2022-04-29东莞证券股份有限公司魏红梅,谭欣欣对海尔智家进行研究并发布了研究报告《2022一季报点评：高端品牌增速亮眼，股权激励稳定信心》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为25.75元。

海尔智家(600690)

事件：近日，公司发布2022年一季报，发布2022年员工持股计划和股票期权激励计划。

点评：

2022年一季度，公司保持稳健发展。2022年第一季度，公司实现收入602.51亿元，较2021年同期增长10.0%；实现归母净利润35.17亿元，较2021年同期增长15.1%。2022年Q1，公司毛利率28.5%，同比上升0.05个百分点。面对国内疫情反复，全球经济增速放缓，市场需求相对较弱，大宗原材料价格持续高位等挑战，公司围绕创物联网时代智慧家庭生态品牌的战略目标，通过产品迭代、品类创新等方式持续扩大高端品牌优势，国内外共同发展，持续优化供应链布局、降本增效，实现业务持续稳健发展，盈利水平逆势提升。

国内业务收入保持双位数增长，卡萨帝保持快速增长。（1）国内市场上，公司从运营效率提升与用户体验升级两个维度切入，挖掘薄弱网络空间；2022年一季度中国智慧家庭及其他业务实现良好发展，收入同比增长16.0%。其中，卡萨帝高端品牌持续保持快速发展态势，收入同比增长32.3%。（2）分品类来看，2022年Q1国内市场中，公司冰箱线上、线下零售额份额分别为38.6%和42.8%，洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.3%和45.4%，保持在行业中的领先份额优势；干衣机业务线上、线下零售额份额分别为27.6%和35.3%，分别同比增长2.5和2.3个百分点，线下零售额稳居行业第一（中怡康数据）。空调方面，依托卡萨帝、海尔水洗空气空调等中高端产品的持续丰富，公司的家用空调高端市场份额（4,000元以上挂机/10,000元以上柜机）达到24.3%，同比提升4.8个百分点（中怡康数据）。

海外业务保增长，高端品牌增速亮眼。（1）2022年一季度，公司海外业务收入同比增长4.2%，经营利润率同比提升0.1个百分点。面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战，公司通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，积极布局新业务品类，完善线上线下渠道布局，促进份额提升。同时，公司发挥全球协同平台优势，多措施优化经营效率，保障产品供应。（2）高端品牌方面，美国市场上，公司旗下包括Monogram、Café和GE Profile在内的高端品牌增幅超过30%。欧洲市场上，公司坚持高端转型战略，推进本土化业务运营能力落地；根据GFK统计数据显示，截止2022年2月，公司成为当地市场销量、销额增长最快的公司。

公司发布2022年员工持股计划和股票期权激励计划。随着公司从“高端品牌”到“场景品牌”到“生态品牌”升级的物联网引领，公司需要长远布局规划来保障战略成果的实现，也需要完善与之匹配的长期激励计划。公司此次激励计划有利于引导核心科技人才及业务团队不断创业创新，充分发挥和调动激励对象的积极性，助力公司实现跨越周期的业务发展。从考核条件来看，本次员工持股计划和股票期权激励计划的考核要求为：以2021年为基数，2022-2025年的归母净利润复合增速达到或者超过15%，考核要求与公司稳重求进的战略相符。

投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润方面有较大想象空间。预计公司2022年/2023年的EPS分别为1.62元/1.88元，对应PE分别为15/13倍，维持“推荐”评级

风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险；疫情风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券鞠兴海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利153.22亿，根据现价换算的预测PE为15.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级27家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.34。证券之星估值分析工具显示，海尔智家（600690）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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