库存消化与旺季备货逐渐展开的正面交锋，能否迎来消费复苏等多方催化的转机将强劲攻势转化为良性互动，共同点燃2023年开门红的烟花？各券商在研报中呈现出不同的观点······

进入12月，白酒行业迎来春节旺季备货期以及2023年增长预期，产业链中的各环节都在“勤于动销”，各大酒企为了flag屹立不倒而冲刺。

近日，多地省市对有关疫情防控政策措施进行优化调整，股票估值和渠道信心进一步得到提振，为即将到来的春节旺季增加了更多可能性。公开数据显示，白酒板块近一周涨幅达到6.94%，近一个月涨幅达到19.30%，表现优于大盘；多家券商也在近日发布的2023年主题策略中表示看好白酒市场回暖。

值得关注的是，根据最近的市场反馈，部分经销商表示由于库存积压、消费受限等因素，“业精于勤”的困难还是比较多。库存消化与旺季备货逐渐展开的正面交锋，能否迎来消费复苏等多方催化的转机将强劲攻势转化为良性互动，共同点燃2023年开门红的烟花？各券商在研报中呈现出不同的观点。

供需缺口或仍将拉大

从供给方面来看，近两年，企业积极布局社区团购、团餐、特通等新渠道，缩短环节、减少加价；同时，头部企业持续优化粗放式的费用投入，直接做消费者教育，如茅台上线“i茅台”电商平台、五粮液举办和美文化节等，持续拉近与消费者之间的距离，渠道扁平化加速发展。

基于此，招商证券在11月下旬发布的研报中表示，企业的真实经营情况可能比传统经销商反馈要更好；多重外部压力下，渠道扁平化进一步挤压了传统经销商的生存空间，渠道反馈往往比实际情况更加悲观。

同时，消费的不确定性使得白酒销售整体传导不通畅，行业目前渠道库存处于偏高水平，经销商、终端进货积极性均不高，招商证券进一步指出，目前库存水平好于2018年下半年，与2013年完全不可比，虽然该轮内生结构调整没有上一轮剧烈，整体也处于可控状态，但需求扰动和外因更加复杂，而且2023年春节在1月22日，打款节点提前给经销商带来较大压力。

对此，华创证券也表达了相同的观点。同样关注到消费情况及春节回款的预期，华创证券表示，当前终端往渠道回款的情况不算乐观，终端与渠道、渠道与酒厂之间博弈加剧，除茅五等一线酒企外，渠道对其他品牌回款存有拖延情绪，预计12月中旬普遍开始一轮回款。

需要注意的是，当前渠道库存较高，在渠道及终端春节回款压力下或存在抛货行为，华创证券在分析中举例，河南百荣亦有较多存货亟待消化，待12月打款备货后，供给端整体存量或进一步增加；一方面供给端仍在增长，另一方面终端需求持续疲软，预计春节商务、宴席等消费场景受影响较大，供需缺口或仍将拉大。

有业内人士表示，清理渠道库存、激活终端动销已成为白酒市场在存量竞争中的关键，也是影响企业第四季度以及明年业绩的主要因素。

关注到供给端和需求端的变化，华安证券分析，短期关注渠道备货情况，从目前部分酒企的反馈情况来看，对于业绩理想目标依然有一定要求，仍需关注渠道回款情况、库存压力及价盘变化；长期需要关注政策波动下的消费修复节奏，一季度或在报表端存在部分压力。

此外，国海证券从基本面角度看，今年疫情变化确实对白酒消费场景和消费需求产生影响，部分酒企动销弱、库存高，报表端表现较优的酒企实际动销也可能偏弱。从市场预期角度看，当前市场对白酒基本面的预期主要基于疫情管控趋势，若防疫政策仍较为严格，即便上市酒企实现报表端良好增长，对市场信心的提振也有限。

近日，北京、上海、重庆、广东、山东、成都、乌鲁木齐、郑州等多地省市都对有关疫情防控政策措施进行优化调整，为消费回暖提供了更多机会。

此前，特别是今年7月以后，受高估值回撤、疫情反复、外资出逃等多重因素的影响，白酒板块反复震荡下跌，最近一段时间出现了明显的回暖迹象。

对此，国信证券表示，疫情政策改善带来消费场景的恢复是消费复苏的第一阶段，相关行业的销量、客流量、单店收入等逐渐向好改善；第二阶段是随着经济的逐渐复苏，居民消费力和消费倾向也逐渐复苏和提升，体现为价的提升、产品结构的进一步高端化、消费升级的加速，由于白酒和经济活动关联度最为紧密，白酒有望率先受益。

旺季迎来品牌力和渠道力的双重考验

考虑到白酒企业新年度目标尚未落地、春节备货的不确定性以及同期高基数，开源证券的分析并不悲观，虽然白酒短期市场情绪不佳，明年一季度部分企业或面临经营压力，但酒企应根据市场需求情况制定合理的季度以及年度目标，当前底部盘整，静待消费复苏。

在外部环境短期变化及需求平淡的背景下，酒企也在孕育转机，主动应对。国泰君安表示，厂商之间针对合同博弈周期可能会拉长，目前企业库存同比略有提升但仍在可承受范围内，批价相对疲软，未来基本面修复取决于终端动销趋势，但行业良性运行下酒企抗风险能力已有显著提升，例如茅台分红+增持提振信心、内参控制配额等。

此外，在国泰君安看来，最近积极的地产政策对白酒修复来说也是一大利好。11月以来，关于房地产的政策密集出台，从资金端、销售端、需求端等多点落地，11月28日，证监会宣布调整优化涉房企业五项股权融资措施进一步提振了市场信心，白酒消费与地产基建等投资活动相关性较强，且充分受益宏观经济回暖，地产政策边际优化对白酒产生积极利好，本轮地产宽松政策叠加防控边际优化下，白酒有望迎来边际修复。

值得关注的是，也有业内人士指出，近来的相关政策会维稳当前地产发展，但已经无法逆转地产从繁荣阶段进入洗牌阶段的事实，今年地产快速转向，将对高端白酒消费产生较为深远的影响。

提及高端白酒的表现，国泰君安指出，高端产品渠道端与报表端韧性相对充分，全年平稳运行即将收官，预计开门红压力相对较小、动销有望保持平稳。

同时，针对不同层次白酒在第四季度以及春节旺季的表现，招商证券表示，年初是关键检验点。春节期间各酒企仍催促回款，经销商能否牺牲价格保量，需要在春节期间验证，此外，各价格带主力产品的牺牲价格也会对竞争对手造成份额的侵蚀。

值得一提的是，与以往在春节前掀起涨价浪潮不同，今年众多酒企更多的是推出各种渠道动销政策、消费者培育策略，控货、稳价，应对市场对企业品牌力和渠道力的双重考验。

需要关注的是，白酒升级的底层逻辑并未改变。即便是在疫情和需求的双重扰动下，在居民收入提升、疫情影响较小的区域，大众价格带仍在快速升级，如古8、古16，招商证券也指出，在疫情扰动相对较小且产业快速发展的地区，中档酒升级将延续。

此外，关注到地产酒的发展，中泰证券表示，从今年增速规划和达成度来看，地产酒目前全年完成度较高，明年规划清晰已开始布局开门红，进度在细分板块中超前，在基本面确定增长的背景下，相较于全国化次高端品牌来说，地域性壁垒确保区域白酒业绩持续增长，整体地产酒成长性及边际改善趋势已初步显现。