来了，大白话解读权威机构观点，凝练最前线研判

 

今天A股三大指数迎来修复，超3000只个股上涨，但大规模的关税贸易战没有“剧本”，我们无法准确预测后市，不过也可以去寻找一些确定性更高的资产，比如黄金。

 

A股哪些黄金股值得关注呢？国金证券这篇研报对比海外黄金股筛选了A股更具高弹性的黄金股。

 

一、股市“波动率”上升，风格或随之 切换

 

美国“对等关税”幅度和力度均远超市 场预期。从本次“对等关税”措施来 看：

 

(1）本次“对等关税”的加征力度远超市 场预期，尤其是对“对美贸易逆差大” 的国家所征收的关税水平更高；

 

(2)对美贸易顺差较大的一些亚洲经济 体和欧盟受到的加征力度明显偏高， 或反映特朗普旨在通过关税政策达到 增加财政收入，缩减贸易逆差，以及 促进制造业回流的三大目标。

 

参考关税1.0的经验，本轮特朗普2.0 关税政策将大概率加速美国“硬着陆” 甚至“滞胀”，从最新落地的“对等关税” 情况来看，美国通胀上行风险和增长 下行风险或将远胜于上一轮贸易摩擦 期间，“滞胀”风险严重升温。

 

回到当下的A股、港股市场定价层面，国内基本面“退坡”正在逐步演 绎，叠加海外风险攀升，将可能导致 居民、企业资产负债表再次面临走弱 风险。故我们维持市场“波动率”或趋 于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在 1季度，直至“盈利底”迹象出现。考虑 A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化 预计科技成长依然具备部分结构性机 会。

 

二、对比美股黄金巨头，构建A股黄 金股筛选框架

 

观察2023年以来美股黄金公司哈莫尼 和巴里克的股价表现：

 

1.哈莫尼股价弹性明显强于巴里克。

 

2.拆解盈利和估值贡献来看，股价高 弹性更多源自于EPS的持续上修。

 

进一步对比两家公司的基本面发现：

 

(1盈利高增长：无论是迎来困境反转 的时间点，还是归母净利润的修复弹 性，哈莫尼均表现优于巴里克。

 

(2)盈利能力强：ROE来看，2022年以 来哈莫尼的ROE持续改善，其2023年 和2024年ROE持续保持在20%以上的 高水平区间，而同期巴里克的ROE仅 为5%-8%。现金流充裕程度：无论是 经营性现金流，还是自由现金流占营 收比重，哈莫尼均表现为更高的修复弹性，显然具备更高的“盈利质量”。

 

对应至A股层面，建议关注“利润弹性” 和“盈利质量”兼备的企业:

 

梯队1:山金国际(16.7%)、湖南黄金 (11.5%)等，均属于“高ROE+利润高增” 或者“困境反转”类型。

 

梯队2：中金黄金(13.3%)等，ROE处 于中等偏上，但利润增速弱于“第一梯 队(低于50%)。

 

梯队3:山东黄金(7.8%)等，属于“低 ROE"和“利润低增”。

 

三、投资建议

 

(一)减持：“渗透率10%以下”仅靠流动 性、情绪驱动的AI端侧。

 

(二）增配：有业绩贡献或者潜在出业 绩的结构性科技成长方向，包括：(1） 光芯片、智能座舱、GPU及新型显示 技术等；(2)AI基础设施建设，将受益 于产业Capex及国内财政扩张支持。

 

(三）超配：三大运营商、基建及消费 等“增长型红利”资产。

 

(四)黄金股，受益于金价上涨趋势， 有望迎来“戴维斯双击”。

 

（五）创新药，短看毛利率改善及IRR回 升，中长期营收亦有望迎来改善。