2025年开年，全球金融市场风云变幻，标普指数上涨4.1%，按年化计算，市场回报率高达50%。然而，黄金的表现更为惊人，年初至今涨幅已达8.5%，且周四又有73.5万盎司黄金被运往各商品交易所金库，显示出实物黄金的强劲需求。

美银（BofA）首席策略师哈特尼特（Hartnett）在其最新报告中指出，当前市场呈现出“风险偏好”状态，但投资者需要警惕，因为黄金的飙升并非孤立现象，而是反映出公众对储备货币信心的下降。哈特尼特认为，2025年将是“美国例外主义交易”的终结之年，国际股市的强劲表现预示着美国例外主义的见顶以及地缘政治和平的到来。

黄金：牛市的先行者

哈特尼特强调，黄金价格的持续上涨并非偶然。历史上的重大时期，如1930年代大萧条、1970年代滞胀、9/11事件、全球金融危机以及2020年代的民粹主义，都伴随着黄金牛市。2025年，黄金价格几乎每天都在创下新高，未来突破3000美元只是时间问题。然而，从资金流向来看，美国银行私人客户对黄金的配置仅为0.2%，远低于其他资产类别。

债券：被低估的避风港

尽管市场普遍看好美股、美元和国债收益率的上涨，哈特尼特却认为，美国国债收益率将跌破4%。他指出，美国政府的债务规模和预算赤字是推动名义GDP增长的重要因素，而特朗普和马斯克的政策目标是通过减税和提高政府效率来遏制债务螺旋。此外，公共部门就业的下降和移民政策的收紧也将利好债券市场。

哈特尼特认为，美国国债收益率的回落将为债券投资者带来可观回报。他预计，一个“低风险”债券组合（20%国库券、20%30年期美国国债、20%投资级债券、20%高收益债券、20%新兴市场债券）在2025年可产生9-10%的回报。

国际股市：被低估的明珠

2025年，全球股市呈现出“低估且有催化剂”的投资机会。哈特尼特指出，中国股票的交易市盈率仅为10倍，英国和新兴市场为12倍，欧洲为14倍，而美国远期市盈率高达22倍。尽管地缘政治局势复杂，但哈特尼特认为，2025年地缘政治将从恶化转向好转，全球制造业的复苏也将对价值股有利。

哈特尼特特别看好中国和欧洲股市，认为中美贸易战不会升级，而欧洲在德国大选和俄乌和平谈判后将迎来投资机会。他还指出，贸易战不会结束2025年对国际市场的投资兴趣，因为中美双方在贸易战中损失太大，且双方在科技领域相互依赖。

哈特尼特的“BIG”交易

哈特尼特提出了“BIG”交易策略，建议投资者在2025年做多债券、国际股票和黄金。他认为，这些资产类别将带来反向超额收益。他指出，当前市场普遍的风险偏好心态将被以下因素打破：第二波通胀导致美联储加息，或美国经济增长出现下行惊喜（如财政紧缩、就业人数减少等）。作为反向投资者，哈特尼特建议投资者提前布局，把握市场反转的机会。