今天看到一个观点，说是红利基金今年最大的风险还没有到来，如果PPI转正，红利基金无收益。

吓得我一激灵，本来红利下跌科技上涨，已经成惊弓之鸟了，再有这样的锤一下，顶不住啊。

遇事不决，看历史。于是回溯了一个PPI的历史。

一般我会以红利低波做为红利代表，鉴于其指数以2005 年 12 月 30 日为基日，因此，主要观测了2006年以来的PPI情况。

历史上，大部分的主要有3个区间PPI处于负值。

第一个区间，2008.12.31-2009.12.31。

第二个区间，2012.3.31-2016.9.30

第三个区间，2022.10.31-目前

其它区间均是PPI为正的时间。因此，首先是按下跌区间与上涨区间段，分别计算了红利低波与300收益的涨跌幅。表如下：

看图说话，有以下几点：

其一、从绝对收益来看，红利指数和PPI处于什么阶段没有一一对应的关系。指数收益与PPI正负值也没有一一对应的关系。

原因也很简单，股市是一个巨复杂系统，根本没法预测。如果说单一指标能决定涨跌，几乎可以断定是瞎说八道。多因子也没能奈何，君不见量化搞来搞去，还是做交易割散户那套？

其二、从相对收益来看，也没有一一对应的关系。股市的后面是人，在与人博弈过程中，其实不知是在博弈在第几层。简单如石头、剪刀、布的游戏，博弈在不同的层面，出任何一种方式都是合理的。

其三，红利调整的背景还是比较清晰的。红利的两个主要板块，银行和煤炭都不如一年前给力。

以中证银行的估值为例，PE已经回到近十年的中位线之上，徘徊不前是可以理解的。

至于煤炭，除了估值回到历史均值外，基本面还出现了一些小问题，2024年，我国消耗了57亿吨煤，我国差不多挖了这么多，但进口了创历史的5亿吨煤，而且一些用煤大户行业，如建材等消耗是下行的。

据新闻，2025年红淖 - 临哈铁路联络线，打通了新疆东部亿吨级煤炭富集区与华北能源消费市场的黄金走廊，使“疆煤外运” 往宁夏北部运距缩短近 200 公里。

综合情况之下，煤炭走势就比较弱。

但总体来看，红利的调整还是比较正常的，历史上，持有红利也不是一路上涨上来的，正是有这些各种“利空”才会有各种波动。眼光放长一点，以红利低波为例，以0.8倍的PB，买一个分红率在6%左右的资产。虽然有各种不利因素，总体应该问题不大。如果要做更加细致一些，也可以考虑平移到相对更便宜的港股红利。

十五的投资笔记

记录基金行业形形色色的人和事，我们想证明：做正直的人，做正确的事，赚正常的钱，一样可以过上富有而快乐的生活。