五芳斋上市成功了，代表五芳斋受到了资本的认可，但五芳斋对粽子单品过度依赖，地域性限制明显，销售季节性也很强，天花板明显，五芳斋能否借助资本市场的力量成功突围?

五芳斋能否突围成功?

8月22日，“百年老字号”品牌五芳斋(603237.SH)开始进行新股申购，预计将于9月初正式登陆上交所主板。

具体看来，五芳斋的发行价为34.32元/股，中一签需缴款3.43万元。公司8月23日公告，本次上交所IPO中签号码共有2.27万个，每个中签号码只能认购1000股五芳斋A股股票。公司上市后，如果首日涨幅能达到44%，中一签的投资者可赚1.51万元。

公司此次公开发行不超过 25185750 股普通股，发行市盈率为22.99倍，低于食品制造行业33.55倍市盈率。公司招股说明书表示，公司正处于业务规模快速扩张的发展阶段，所募集资金扣除发行费用后将投资五芳斋三期智能食品车间建设项目、五芳斋数字产业智慧园建设项目等现有业务体系的发展，意在扩张业务规模和品牌发展。

但有分析认为，五芳斋对粽子单品过度依赖，地域性限制明显，销售季节性也很强，天花板明显，五芳斋仍然不算突围成功。

五芳斋对粽子过度依赖

公开资料显示，五芳斋主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。目前已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。

《投资快报》记者从招股书看到，近三年来，粽子单项业务的营收贡献率均在七成左右，五芳斋对粽子过度依赖。

从公司收入结构来看，粽子是公司产品主要类目，销售收入也主要来自粽子系列产品。2019年至2021年，五芳斋粽子系列产品收入分别为16.09亿元、16.44亿元和20.08亿元，占主营业务收入的比例分别为67.74%、70.77%和73.06%，收入规模和占比呈逐年上升趋势。

尽管公司粽子产品毛利率整体处于较高水平，2019~2021年，公司粽子系列产品的毛利率分别为46.91%、46.56%和44.16%，但是整体业绩却出现下滑，2022年 1~6月五芳斋实现营收18.09亿元，同比下滑15.32%;实现归母净利润2.42亿元，同比下滑20.78%，扣非后归母净利润同比下降11.42%。公司同时预计，前三季度归母净利润2.28亿元至2.29亿元，同比下滑18.83%至19.31%。

对于上半年业绩下滑，五芳斋表示主要系上海、嘉兴、江苏等多地疫情反复，对公司生产经营造成不利影响。

事实上，逐年攀升的营收占比意味着五芳斋对于粽子的依赖越来越大，这也是五芳斋在发展过程中所遇到的一大问题。

五芳斋并非不知问题所在，其董事长厉建平曾公开表示，“粽子圈子也就这么大，差不多到‘天花板’了。所以我们很明确，要突破‘天花板’就一定要走出来，不能只做粽子”。

对于如何摆脱对粽子产品的依赖?五芳斋在招股书中提出：“未来三年，公司以消费者体验为核心，以糯米为主线，围绕‘端午、中秋、春节、元宵、清明、七夕、重阳’等中华节令场景，重点打造高价值产品线，提升企业持续创新能力和盈利水平。”

地域性限制明显

《投资快报》记者注意到，除了在品类上过度依赖粽子，五芳斋粽子还有地域性限制。

五芳斋粽子在以江浙沪地区为主的华东区域具有较高知名度。招股书也显示，五芳斋虽已构建了辐射全国的销售网络，但报告期内51%以上的收入来自华东地区，且门店主要集中在嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区，地域性较为明显。

具体来看，2018年-2020年及2021年上半年，五芳斋在华东地区实现营收分别为14.33亿元、14.60亿元、12.97亿元和11.10亿元，占主营业务收入的比例分别为63.23%、61.45%、55.82%和54.67%。这说明，粽子在相当程度上受地域性饮食和消费习惯影响较大，五芳斋旗下产品在以长三角为主的华东地区的销量要远高于其他地区。

截至2021年底，五芳斋有478家门店，仅比上年同期新增4家，且全年关闭经销商门店77家，闭店数量创近三年之最。

产品季节性特征明显

粽子的销售季节比较短，从开始预热到销售大概只有一个月，且会产生很多的积压。业内人士表示：“粽子不是主食，口味也过于甜腻，不管是甜粽还是咸粽，多糖的馅料、糯米等食材本身就能够在给人体带来的这种饱腹感，甚至吃撑的感觉。”

因此，除了节日，消费者受心理驱动的作用下“打卡”购买粽子以外，粽子很难有很大的销量增长。

财报也显示，在销售季度上，五芳斋的销量状况与季节息息相关。一二季度的春夏之际，是粽子销量最火热的时候，尤其在端午节前后，粽子销量会达到一年销量的峰值而后会迅速下降。

数据也证明了粽子市场的增量天花板明显，其2015年到2019年的年复合增长超过10%，2020年至2024年的年复合增长率预计仅为7%。

可以看到，地域性限制、产品季节性特征明显对公司业绩存在较大影响。作为老字号企业，五芳斋上市后能否借助资本市场的力量突破天花板，《投资快报》记者将持续关注。