证指数去年10月末11月初时，正好是2900点附近，随后上证指数震荡上涨到3400点。上涨500点，区间涨幅16.4%，涨势也确实挺不错的。但是基金市场，却不尽如人意。

 

截至2023年5月8日，在3402只偏股混合型基金之中，从2900到3400点，有1444只基金收益率为负值，占比达42.45%。

 

红红火火的大盘和基民的水深火热形成鲜明对比。很多基金都没跑过指数。很多朋友还吐槽说，“买在2800点，亏在3400点”。

 

2023年，震荡的市场行情让我反复思考，到底什么样的基金才适合长期持有？

 

第一，哪类基金更赚钱？

 

股票型、偏股型的混合主动基金跟个股一样，也分为价值型与成长型。

 

价值型的特点是低市盈率(pe)、低市净率（PB）、高股息类。价值风格的基金经理，偏向于买那些低估值的公司。

成长型的特点是盈利能力很强，也就是高ROE，而且现金流也比较稳定。成长风格的基金经理，偏向于买那些增长速度快一点的公司；

 

我统计了过去十年的数据发现，在股市行情好的时候，‘成长型’的偏股主动型基金收益最高；比如2015年，2019年、2020年。

 

在股市行情不好的时候，‘价值型’的偏股主动型基金收益最高；比如2016年、2017年、2018年、2021年，2022年。

 

很多时候，不少投资者看不起‘价值型’的偏股主动型基金。认为它们：长期年化收益率一般般；大牛市的时候连沪深300都跑不赢；回撤收益比不佳等等。

 

过去我也是类似思想，总想要买到业绩一飞冲天的基金。但是，现在我比较疑惑——

 

①那些波动巨大的选手长期净值很出色，但持有人能拿得住吗？如果不能，基金的净值曲线和投资者的净值曲线大概率是两码事

②2023年到底会是什么行情呢？谁说熊了两年，就一定会迎来大牛市呢？最近的行情不是很能够说明问题吗？

 

第二，谁不想要稳稳的幸福？

 

谈起鲍无可，我对他的第一印象永远是“稳”！

 

鲍无可是一名深度价值投资者，但他的深度价值独树一帜。他小心翼翼、恪守安全边际，他没有丘栋荣那么激进，没有曹名长那么佛系，没有姜老板那么会营销自己。

 

他长期收益并不突出，他的短期业绩也没有赛道选手一样充满弹性，但是他是一位熊市超抗打的“熊战士”，他是一位几乎不回撤的划线派选手，是基金经理中的长江电力，他管理的基金，是典型的‘价值型’基金。

 

• （1）从投资理念上看，鲍无可是一个深度价值投资者，极度重视安全边际，追求绝对收益，宁肯涨得少，也绝不能跌很多。

 

他认为，安全边际的本源要从DCF模型（自由现金流贴现模型）出发，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。他从三个角度思考安全边际：

 

产生长期现金流的基础——商业模式；

现金流的稳定性——竞争壁垒，他认为稳定性要重于爆发性；

估值是否合理或低估。

 

好的商业模式和高壁垒，都是安全边际，但还需要合理或低估的估值来确认安全边际的保护。

 

• （2）从资产配置上看，鲍无可在投资中采用的是自下而上的选股方式，好的商业模式和较高的竞争壁垒都是选股的门槛，然后再根据估值做交易决策。

 

在他的组合配置上，行业分散，单一行业配置上限不超过20%。但个股的集中度比较高，都是经过反复挑选和斟酌的。

 

他管理的基金前十大重仓股的历史估值水平一直很低，这与其重视股票的安全边际和估值的投资理念是一致的。

 

• （3）从实战业绩来看，鲍无可的代表作景顺长城能源基建堪称“回撤绝缘体”，2016年的大熊市，他只亏了1个点，即便是在中美贸易摩擦和去杠杆背景下的2018年，他也只有13%的回撤。自2014年当上基金经理接手能源基建这款产品以来，他只有2年亏钱。

 

酒香不怕巷子深，虽然鲍无可在个人投资者中名气不算大，基金规模也不到100亿，但是他的产品在机构中极其出名，代表作能源基建和沪港深精选机构贡献了一半的份额。

 

说在最后：

 

鲍无可是一个追求绝对收益的价值投资者，极度重视安全边际，有自己独特的选股风格。景顺长城能源基建混合很好的诠释了回撤是长期复利的最大敌人，这只产品尽管牛市收益一般，但因为回撤控制优秀，依然取得了良好的年化回报，也给投资者带来了较好的持有体验。

 

站在当下震荡不断的行情中，我认为鲍无可的基金适合定投，因为他恪守安全边际，只要稍微估值贵了一点，他就会调仓，所以根本不用担心高位站岗，由于不回撤带来的出色持有体验，也非常适合用作底仓。

 

张坤说过一句话，我印象极其深刻，“不倒退是复利积累最重要的品质”，跑得快不一定能赢，不跌跟头才是成功！这句话用在鲍无可身上恰到好处！