中国和印度再次出现分化。自3月初以来，摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI China index）上涨五分之一；摩根士丹利资本国际印度指数则下跌近十分之一。

这不同于人们或许会预料到的结果：宏观数据对印度有利，印度已将预测产出增长率上调至7.5%，预计今年就将超越中国。

机构投资者对中国股市涨势缺乏准备。EPFR和摩根士丹利资本国际的数据显示，亚洲基金管理公司对印度股票的配置权重远高于基准，但对中国股票的配置权重仅略高于基准。值得注意的是，随着中国股市继续反弹，专注于中国的基金今年除两周外，每周都遭遇净流出。花旗（Citi）表示，眼下投资于中国的国际资金比2012年初还要少。投资于印度的国际资金则多了十分之一。

两国的流动性环境类似，利率都在下降，释放出资金，能够追捧股票。然而，尽管摩根士丹利资本国际中国指数反弹，但市盈率的扩张并不过分。这在一定程度上缘于摩根士丹利资本国际中国指数选取的成分股：该指数包括了中石油（PetroChina）、中国银行（BoC）、联想（Lenovo）和海通证券（Haitong Securities）等在香港上市的蓝筹股，但并不包括更活跃的沪深两市A股，后者出现了爆炸式上涨。

话虽如此，花旗指出，摩根士丹利资本国际中国指数成分股的盈利比2008年的峰值高58%，而摩根士丹利资本国际印度指数的盈利比危机前水平高6%。

波动性或许也有利于中国：其波动性指数本月大幅上涨，意味着投资者必须为未来买入或卖出股票的期权付出更高价格。上周，该指数达到32，是2008年危机高峰期最高值的三分之一。印度的波动性指数尽管也出现了上涨，但眼下仅为19，低于自2008年以来25的平均值。

这似乎表明投资者对中国股市反弹越来越恐惧。市场上恐惧氛围越严重，机构投资者就越有可能推迟投资，直到它们不得不投降、然后急着追赶。中国股票还有进一步跑赢印度的空间。