一、股票投资的特点

股票投资具有“高风险、高收益” 的特点。

股票价格分为包括票面价格、发行价格、账面价格、清算价格、内在价值和市场价格。

股票价值的评估和内在价值、清算价格和市场价格有着较为密切的联系。

清算价格：公司清算时公司的净资产价值与公司股票总数的比值。被清算时，该公司的股票价值就相当于公司股票的清算价格。

内在价值 ：根据评估人员对股票未来收益的预测，经过折现后得到的股票价值。

市场价格： 证券市场上买卖股票的价格。

『提示』在证券市场比较完善的条件下，股票的市场价格基本上是市场对公司股票内在价值的一种客观评价，在某种程度上可以将市场价格直接作为股票的评估价值。如果证券市场发育尚未成熟，股票市场的投机成分太大时，股票的市场价格就不能完全代表其内在价值。

『例题·单选题』下列关于股票投资的说法中，不正确的是（ ）。

A.股票投资具有高风险、高收益的特点

B.股票的内在价值主要取决于公司的各种情况

C.股票的价值评估与股票的内在价格、市场价格无关

D.股票市场价格不一定能完全代表其内在价值

『正确答案』C

『答案解析』股票的价值评估与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较为密切的联系，所以选项 C 不正确。

二、上市交易股票的价值评估

1、正常情况 现行市价法（评估基准日的收盘价）

2、非正常情况 ：内在价值法（以内在价值作为估值依据）

3、控股为目的： 收益法

『提示』所谓正常情况，是指股票市场发育正常，股票自由交易，不存在非法炒作的现象。

三、非上市交易股票的价值评估

『提示 1』一般采用收益法。合理确定未来收益，并选择合适的折现率进行估值。（计算现值之和）

『提示 2』股票可以分为优先股和普通股。优先股相比于普通股， 股利分配和 剩余财产分配优先，并且股利（税后支付）一般是固定的。

（一）普通股的价值评估

实际是对普通股预期收益的预测，并折算成评估基准日的价值。

1.确定股利

（1）应了解被评估企业历史上的利润水平；

（2）了解企业的发展前景，其所处行业的前景、营利能力，企业管理人员素质和创新能力等因素;

（3）应分析被评估企业的股利（利润）分配政策， 因为企业的股利分配政策直接影响着被评估股票价值的大小。

2.具体估值模型的运用

主要有固定红利型、红利增长型和分段型三种。

（1）固定红利型股利政策下的股票价值评估

P=R/r

『例题 2-4』假设被评估企业拥有 C 公司的非上市普通股 10000 股，每股面值 1 元。在持有期间，每年的收益率一直保持在 20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，稳健估计，今后若干年内，其最低的收益率仍然可以保持在 16%左右。

评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为 4%（国债利率），风险报酬率为 4%，则确定的折现率为 8%（4%+4%）。

根据上述资料，计算评估值为：

股票评估值 P=R/r=10000×16%÷8%=20000（元）

『2021·单选题』某公司持有 A 公司非上市普通股股票 30000 股，每股面值 1 元，历史 5 年内，该股票每年收益率均为 10%。A 公司经营稳定，市场情况良好，根据经营情况，评估人员判断其未来将稳定发展。假设折现率为 8%，则所持 A 公司 30000 股股票的评估值为（ ）。

A.24000 元 B.37500 元 C.30000 元 D.35000 元

『正确答案』B

『答案解析』股票评估值＝（30000×1×10%）/8%＝37500（元）

（2）红利增长型股利政策下的股票价值评估

P = R /（r-g），r > g

『提示』增长率 g 的确定：1.统计分析法，根据过去股利的实际数据统计计算出平均增长率，作为股利增长率；2.趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产收益率相乘，确定股利增长率。

『例题 2-5』某资产评估公司受托对 D 企业进行资产评估。D 企业拥有某非上市公司的普通股股票 20 万股，每股面值 1 元，在持有股票期间，每年股票收益率在 12%左右。股票发行企业每年以净利润的 60%用于发放股利，其余 40%用于追加投资。

根据评估人员对企业经营状况的调查分析，该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持 3%的发展速度，净资产收益率将保持在 16%的水平，无风险报酬率为 4%（国债利率），风险报酬率为 4%，则确定的折现率为 8%。

该股票评估值为：

P=R/（r-g）

=200000×12%÷[（4%+4%）-40%×16%]

=24000÷（8%-6.4%）

=1500000（元）

（3）分段型股利政策下的股票价值评估

以两段为例：

第一段，指能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期。预测收益直接折现。

第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。固定红利型或红利增长型，

收益额采用趋势分析法或其他方法，先资本化后再折现。

『例题 2-6』某资产评估公司受托对 E 公司的资产进行评估。E 公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票 10 万股，每股面值 1 元。在持有期间，每年股利收益率均在 15%左右。

评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前 3 年可保持 15%的收益率；从第 4 年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高 5 个百分点，并将持续下去。评估时国债利率为 4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为 2%， 折现率为 6%。

则该股票评估值为：

股票的评估值

=前 3 年收益的折现值+第四年后收益的折现值

=100000*15%*（p/a,6%,3）+100000*20%/6%/(1+6%)3

=15000*2.673+20000/6%/1.1910

=40095+279877

=319972

『例题·单选题』被评估企业拥有另一企业发行的面值共 100 万元的非上市普通股票，从持股期间来看，每年股利分派相当于股票面值的 10%。评估人员通过调查了解到，股票发行企业每年只把税后利润的 80%用于股利分配，另 20%用于扩大再生产。假定股票发行企业今后的净资产收益率将保持在 15%左右，折现率确定为 12%，被评估企业拥有的该普通股票的评估值最有可能是（ ）。

A.40 万元 B.80 万元 C.111 万元 D.130 万元

『正确答案』C

『答案解析』股利增长率＝再投资比率×净资产收益率＝20%×15%＝3%，根据红利增长型股利政策下的股票价值评估模型，该普通股票的评估值＝100×10%/（12%－3%）＝111（万元）。

（二）优先股的价值评估

评估优先股主要是判断股票发行主体是否有足够税后利润用于优先股的股息分配。

p=A/r

『例题 2-7』新华纺织厂拥有长兴染料厂 100 股累积性、非参加分配优先股，每股面值 100 元，年股息率为 11%。评估时，长兴染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。

因此，评估人员将新华纺织厂拥有的长兴染料厂的优先股票的风险报酬率定为 5%，加上无风险报酬率的 4%，该优先股的折现率为 9%。假设长兴燃料厂永续经营。

优先股评估值 P=A / r=100×100×11%÷（4%+5%）=1100÷9%=12222（元）

 

『例题·多选题』以下关于股票投资的评估说法正确的有（ ）。

A.股票投资具有高风险高收益的特点，如果被投资企业破产，股票投资人不仅得不到分红，

还可能血本无归

B.股票的市场价格一定为股票的评估值

C.非上市交易股票价值的评估一般采用收益法

D.上市交易股票如果存在非法炒作的现象，那股票的市场价格就不能完全作为评估的依据，而应以股票的内在价值作为评估股票价值的依据

E.对普通股的评估可以分为固定红利型、红利增长型和分段型股票价值评估

『正确答案』ACDE

『答案解析』当证券市场发育尚未成熟，股票市场的投机成份太大时，股票的市场价格就不能完全代表其内在价值。