新三板精细化分层再次提上议程。全国中小企业股份转让系统公司副总经理隋强周一发表讲话表示，今年推进新三板市场精细化分层。下一步，股转系统的想法还是按照精细化分层的思路匹配差异化制度安排，业内人士预测降低交易门槛、完善投资人退出机制等，都是精细化分层值得期待的红利。新三板的分层逻辑是希望通过分层使交易有所改进，无论是创新层还是以后的精选层，都是为了让这部分企业交易更活跃，让新三板更具备交易功能和融资功能。

新三板将推进精细化分层

全国中小企业股份转让系统公司副总经理隋强周一发表讲话表示，今年推进新三板市场精细化分层，同时匹配差异化的制度安排，包括交易制度、投资者适当性管理、信息披露、监管安排等。

“2018年金融街论坛年会”本周一举行，隋强是在该论坛上作出上述表示的。隋强表示，新三板在服务高新技术企业方面具有天然优势，目前万家挂牌企业中，占比70%以上的是高新技术企业，这些企业都是新三板的主要服务对象，“万家新三板挂牌企业具有海量、多元、差异化特征显著等特点。经过5年实践，新三板市场找到的，针对这种复杂企业特点的方法，就是分层管理、配套差异化制度安排。”

此前，在5月25日，全国中小企业股份转让系统(下称“全国股转系统”)发布2018年正式入围创新层企业的名单，经过筛选共有940家企业最终入围。

全国股转公司分析认为，从此次分层的情况看，创新层挂牌公司的整体质量显著提升，达到了分层制度改革的预期目标。近年来，创新层公司通过挂牌新三板实现了快速发展，经营质量稳步提高，直接融资能力不断提升，融资现金流明显改善。

目前，全国股转系统以分层驱动新三板市场的发展，这一背景下创新层企业名单的确定异常重要，这意味着未来一年新三板市场结构的确定。与此同时，创新层名单出炉也意味着新三板市场下一步改革启动。

创新层政策红利“空窗期”

对于精细化分层未来的红利，隋强称，股转系统在两年前推出了分层制度，一个基础层，一个创新层。在去年年底又对分层制度进行了改革，前一段时间刚刚公布了新分层的标准，共计有940家企业进入创新层。隋强进一步表示，下一步，股转系统的想法还是按照精细化分层的思路匹配差异化制度安排。这些差异化制度安排，包括交易，投资适当性，信息披露和监管。

实际上，以创新层为例，在分层实施一年半的时间里，创新层可谓处于政策的“空窗期”，而且2016年以来新三板的严格监管也为各种政策落地提供了市场保障。

拿再分层来说，在当前的创新层基础上再次分一个精选层，按照创业板的上市监管要求实行，那么精选层的融资功能、交易功能、定价功能以及资源配置功能就会大大改善，甚至可以在精选层实行竞价交易，如此那些优秀的挂牌企业也不会一股脑的出逃A股上市了，新三板也就有了良性循环机制。

虽然精细化分层让市场翘首以盼，但是今年创新层队伍大幅缩水也让投资人大跌眼镜。新三板市场分层机制自2016年正式实施以来，算上这一次，共经历三次分层遴选。2016年第一次分层共有953家公司进入创新层，2017年入选创新层的公司达1329家，本次筛选出的初步进入创新层的公司数量较去年缩水三分之一。

东北证券研究总监付立春认为，创新层企业数量之所以减少，主要有以下几个原因。其一，不少新三板企业经营不稳定，以及市场表现的不确定性;其二，新的分层标准，对企业的基本面和流动性都有更多要求，不少企业对于是否通过交易分散股权、引入更多合格投资者以冲刺创新层内部存在分歧。有的企业不愿意付出相应的成本，权衡成本和收益的关系;其三，企业进入创新层的积极性不如从前;另外，部分优质挂牌企业寻求IPO而主动摘牌。

精选层让一部分企业交易先活跃 配套机制值得期待

虽然企业摘牌数量居多，但是精细化分层的推出或将挽留优质企业。新三板的分层有自己的特色，与纳斯达克的分层逻辑有明显区别。纳斯达克分层是因为企业越来越多，投资人在数千乃至上万家企业中搜集投资标的的成本越来越高，为了便于投资者投资，纳斯达克进行分层，把企业分成不同的类别，让不同的投资者找到合适的上市公司作为投资对象。

而新三板的分层逻辑是希望通过分层使交易有所改进，无论是创新层还是以后的精选层，都是为了让这部分企业交易更活跃，让新三板更具备交易功能和融资功能。有专家建言称，一方面交易要活跃，但出于资本市场均衡考虑，不能让1万多家新三板企业交易全部活跃，要逐步活跃。

对于精细化分层的后续配套机制，业内人士认为引入竞价交易制度或许是其中之一，包括集合竞价交易和连续竞价交易。要提升市场交易活跃性，最好的方式就是在精选层设置与A股市场类似的竞价制度，提高这些挂牌企业、市场投资者的交易积极性。

另外，扩大做市商队伍发放专门“做市商牌照”也可能是精选层企业未来的红利，引入私募等更多金融机构参与做市。根据美国金融市场的先进经验，“做市商制度”在股市、汇市、债市中得到普遍应用。新三板想要扩大做市商队伍，需要进一步降低做市商门槛，例如针对纳入监管的企业发放单独“做市商”牌照，发展主营业务专注于做市的企业。

除了引入竞价交易等增加流动性等措施，完善退出制度也是新三板投资人关心的话题。一旦不符合上述“精选层”标准的企业，经过三个月整理期后依然未能满足规定，则自动退出“精选层”。