伦镍3月8日最高暴涨110%，达101365美元/吨，创下大宗商品价格单日涨幅记录。

作为事件中的空头大佬“青山”，市场传闻其建立空头头寸的原因是想要对冲产量的不断增长，但恐镍价上涨势头消退，价格开始下跌产生的风险。如果传言属实，那对于青山这样的上游企业来说，以20万吨的空单进行套期保值是合理的选择。

此次事件中的多头王者“嘉能可”认为，青山没有实际20万吨货物的交割能力，选择做多“暴力”逼仓。如果确实如此，青山可能面临一定的亏损。

那此次事件的原因和结果究竟怎样，市场中已经有很多的解释，在此笔者不做过多的分析。

但通过这次事件，可以让我们思考，期货的两大功能：“价格发现”和“规避风险”究竟有没有实际的意义；并且这两大功能的具体运用方式：“套期保值”究竟如何操作。

期货作为远期现货的衍生品，天然具备对未来价格的预测功能，并且大多先于现货市场的价格表现，所以部分企业可以直接通过期货的“价格发现”功能，合理安排生产运行或垒库出库；如果期货市场与现货市场价格出现巨大背离，并且企业也无法在现货市场及时按照预期进行生产或库存安排，此时运用期货市场进行“规避风险”，将现货市场面临的风险转移至期货市场，这便是“套期保值”。

为了将买入期货和卖出期货进行套期保值最基本的操作方式都进行分析，此次主体以中间贸易商（以下统称A企业）为例。

想要知道是否需要用到期货进行套期保值，先要思考三个问题：

1. 当下的现货库存情况如何；
2. 未来商品价格变动对企业是否有利；
3. 能否通过价格变动，及时进行生产或销售安排。

一、通过买入期货进行套期保值

A企业目前库存偏低，但是预计未来价格会持续上涨，目前想要在现货市场直接购入全部库存货物难度较大，如果分批采货，所面临的成本压力会不断提升。此时，便可以在期货市场中，先买入相同品种、相同数量的期货合约，规避价格不断上涨的风险。

此时买入期货进行套期保值主要分为三个阶段：

第一阶段：虚拟库存建立期

现货市场准备进行货物采购，期货市场买入相同品种的期货合约，在期货市场中建立库存（期货建立的库存数量要与现货市场计划准备的库存数量相同）。

第二阶段：库存稳定期

现货市场不断购进货物，期货多单根据现货购进数量逐渐平仓，此时维持（现货库存+期货虚拟库存=计划准备的库存）。

第三阶段：库存建立完成期

随着现货市场库存的购入完毕，期货多单全部平出。

最终，期货多单随着货物价格上涨不断盈利，弥补现货库存建立时，成本不断提升的损失。

二、通过卖出期货进行套期保值

A企业目前库存偏高，但是预计未来价格会持续下跌，目前想要在现货市场直接销售全部库存货物难度较大，如果分批销售，销售利润会随着价格的下跌不断减少。此时，便可在期货市场中，先卖出相同品种、相同数量的期货合约，规避价格不断下跌的风险。

此时卖出期货进行套期保值主要分为三个阶段：

第一阶段：销售虚拟仓单

现货市场准备进行货物销售，期货市场卖出相同品种的期货合约，在期货市场中“出售”货物（期货“出售”的货物数量要与现货市场计划卖出的货物数量相同）。

第二阶段：货物销售期

现货市场不断销售货物，期货空单根据现货销售数量逐渐平仓，此时维持（现货销售量+余下的期货空头数量=计划销售的货物总量）。

第三阶段：货物销售完成期

随着现货市场库存销售完毕，期货空单全部平出。

最终，期货空单随着货物价格下跌不断盈利，弥补现货销售时，销售利润不断降低的损失。

（上游原材料生产企业以卖出期货进行套期保值为参考；下游产品加工企业以买入期货进行套期保值为参考；实际情况以企业自身经营为主）

运用期货进行套期保值是一定要注意的几个要点：

1. 期货品种要与现货货物相同或相近；
2. 买入或卖出的期货数量要与现货计划购入或售出的数量相同；
3. 期货作为现货市场的避险工具，初期操作方向一定要与现货市场的目标方向一致；
4. 随着现货的不断购入或售出，期货合约也要做出对应数量的操作。

在理想化中，期货的价格波动与现货的价格波动相同，期货端的盈亏刚好可以与现货端的亏盈相抵。但是实际的期货与现货波动相关性不是1:1，所以“套期保值”最终出现一定程度的亏损实属正常，只要能够稳定企业的生产经营，那么“套期保值”就是成功的。

在嘉能可和青山的案例中，青山运用卖出期货，为将来生产的货物进行套期保值，也是为规避镍价格下跌的一种合理操作，但嘉能可认为青山没有实际的交割能力，才造成了“暴力”逼空，伦镍出现历史性波动；如果青山最终拿出了20万吨货物进行交割，那嘉能可也必将承受巨大的损失。