网友留言说，Roger说的“也就是股价长得太高了，直接资本利得就将你预期的10年股东权益回报率的所得都给你了，而不是通过价值推动慢慢涨，公式就是股价现价=买入股价*（1+roe/pb）^10，也就是散户乙老师在300左右卖出部分老窖，然后计划400再卖出部分，500清仓的底层逻辑。”

广予老师好，这段还是不太明白。公式中的roe和PB都是当时散户乙老师2013年买老窖时的数值吗？您举个例子，怎么算出的300这个价格？

★广予：首先，我不是老师，我只是师兄。

这个问题比较有代表性，之前的文章也涉及过，估计还有很多人有疑问，我就再集中说一下，供大家学习理解和参考。

分析散户乙2013年的买入、持有、卖出思路，必须找到当时的历史数据。

以下是我从同花顺手机版截的图，之前的文章这样的图都截过好几次。

1.老窖近十几年的每股净资产图

2.老窖近十几年的净资产收益率（ROE）图

3.老窖近10年的PB估值走势图

散户乙2013年买入老窖时，2012年的每股净资产6.9元，他平均20元买入，那么PB约等于3。

2006-2013年的平均净资产收益率36%，保守点取25%核算（当然你也可以取30%或者20%）。

再看看市净率的走势图，老窖PB到3以下的年份很少，我们假设今后十年PB不会低于3，那么估算收益率就不必考虑估值降低的影响了，直接用ROE代入复利公式。

不考虑分红的因素，2013买入，那么

（1）七年后，2020年的正常预估股价：20＊（1+0.25）＾7=20＊4.8=96元;

（2）十年后，2023年的正常预估股价：20＊（1+0.25）＾10=20＊9.3=186元;（为什么散户乙老师说，老窖150以下是低估区域，大概应该明白了吧。）

（3）十二年后，2025年的正常预估股价：20＊（1+0.25）＾12=20＊14.6=292;（接近300元）

（4）十五年后，2028年的正常预估股价：20＊（1+0.25）＾15=20＊28=560元;

看看老窖的年线图（不复权）

2020年老窖到了将近250元，前面我们估算2020年是96元，是不是股价跑的太快了？所以散户乙老师当时心态很不好，自己说发帖也唧唧歪歪的。

2021年老窖的股价到了327元，我们预计2025年的股价才292元，所以散户乙老师卖出了一半老窖，并且说“要做好股价在这里徘徊3-5年的准备”。

★散户乙：老窖和神华的仓位 2021-09-16

散户乙：总有人问我：目前老窖仓位多少。我集中回答一下。本来老窖陆续抛了60%，还剩40%，如意算盘是涨到400再跑20%，涨到500清仓。后来在不断买入煤炭的过程中，老窖也跌了，经过考虑，就又将老窖加回50%。这样，就是一半一半。

为什么散户乙说500清仓？我们估算2028年的正常预估股价：20＊（1+0.25）＾15=20＊28=560元，如果2021年就到了这个价格，市场就提前7年给了他预估的收益，所以他要清仓。

当然这样估算都是线性思维，都是纸上谈兵，都是理想化的模型，也没考虑分红的因素，市场受各种因素影响太多。就像2024年老窖到了99元。

复利公式估算股价的时候，需要特别值得注意：

一是长期保持持高roe的企业，也就是净利润持续高速增长的公司凤毛麟角。

二是如果买的价格太高，就不能直接用roe去估算，因为短期内有一个价值回归的问题，股票市场是遵循价值规律的。

三是市场既受企业自身经营的影响，还受心理因素的影响。

比如当下的消化库存，必然影响短期业绩，很多人就跑了。股价受心理因素的影响，比如人口下降了，年轻人喝白酒的少了，有些人就像旅鼠一样行动起来。

散户乙老师说，我们就是要利用这个机会。如果价值投资都是有效的，我们价值投资还投资个P啊，哈哈。