动资产价格的反馈，会给下面比如说自己国内的资金产生一个预期。这些资金会在资本没管制的情况下也会出走。

所以我们会发现，这些新兴市场特别逗，它的资产价格的上限取决于外资，它的资产价格的下限也取决外资，即外资往回走它会很低，外资往里进它会很高。这就是完全资本开放下，资本流动以后必然出现的结果。

所以，如果要想收割新兴市场，就是热钱先涌进去，推高资产价格；热钱抽走的时候，引发资本外逃。而资产价格和汇率体系都会被摧毁。这增量的资金，不管是外资还是新进来的一代投资人，这增量资金都起到一个边际作用。这个道理老的投资人都明白，就是增量资金才起到水涨船高的边际效应。而中国这一点要好，因为中国的特点是上限由增量资金决定，下限由存量资金决定。

所以换句话说，如果像去赌新兴市场的资本流出会导致无限的崩，那就会错。为什么呢？因为我们下边的这个通道是不通的，资金的撤离引发反馈的时候它是有限的，这个存量的水是不允许流出去的。比如离我们最近的14、15年是流出过10000亿的，那才引发了我们史上那么大的一个波动，但如果这个存量的水不让流太多。就会出现即便是你外资走，我也仅仅是回落到合理的状态。这个所谓的合理状态是指存量资金交易或博弈出来的合理状态。所以说增量部分，要么就是来自于我们自己的增量资金也叫我们国内的新钱进来 ，要么就来自于海外的热钱进来。

（关注微信公众号：旺财不二狗）有更多精彩哦！

那有人就会问，那海外的中长期资金进来有没有问题呢？没问题！中长期进来并不是为了做这个边际的，他是看新兴市场只要资产合理后，他会持续流入。就相当于中长期资金进来后，这个水位是一点点抬高的，这个我们是不需要怕的。怕的就是，一下子猛的倒进来以后水涨船高，猛的抽走以后导致的回落。所以这个边际究竟是由什么决定的呢？它不是由资产本身决定的，而是由这个水的成本来决定的。

2020年下半年和2021年上半年实际上是一个非常快速的热钱涌入的过程，所以我们看到一个现象就是人民币快速升值、港元快速升值，香港的银行结余快速累积。这表示了什么？表示大量热钱涌入了香港。所以我们一定要清楚，实际上是收益的那个增量。那么答案也就出来了，增量本身跟船有关系吗？是没关系的！那如果这些钱会抽，我们也就知道会回落到什么了，会回落到原来存量的那个池子的价格。

所以后边的答案其实非常简单。后面是什么结果？人民币不断贬值，利差在收缩，实际利率长端动了，短端还没动，如果短端动的话，也许还会有更猛烈的也不叫杀估值，就更猛烈的一把流出，使得这个船会更快速的回到一个合理的水平。到这以后，人民币也可能到了一个合理水平。举个例子，六块七、六块八，那么可能我们的核心资产会回落到某一个相对于疫情前的合理的估值水平。那么资本流动，就是这种流进流出的趋势结束，存量资金就形成了一个合理的价格，那这个时候就是下一次才具备安全边际的时候，这就是路径。