随着大盘持续走弱，市场对股权质押相关风险的担忧再度加深。我们分析认为，就目前点位，股权质押总体风险尚且可控。但若大盘继续下跌，股权质押相关的抛售压力或明显增加，对股市造成进一步的负面影响。

开年以来，大盘经历大幅下挫，市场对股权质押的担忧又起：1月26日，上证综指下跌6.4%至2750，创2014年12月以来新低。随着大盘持续走弱，市场对股权质押相关风险的担忧再度加深。近期已经有部分上市公司出现了追加保证金甚至被迫平仓等情况。一旦以流通股为质押物的交易被实施平仓，质押方将在二级市场进行抛售，这会对股市产生进一步的下行压力。

数据显示，2015年至今，共有1350余家上市公司存在未解押交易，参考市值约2.78万亿元，其中以流通股作质押的交易占比超过35%。假定折扣率40%，警戒线/平仓线分别为150%/130%，截至1月26日收盘，触及警戒/平仓线的个股共计155/214只；质押股份对应流通市值分别为857/790亿元，占比均为4%；个股流通市值1.1/1.6万亿元，占A股流通市值的3%/5%。若大盘再下挫10%，触及警戒/平仓线个股流通市值占比可能提升至12.6%。

我们认为，金融机构的潜在坏账风险处于可控范围。根据数据，证券公司是股票质押业务主要中介机构，2015年至今市场份额58%，高于银行(20%)、信托(11%)和其他(11%)。以质押标的的参考市值衡量，35%以上为限售流通股。尽管限售股占比较高，但考虑到限售股质押折扣率更低，且跌幅较大的个股占比较小，我们认为股票质押业务对于券商、银行、信托等金融机构产生的坏账风险仍在可控范围内。

对于接下来的股市，我们的具体分析如下：

等待政策催化：我们认为，央行连日进行公开市场投放，不过还未能彻底缓解投资者对流动性的担忧。海外来看，全球避险情绪不稳，也对A股有一定影响。在缺乏利好催化的情况下，A股投资者信心可能继续承压。就目前点位，我们认为股东还可通过追加保证金、停牌等方式缓解平仓压力，股权质押总体风险尚且可控。

基本面依然疲弱，但并不意外：去年4季度GDP同比增长6.8%，略低于市场预期；出口和房地产投资继续拖累整体经济，服务业增长也有所减速。然而，消费仍然保持稳健，表内外信贷也强劲增长。总体而言，我们认为实体经济放缓的幅度并没有明显超出市场预期。

全球股市或又进入反复模式：纵观全球股市，今年以来多国股市出现大幅下跌，美国、英国、德国、日本、新加坡、澳大利亚、印度股市分别下跌8—15%不等。在油价下跌、中国经济放缓、人民币汇率贬值等多重因素的作用下，全球市场颇有震荡。尽管A股受国际资本流动的影响较为有限(相比H股)，但我们认为悲观情绪还未退散。

寻找选择性的买入机会：我们认为，市场情绪不稳是开年来A股下跌的主因。随着大股东减持平稳过渡、人民币汇率企稳、央行积极投放流动性，国内方面的下行压力已有所缓解。不过，在缺乏利好催化的情况下，A股市场信心还需要不断恢复。我们认为在这一轮下跌中，部分成长股的估值水平已具备一定吸引力，建议投资者在震荡中进行选择性布局。