结合消息面上，1月9日晚，央行主管金融时报发文《业界专家解读适度宽松的货币政策》，发表了经济学家管涛的观点：

一是市场对“适度宽松”过度解读了；二是市场透支了货币适度宽松的利好；三是强调了进一步宽松有些事情要解决下，比如汇率、金融风险等。

 

央行的一系列动作意味着什么呢？

从市场反应来看，的确奏效了。

国债期货价格一度全线下跌，尾盘30年期主力合约回升；利率债尤其是十年期国债收益率回升至1.61%上方，此前一度跌至1.58%。

 

 

背景：12月以来，长端国债收益率持续走低

2024年12月以来，由于银行利率新规施行，以及年底资金回笼的季节性原因，长债收益率经历了较为陡峭的下行。自12月初，10年期国债收益率首次跌破2%，到1月初，短短一个月，已经跌破1.6%。

1、银行存款利率新规

《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》将非银同业存款利率纳入自律管理。

新规直接催化了利率中枢的下行，短端利率的套息空间重新打开，并顺势向中长端利率传导，成为本轮长债利率下行的导火索。

2、央行积极稳定债市

为什么不能放任中债利率的加速下行呢？

因为这涉及到中美利差下的人民币计价资产吸引力（比如A股），也会对人民币汇率也构成一定的压力。

出于上述原因，央行也在积极行动，稳定债市。

之前12月中旬，央行已经在持续约谈部分交易激进的金融机构，要求加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。还严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构。约谈后，有机构减持长期国债，10年期国债收益率一度有所回升。（来源：每日经济新闻）

此次10年期国债收益率回到1.58%之后，央行再出重拳：

宣布暂停国债买入，这直接减少了国债需求，且市场预计央行可能在暂停期间卖出长债，这无疑有助于调节国债市场供求关系。

这里科普一个小常识：债券市场的收益率与债券交易价格呈负相关的关系。也就是说，当债券价格下跌，收益率上升；反之，当债券价格上涨，收益率下跌。

因此，当我们看到长债收益率下跌时，恰恰说明长债的炙手可热，交易价格在上升。

 

“债牛”还会持续吗？

尽管短期内，10年期国债收益率可能回升，但在“适度宽松”的货币政策基调下，叠加央行放话“择机降准降息”，债牛大方向难逆转。

若政府债券供给放量，长债收益率回升至合理水平，市场供求自发平衡，央行或恢复买入国债，继续投放中长期流动性，继续发挥通过国债净买入操作向市场投放中长期流动性的作用。

有机构预计：暂停买入国债或使一季度降准概率上升，市场需密切关注后续政策动向与债市供需变化。

 

国债收益率回升，对股市有何影响？

十年期国债收益率一般被视为无风险利率，其上升会导致股票的相对吸引力下降。但短期国债收益率的波动，对股票资产的性价比实际影响并不大。

截至1月10日，万得全A风险溢价为4.08%，位于近十年来96.67%的百分位，处于历史高位。换言之，就是说，当前风险资产的性价比非常高。

图表：万得全A风险溢价(%)

（来源：wind，截至2025年1月10日，指数历史走势不预示未来）

“股权风险溢价”（ERP，Equity Risk Premium），也称为股债性价比，是我们衡量风险资产的性价比的常用指标。

 

图表：股权风险溢价计算公式

 

股权风险溢价（ERP）数值越大，代表投资股票的风险明显高于政府债券，所以相应的风险溢价也会高于政府债券，用于补偿其承担的高风险。

根据中信证券的研究发现，风险溢价对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。随着无风险利率的低位运行，我们也迎来低利率时代。未来将有越来越多的低风险偏好的资金，从低息存款“搬家”，除了买债，还将借道均衡型宽基，以及红利资产，进入权益市场。