近期，沪深交易所多次临时暂停多只可转债品种交易，可转债品种因此受到投资者广泛关注。这些可转债品种被临停的主要原因在其转债市场价格出现异常上涨表现，转债市价不仅高于其债券部分价值，也大幅高于其拟转股后的价值。伴随转债价格上涨还有转债成交量的异常增长，以债券面值计算的日换手可高达四十多倍，可转债市场投机气氛浓厚。相比于股票，对于普通投资者来说，可转债是一个陌生的金融品种，但是，在可转债代码下的价格异常暴涨往往会吸引一些盲从的投资者非理性的参与。因此，在参与任何金融品种投资之前，必须要了解其运作原理和投资价值。以下简要介绍可转债的原理及投资价值分析。

一、可转债既有债性也有股性

可转债全称为可转换债券，即债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换为公司普通股票的债券。可转债在转股之前是债券，每年可以获取债券票面约定利率的利息；在转股之后是股票，当上市公司的普通股价格大幅上涨的时候，若可转债市场价格没有相应上涨，投资者可伺机把债券转成股票，获取股票上涨的资本利得收益。因此，投资者在可转债一级市场发行时进行申购，在充分估计该债券违约风险的前提下，其既可获得利息收入，也可预期相应正股的市场上涨表现，因此，可转债某种情况下比较适合稳健性投资者参与。投资者要在可转债二级市场参与其买卖交易，则要计算其债券价值和拟转股后的股票价值，与可转债二级市场交易价格进行对比。一般来说，合适的买入时机是可转债市场价格高于其债券价值，低于其拟转股后的股票价值。然而，此次可债券市场品种暴涨，相当一部分品种的二级市场价格远高于其拟转股后价值，表现为典型的投机炒作后的市场泡沫现象。

二、国内可转债的交易制度

可转债板块被投机资金关注，与其交易制度或有一定关联。在一级市场上，可转债不像股票申购需要投资者持有一定规模的股票市值，投资者无需持股即可参加可转债申购，并且还是中前后再缴款。可转债二级市场实施T+0交易制度，且没有涨跌幅限制，可转债交易没有印花税支出，交易费用要低于股票交易成本。由此可见，可转债市场不限制交易次数，没有涨跌幅限制，交易费用也偏低，符合投机资金参与其中前提便利条件。当然，普通投资者对可转债的认识有限，这使得投机者通过其他方式诱使普通投资者入市接盘的难度增加，因此，投机者往往通过价格暴涨的眼球效应来吸引普通投资者的关注。那么，面对可转债二级市场价格下跌或上涨，如何把握其中投资机会，规避其中投资风险？我们认为投资者必须要理解可转债价值的构成。

三、可转债品种价值构成

由可转债的定义可以知道，可转债品种包含了一个债券和一个未来转股的权利，即可转债价值是由其债券价值和可以转股的股票期权价值所构成。债券价值可以根据可转债相关债券构件内容计算出来，包括本金的贴现和未来利息现金流的贴现，这一部分价值相对固定。

股票期权的价值则比较复杂。在成熟金融市场上，股票期权的价值与其正股股价及股价历史波动率相关，一般采用B-S模型求得。但是，我国期权市场发展较晚，现有期权产品主要针对上证50ETF等市价稳定性较高的金融品种，而可转债相关联正股价格历史波动幅度过大，使用B-S模型估计其期权价值的合理性仍有待商榷。因此，在预期可转债价格低于其债券价值是小概率事件的前提下，相对简单的方法还是将可转债的二级市场价格与其拟转股后价值进行对比，当其拟转股后价值高于可转债价格时，高出的部分为其股票期权价值，若拟转股后价值低于可转债价格时，尤其是其正股价格还在持续下跌的情况下，股票期权价值则为零。所以，在当前转债市场上，可转债被爆炒后价格过度高于其拟转股价值，而高出的价格将可转债到期时全部消失。

四、可转债品种的投资策略

那么，理性的可转债投资策略有哪些呢？首先，在研究拟发债上市公司偿债能力的前提下，申购可转债以获取利息收入；其次，对比可转债价格与其拟转股价值的差额，当拟转股价值显著高于可转债价格的时候，买入可转债并转股，第二天将股票卖出，以套取转债市场与股票市场的利差；第三，深入研究拟发债上市公司，当上市公司股价被显著低估的时候，可转债市场价格也处于较低位置，投资者可逢低买入并长期持有，待出现类似当前可转债疯涨的局面卖出。