安证券股份有限公司尹沿技,王强峰,刘天文近期对石大胜华进行研究并发布了研究报告《液态六氟产能扩张，电解液一体化布局再进一程》，本报告对石大胜华给出买入评级，当前股价为104.04元。

石大胜华(603026)

主要观点：

事件描述

10月13日晚间，公司发布公告，与中氟泰华签订《投资合作协议》，拟在四川省乐山市合资设立四川省乐山市中氟胜华新能源有限公司。中氟泰华认缴出资额79,200万元，出资比例66%；胜华新材认缴出资额40,800万元，出资比例34%。合资公司拟规划投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂及其配套装置，项目总投资约人民币20亿元。

新增10万吨液态六氟产能，电解液一体化布局再进一程

公司是国内电解液溶剂龙头公司，溶剂产品全覆盖，包括碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等。公司从溶剂出发，向下游延伸电解液产业链，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。为了进一步提升公司电解液的成本管控能力和产品竞争力，公司深化一体化布局，将产业链进一步延伸至电解液核心原材料六氟磷酸锂。公司现有固态六氟磷酸锂产能0.2万吨，在建液态六氟磷酸锂产能10万吨。此次公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂，进一步提升了公司六氟磷酸锂产能，扩大了公司的原材料自给能力，公司电解液一体化布局再进一程。

液态六氟较成本低于固态六氟，新产能投产进一步优化电解液成本

六氟磷酸锂分为固态六氟磷酸锂和液态六氟磷酸锂，固态六氟磷酸锂适合远距离运输，因此市场上流通的多为固态六氟磷酸锂。相比于固态六氟，液态六氟由于单吨投资额显著降低，因此其单位成本也相应低于固态六氟。根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，但是由于液态六氟体积较大，运输不便，一般为下游电解液项目配套使用。此次公司新增10万吨液态六氟磷酸锂产能，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。

投资建议

公司是电解液溶剂龙头企业，横向衍生至六氟磷酸锂行业，纵向向下游延伸电解液产业，一体化布局逐渐成型。考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入76.81、97.25、212.48亿元，实现归母净利润13.66、18.80、23.81亿元，对应PE分别为15、11、9倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）原材料价格上涨带来成本的升高；

（2）客户验证进度不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券卢日鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.24亿，根据现价换算的预测PE为9.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为137.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，石大胜华（603026）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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