一、一起看市场

12月27日至12月31日、1月3日至1月7日分别上涨1.27%和下跌2.61%，表现前五位的行业是基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料和建筑装饰，表现后五位的行业是综合、煤炭、石油石化、环保和美容护理。

（数据来源：Wind）

社会融资规模方面，11月社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元。资金面上，3个月期SHIBOR近期稳定在2.50%的水平。

二、后市怎么看？

2021年以来，CPI（消费者物价指数）与PPI（生产价格指数）剪刀差持续扩大，削弱了中下游行业利润。12月份，国内疫情多点散发，各地区各部门统筹推进疫情防控和保供稳价，政策效果持续显现，PPI和CPI涨幅均出现较明显回落。12月PPI环比-1.2%，为2020年6月以来的首次下降，PPI-CPI剪刀差年末迎来明显收窄趋势，由高点回落至8.8个百分点。近期公布的12月PMI数据也表明制造业景气水平连续两个月回升，高新技术制造业保持较快增长。

展望2022年，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，“稳增长”成为核心任务。按照中央经济工作会议（2021年12月）提出的“经济工作要稳字当头、稳中求进”的要求，宏观经济政策将继续保持连续性、稳定性、可持续性，发挥好跨周期调节作用。

近期多部委密集发布科技产业的十四五规划，具体针对智能制造、国家信息化、医疗装备产业、机器人产业、数字交通以及原材料工业等领域。当前新一轮科技革命和产业发革深入推进，全球科技和产业竞争更趋激烈，大国战略博弈进一步聚焦制造业，未来我国高科技产业领域将会沿着自主可控和创新引领两条主线展开。此外，2022年扶持中小企业的力度预计将会进一步加大，尤其是以北交所开市为契机，推动更多中小企业上市融资。在服务对象上，将抓好“专精特新”企业培育，对先进制造业、高技术制造业、战略性新兴产业等领域的“专精特新”企业展开全方位金融支持。

A股市场2022年以来，新能源等高景气赛道均迎来较大幅度的回调。短期内，考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。而展望全年，A股整体走势有望温和向上，延续结构性轮动行情，风格或较今年更加平衡收敛，聚焦的主旋律还是科技创新。2022年或将成为继续深入推进产业结构转型与升级的重要战略机遇期，高技术制造领域、新能源领域、数字经济领域与消费升级领域等都将迎来较大的成长空间。

在此背景下，我们继续关注符合人口老龄化、能源低碳化、工具智能化和进口替代等长期优质赛道，并要求这些赛道本身符合政策的指导方向。我们坚持以合理价格买入优质公司的长期价值投资理念，重点布局消费、医药、金融和科技等板块中具有明显护城河、增长确定性强、公司治理优秀和股东回报水平良好的企业。

三、本期看点-港股行情怎么解读？

一、港股去年经历了什么？

2021年受国家取消课外辅导培训，互联网反垄断，坚持房住不炒，美国扩大对中国部分企业制裁等因素影响，港股市场整体表现低迷，恒生指数全年收益-14.07%，涨幅位居全球后列。由于港股VIX指数（Volatility Index，波动率指数）和恒指近年来呈现一定的负相关，近期VIX指数接近后疫情时代新高，短期资金流出香港市场的风险加剧。从回调的时长和幅度来看，本轮回调已超过十年极值，并呈现出盈利和估值双重贡献的特征：此前多以估值回调为主的下跌，本轮下跌中，盈利贡献明显较大。

二、当前港股怎么看？

港股市场是全世界比较简单的金融交易市场之一，因为它高度透明，投资者相对理性，决定因素非常清晰，通常只需要看两个指标，分别是：（1）港币M2；（2）港元汇率。港币M2（广义货币供应量）出现过三次“负增长”的情形都是恒生指数表现较差的时候，而在2021年10月，港币M2跌破零点，创下近13年新低。2022年美国存在Taper（货币收紧）加码与加息的预期，投资者担心资金从香港市场流出，预计未来港币M2仍有可能为负，短期内港股走强预计比较难。从港元汇率来看，尽管央行提高外汇准备金率，港元有升值预期，但美联储逐渐转鹰，有加息预期，或即将Taper，港元或将持续下跌，香港股市的前景依然不容乐观。

从恒指的风险溢价模型来看，目前处于均值水平，剔除新经济股后位于历史高点，从历史上看，恒指每一次破净/濒临破净，后续都迎来了强烈的反弹，AH溢价指数接近10年来新高，这也反映港股的估值与A股相比，处于历史低点。

三、值得关注的行业

线下消费板块景气有很大的修复空间。由于景气的低迷，线下消费相关板块的估值处于历史低位。对于酒店、景点、旅游等线下消费板块，因为疫情影响盈利明显下滑，从而使得行业估值被动抬升。这与处于底部时期的周期板块有一定的相似性，如果未来景气回升，或许也将有较高的弹性。