今天我们再来聊聊大家关注度比较高的黄金。上次的文章发完之后，有读者问：“正常情况之下美元指数走强，黄金应该走弱才对，最近的市场却有明显背离，这是为什么？”这的确是个好问题，想要说清楚这个话题，我们先简单来讲讲美元指数和黄金价格的正常关系。

一句话总结，黄金和美元就像“跷跷板”，大多数时候一个涨另一个就跌，但遇到特殊情况（比如危机），可能一起涨。

下面这张图是COMEX黄金和美元指数的期货加权合约叠加在一起，能比较明显的看出大部分年份中，黄金和美元的波动是反向关系，但是也有的年份会同向往上。

一，为什么是“跷跷板”？

首先，美元是黄金的“标价牌”。黄金用美元定价，就像商品用人民币标价。如果美元升值（比如1美元原来换6人民币，现在能换7人民币），对用其他货币（比如人民币、欧元）的人来说，买黄金就变贵了，需求减少，黄金可能跌。举个例子，假设黄金价格一直是2800美元/盎司，如果美元升值10%，中国人用人民币买黄金就要多花10%的钱，可能就不买了，金价可能下跌。

其次，美元强预示着美国经济好。当美国经济好，大家更愿意持有美元资产（比如买美股、美债），美元需求大，美元升值。这时候黄金吸引力下降（毕竟黄金不生利息），容易下跌。反过来：如果美国经济差，大家担心美股美债下跌，可能抛售美元，买入黄金避险，金价上涨。

一个更加通俗的案例就是，大家可以想象菜市场里有两个摊位：一个是美元摊位，卖的是“美国经济实力凭证”，这个凭证可以买美国商品、股票、国债；另外一个是黄金摊位，卖的是”穿越时空的硬通货”，这个硬通货不受任何国家控制。正常情况：当美元摊位生意兴隆（美元升值），人们会把黄金摊位上的钱拿去买美元，黄金价格下跌；反之美元摊位冷清时，大家就会涌向黄金摊位。

二，跷跷板失灵的特殊情况有哪些？

第一种特殊情况：危机模式。比如战争、金融危机时，人们慌不择路，同时抢美元和黄金。当突发重大危机时，市场会经历三个阶段：1，恐慌抢现金：所有人抛售资产换美元（比如2020年3月美股4次熔断，美元指数暴涨8.5%）；2，政府救市放水：美联储开启印钞机（3个月扩表3万亿美元）；3，通胀预期反击：人们意识到钱会变毛，转买黄金对冲（金价在2020年8月创历史新高）。当然我们也要注意，危机初期黄金可能被错杀，主要是因为流动性的紧缺，但最终黄金会回归避险属性。

第二种特殊情况：美国自己出问题。当美国自身出现严重问题时，黄金和美元的关系会彻底混乱。如果美国通胀爆炸，美元购买力下降，大家会买黄金保值，这时候美元跌、黄金涨。但如果美联储疯狂加息（比如1980年代加息到20%），虽然压制了通胀，但高利息让美元变得超有吸引力，可能导致美元和黄金都震荡。还有就是美国存在债务违约风险的时候，黄金也会表现强势（比如2023年美国债务上限危机期间，金价和美元指数曾同步上涨）。

总结一下就是，跷跷板失灵情况出现的深层逻辑就是当美元体系根基动摇，黄金的“终极货币”属性会爆发性显现。

因此综合下来，当我们分析黄金和美元的关系时候，既应该看到其正常情况之下的反向关系，也应该看到其遭遇不同特殊情况之下的异常模式。当前黄金强势运行的重要原因如果往更加长期的角度去看，其实是体现在了“美国可能自己出问题”，导致全球其他经济体对美元的信心开始逐步削弱，央行购金的行为就是直接体现。当然短期的因素也有因为美国关税政策而引发的美黄金较伦敦金溢价走阔导致的跨市场套利交易，从现货层面推动进价走高。这些话题我们逐步放在后面讨论。