因收购成都飞机工业（集团）有限责任公司 100%股权，而形成中航成飞借壳上市的中航电测股价如火箭般蹿升，2023年以来，上涨418.52%。3月10日却突然暴跌14.69%，并伴随53.6亿元的巨额成交额，投资者惊慌失措的同时无不在思考，上市后的中航成飞到底值多少钱？

估值历来是最难的事。尤其是对目前中航电测收购标的成飞集团信息并不完整的情况下进行估值的确非常难。网上流传的有关机构对成飞集团2022、2023年30、40亿元的净利润，进而预估的2000亿市值，实在是不知根据何在？

我们希望通过对中航电测收购方案及标的成飞集团基本信息进行梳理，揭开中航成飞上市后的面纱。

一、收购成飞集团方案的重点内容

目前公开的信息显示，中航电测拟向航空工业集团发行股份购买其持有的成飞集团100%股权。

1、成飞集团：主营业务为航空武器装备整机及部附件研制生产。

2、发行股份购买成飞集团的市场参考价 8.39 元/股，发行价格不低于市场参考价的 80%。

3、本次发行股份购买资产向各交易对方发行股份数量=以发行股份形式向相关交易对方支付的交易对价÷发行价格。

二、成飞集团财务基本面

以下是目前能够从官媒得到的成飞集团信息：

截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，所有者权益为143.52亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。2021年度，成飞集团营业收入为567.33亿元，净利润为9889.77万元，归属于母公司股东的净利润为355.74万元。

三、需要关注的中航电测资产购买方案中的相关约定

1、截至本预案签署日，本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，预估值及拟定价尚未确定。

2、截至本预案签署日，标的公司部分资产拟不纳入本次重组范围，标的公司将对该等资产进行剥离。剥离后本次交易标的具体范围及相应财务数据将在重组报告书中予以披露。

四、分析

1、通过以上梳理，可以肯定的是2021年末成飞集团1511.8亿元的总资产不会全部注入上市公司。

2、2021年末成飞集团所有者权益为143.52亿元，所有者权益即净资产，按此计算其资产负债率达90.5%。预计成飞集团将会剥离部分资产负债率过高的不良资产后注入上市公司。

3、2021年度成飞集团营业收入为567.33亿元，净利润为9889.77万元，净利率仅0.17%。显然，成飞集团2021年净利率过低，其内部的亏损企业有必要剥离出上市公司。

4、在不考虑2022年成飞集团的资产变化情况下，按2021年数据判断，本次成飞集团注入上市公司的净资产不应超过143.52亿元，参考目前中航沈飞的9倍市净率（PB）水平，上市公司市值上限在1291亿元左右。

5、按国企重组的一般规律，上市公司对重组标的的买入价格不会与账面净资产相差太多。也就是说，即使不考虑剥离的部分资产，按成飞集团2021年末143.52亿元的全部账面净资产出价，本次的交易总价格应该在143.52亿元以内。按方案中的发行市场参考价 8.39 元/股计算，预计发行股份数量上限=143.52亿元/8.39 元/股=17.1亿股。

6、收购上市后的股本总数=新发行的17.1亿股+原有5.9亿股=23亿股。

7、重组上市后价格上限=估值上限1291亿元/总股本23亿股=56.1元/股。

8、本计算方法中，估值上限与新发行的股本数量均与采用的2021年末净资产数值存在同比例的倍数关系，而原有的5.9亿股股本与其无倍数关系，但由于占比较小，估值误差应该可以忽略不计。

也就是说，即使按照当前中航沈飞的9倍市净率（PB）计算，重组后中航成飞的股价最高不应该超过56.1元/股。而同行中的中航西飞市净率（PB）仅为4.52倍，如按此市净率计算，中航成飞的股价将会折半。