浙商证券股份有限公司王华君,张建民,邱世梁,安子超,王一帆近期对北方华创进行研究并发布了研究报告《北方华创深度报告：半导体设备国产替代领军者，布局全面迎来高速成长》，本报告对北方华创给出买入评级，当前股价为271.56元。

北方华创(002371)

投资要点

中国半导体设备龙头平台化发展，营收迈入百亿级业绩加速增长

公司由七星电子和北方微电子战略重组而成，涵盖半导体装备、真空及锂电装备、电子元器件三大业务，产品应用于集成电路、先进封装、第三代半导体、光伏、锂电、新型显示等领域。公司集成电路设备覆盖刻蚀、沉积、清洗、热处理设备，客户覆盖中芯、华虹、长存、积塔等国内头部晶圆厂。2022年公司实现营收147亿元、归母净利润23.5亿元，三年营收、归母净利润复合增长率54%、97%，规模效应下利润高增长。

半导体周期反转需求预期向好，外部制裁国产替代加速

2023年全球半导体处于下行周期，SEMI预计2023年全球半导体设备销售额874亿美元，同比-18.6%，预计2024年半导体行业迎周期拐点，设备市场将复苏至1000亿美元。美日荷先进设备封锁，国内晶圆厂积极推进设备国产化，设备加速补短板增长板，国产化率有望快速提升。当前我国半导体设备整体国产化率较低，且主要集中在成熟制程，从国产化率高低分为三个梯队：1）国产化率极低（小于5%）：ALD、光刻、量测检测、离子注入。2）国产化率较低（10%-30%）：涂胶显影、CVD、刻蚀、PVD。3）国产化率较高：清洗（34%）、热处理（40%）、去胶（90%）。

平台型布局逐步完善，受益于国产替代浪潮

作为国产半导体设备领军者，公司持续受益设备国产替代+产品线延展。

1）刻蚀设备：国产ICP刻蚀设备龙头，发力CCP刻蚀设备。公司面向逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，12英寸ICP刻蚀设备出货累计超过2000腔，8英寸CCP刻蚀设备已批量供应市场，12英寸CCP晶边介质刻蚀机已进入多家生产线验证。

2）薄膜沉积：国产PVD设备龙头，CVD和ALD设备全面突破，实现外延设备工艺全覆盖。薄膜沉积装备方面，公司覆盖铜互联、铝、钨、硬掩膜、介质、TSV、背面金属等薄膜沉积工艺，成为国内主流芯片厂优选机台，累计出货超过3000腔。外延设备方面，实现4到12英寸全覆盖，具备单晶硅、多晶硅、碳化硅、氮化镓、磷化铟等多种材料外延生长技术能力，覆盖集成电路、功率器件、射频、半导体照明等领域应用需求。

3）清洗设备：拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12英寸集成电路领域。2018年公司收购美国Akrion，实现单片清洗、槽式清洗全覆盖。

4）热处理设备：国内热处理设备龙头。在立式炉装备方面，公司的中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台，凭借优异的量产稳定性获逻辑、存储、功率、封装、衬底材料等领域主流客户的认可。

5）半导体零部件：布局射频电源和质量流量计两大关键零部件，加强零部件自主可控能力。公司自主研发质量流量计并承担国家02专项，目前产品已广泛应用于半导体、真空、光伏等行业。2020年北方华创微电子收购北广科技射频技术资产，自主研发射频电源，已实现部分国产替代。

三重优势铸造护城河，产品多点开花打通产业链

1）研发优势：公司研发投入高于行业，具备先进制程突破能力。2018-2022年公司研发投入复合增长率为42%，2022年达35.7亿元，位于同业第一。公司研发投入占营收比重2022年达24%，高于同业可比公司。

2）客户优势：设备类型布局全面，部分设备成为国内主流晶圆厂优选机台，受益于成熟制程扩产及国产替代加速，订单有望持续增长。客户优势带来更多工艺验证机会，有望实现从成熟到先进的突破。

3）布局优势：除集成电路业务外，公司业务涵盖面板、LED、光伏、锂电等，基于泛半导体全领域的版图已经形成。参考海外应用材料等全球设备龙头并购发展历史，公司有望发展为国内平台型设备龙头，长期看有望从国内迈向全球。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025年营业收入分别为200、259、332亿元，同比增长36%、29%、28%，归母净利润分别为37.2、48.8、63.6亿元，同比增长58%、31%、30%，对应PE为38、29、22倍。公司作为半导体设备平台型龙头，收入利润有望快速增长，当前公司估值低于板块均值，维持“买入”评级。

风险提示

半导体行业资本开支不及预期风险、外部半导体制裁加剧风险、设备国产化进程不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄瑞连研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.43亿，根据现价换算的预测PE为39.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为385.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北方华创（002371）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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