华西证券股份有限公司杨伟,周莎近期对辉隆股份进行研究并发布了研究报告《前三季度净利创新高，精细化工业务发展可期》，本报告对辉隆股份给出买入评级，当前股价为8.88元。

辉隆股份(002556)

事件概述

公司发布 2022 年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入 37.94 亿元，同比下降 25.50%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 47.05%。

分析判断:

各项业务稳步推进，供销社控股助力农业强国建设

2022 年前三季度，公司实现营业收入 142.83 亿元，同比下降 4.32%，实现归母净利润 5.14 亿元，同比上升15.14%，归母净利润创历史新高。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入 42.39/62.50/37.94 亿元，同比分别变动 12.46%/3.04%/-25.50 % ，环比分别变动 2.04%/47.45%/-39.29 % ；分别实现归母净利润2.09/2.51/0.53 亿元，同比分别变动 15.19%/53.56%/-47.05%，环比分别变动 249.38%/19.79%/-78.67%。公司各项业务稳步推进中，另外公司是中国农资连锁经营的倡导者，开创了全国供销社系统农资流通企业上市先河。作为供销社控股企业，公司的宗旨是“服务三农，奉献社会” ，将致力于作物营养和保护事业。目前已有多地重启供销社，据中华合作时报微信公众号消息，党的二十大代表，中华全国供销合作总社监事，小岗村党委书记、村委会主任，小岗村供销合作社理事长周群之接受采访时表示： “供销合作社应在现代农业服务中发挥示范带动作用，利用资金、渠道、人才等优势助推农业农村更好更快发展。”公司作为具有“为农、务农、姓农”本质属性的供销社企业，积极响应二十大加快建设农业强国的号召，不断提升自身竞争力助力乡村振兴。

化肥价格短期拖累业绩，年内新增 30 万吨/年复合肥产能

据 Wind 数据，国内钾肥现货价 Q2/Q3 平均价分别为 5194.19/4691.69 元/吨，三季度钾肥价格环比下降 10%。公司主要从事化肥、农业产品的内外贸分销业务，也有自主品牌复合肥、农药的生产和销售，化肥价格下降对公司业绩有一定影响。俄罗斯国防部当地时间 10 月 29 日发布公告称，鉴于 29 日乌方在英国专家的参与下对黑海舰队船只和参与粮食走廊安全的民用船只进行的袭击，俄方已暂停执行关于从乌克兰港口出口农产品的协议，俄乌冲突持续发酵，将对世界粮食和化肥供给产生一定影响，我们认为化肥方面，世界供给不稳定因素叠加后续需求回暖有望逐渐平稳，。公司方面，化肥重点项目稳步推进，30 万吨/年复合肥项目建设已进入收尾阶段，将于2022 年年内投产，届时将持续为公司贡献收入和业绩弹性。

项目陆续顺利投产，精细化工领域持续发力

据公司公告，2022 年前三季度，公司以薄荷醇为龙头的一批重点项目稳步推进，其中 3000 吨薄荷醇项目、1万吨间甲酚扩产项目、1.5 万吨 BHT 扩产项目均陆续顺利投产。公司全资子公司海华科技成为全球唯一一家拥有从“甲苯-氯化甲苯-间甲酚-百里香酚-L-薄荷醇”核心产业链的企业。分品类来看：（1）间甲酚价格维持高位：据海关总署数据，2022 年 9 月间甲酚出口平均单价为 14073.75 美元/吨，环比+66.35%，同比+67.57%，间甲酚用途范围较广，且随着下游百里香酚和 L-薄荷醇的需求增长，间甲酚价格有望维持高位。（2）饲料禁抗&生猪价格回暖，BHT 与百里香酚持续受益：BHT 与百里香酚均可用于饲料添加剂，禁抗政策与下游养殖业绩改善有望提升产品需求。（3）据公司公告，公司的薄荷醇已于今年 6 月正式量产，目前稳定量产，月产量达到200 吨以上，且已获得部分下游食品级和日化级客户认证，销量稳步上升。薄荷醇被广泛应用于日化用品、食品饮料、医药等领域，市场空间广阔，公司薄荷醇的正式量产有望成为公司新的利润增长点。

投资建议

我们分析：（1）俄乌冲突形势严峻引发世界粮食供应担忧叠加国内对粮食安全的高度重视，公司的农资产品需求有望持续受益，另外公司今年将新增 30 万吨/年的复合肥产能，有望为公司贡献收入和利润弹性；（2）精细化工方面，公司多项目陆续顺利投产，且分品类来看，价格&需求可观，有望成为公司新的利润增长点;（3）短期内受主产品价格影响，业绩承压。 基于此，我们 下 调 2022-2023 年营收入 200.49/244.70 亿元至200.47/228.01 亿元，下调 2022-2023 归母净利润 7.05/10.09 亿元至 6.02/8.07 亿元，并新增预测 2024 年公司的营业收入为 242.46 亿元，归母净利润为 10.17 亿元，下调公司 2022-2023 年 EPS 0.74/1.06 元至0.63/0.85 元，并新增预计 2024 年公司 EPS 为 1.07 元， 2022 年 10 月 31 日收盘价 8.07 元/股对应 PE 分别为13/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券柯迈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.49%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.23亿，根据现价换算的预测PE为11.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，辉隆股份（002556）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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