常州千红生化制药股份有限公司（股票简称：千红制药）2003年成立，2011年2月在深交所主板上市，是国内生化制药行业多糖类和蛋白酶类药品的龙头生产企业。

千红制药旗下有江苏众红生物工程创药研究院、常州英诺升康生物医药科技、湖北润红生物和常州千红大健康科技等四家控股子公司。主要产品中胰激肽原酶系列、肝素钠及低分子肝素系列、复方消化酶制剂、门冬酰胺酶系列均为国内首创，多个产品分别通过美国、欧盟、日本等国家政府组织的质量认证，产品遍及全国二十多个省市，并远销欧美日等国际市场。

2023年上半年，千红制药结束了连续两年的大增长，营收同比下跌了7%，净利润大幅下跌了四成多。

和最近的半年度相比，营收还是仅次于2022年上半年的；只是净利润已经比不过更早的那些上半年了。现在看来，2022年的表现更像是一种例外，2023年上半年的表现与最近的几年更加“合群”一些。

分季度的情况，在2023年一季度及以前，千红制药的营收都在同比增长。2023年二季度的营收开始了同比两成多的下跌，当季的净利润也是最近六个季度中最低的表现，如果后续按这个季度的业绩表现延续，形势就不那么好了。

分产品来看，上半年主要是“原料药系列”同比下跌了17.3%，“制剂药品系列”还算稳定，同比微增了2.5%。应该一季度两大系列产口都在增长，变化主要来自于二季度，但我们并没有详细的数据。

国内外市场同比均有所下跌，国内市场的下跌幅度更大一些，但差别不大。接近六四开的市场结构总体上没有太大的变化。

2023年上半年，千红制药的毛利率同比有所提升，结束了连续两年下跌的趋势，毛利额创下了上半年的新高，只是净利润并没有一同达到这一目标。

千红制药的净资产收益率还是不错的，大多数的上半年，年化都能超过10%，2023年上半年的表现在最近四年中仅次于2022年上半年的表现。

两大产品系列的毛利率差异是比较大的，2023年上半年，两大产品的毛利率同比均有所提升。再加上毛利率较低的“原料药系列”营收下跌，这种结构变化也带来了平均毛利率的提升。

不要觉得“原料药系列”的毛利率低就是无利可图的业务，因为这方面好像不怎么需要太多的销售费用，而制剂等就不一样了，这个我们后面再说。

国内市场的毛利率极高，而国外就相当低了。结合前面分产品的对比，我们就可以看出来，国外市场主要销售的是低毛利率的原料药。

千红制药主营业务的盈利空间有10多个百分点，只有2021年不足10个百分点，那是因为当年的毛利率下降，期间费用占营收比提升，两大四素同时挤压了其盈利空间。2022年靠降低期间费用，在营收增长两成多的情况下，期间费用的绝对数还下降了，连销售费用都是下降的。这很不容易做到，我甚至怀疑是其在疫情下被动做到的。

2023年上半年，营收开始下跌，期间费用提升，主营业务的盈利空间有所减少，但仍然不算太低。但是，我们知道其上半年这两个季度的差异较大，所以还得看一下分季度的情况。

分季度确实出现了分化，因为2023年二季度的营收表现确实不能令人满意，在这种情况下，千红制药还加大了销售费用的投入，导致本季的主营业务盈利空间是最近五个季度中最差的表现。

销售费用中近八成是市场开发费，还有两成的工资等支出，这方面大家都懂，确实不便展开来说。

千红制药的现金流量表现是相当不错的，只有2022年有过经营活动的净现金流为负的情况，显然7000万元的金额对其影响很有限。固定资产类的投资并不太大，最近三年还有所下降，并没有要大搞扩张产量这类安排。

千红制药的长短期偿债能力极强，资产质量较高，而负债很少。毕竟这是毛利率高，长期盈利的制药行业，就算制造业有困难，对他们的影响也是相对较小的。

千红制药的情况就是这样，在降低销售费用后，短期内取得了营收增长，似乎可以摆脱以前的营销模式。但是，紧接着迎来的就是营收增长下降甚至下跌，盈利能力暴跌。或许，还得绕回到以前那条路上去，继续边走边看。