近日机器人概念股活跃，看了下涨幅不错的英飞拓和巨轮智能的2021年报，财务质地有些差，果断放弃。

我们今天还是选“磷化工”板块的一家优质龙头——兴发集团聊聊他的股价走势和财务质地吧。行业景气（不是你认为或我认为的景气，而是有扎实产业逻辑的景气）+公司财务质地较好且有业绩增长，触发了兴发集团的这波上涨。上涨行情是否结束？未来市值空间还有多大？还是要先看财务基本面。

图表：兴发集团资金信号图，数据截至：2022年7月1日，来源：市值罗盘APP

 

接下来我们对兴发集团2021年报进行关键财务特征分析。

 

1、利润结构健康

 

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

 

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

 

兴发集团2021年营业利润59.01亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入0.42亿元，较去年有所减少。发生营业外支出5.53亿元，较去年有所增加，需要对营业外支出增加原因进行分析并进行干预，预防其对公司的进一步影响。

2、成长性较高，增长质量较高

 

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

 

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

 

兴发集团经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。

 

2021年营业总收入236.07亿元，其中营业收入236.07亿元，较2020年增加52.89亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润78.77亿元，较2020年增加54.46亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润57.12亿元，较2020年增加48.81亿元，核心利润快速增长。

 

在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，与此同时费用增长可控，增长质量较高。

3、产品竞争力改善带来了经营活动盈利能力的改善

 

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

 

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

 

兴发集团2021年毛利率33.37%，毛利率水平较高，与2020年相比，毛利率上升20.10个百分点，增幅151.43%，产品竞争力改善；核心利润率24.20%，核心利润率水平高，与2020年相比，核心利润率上升19.66个百分点，增幅433.47%，经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。

4、股东回报水平提高

 

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

 

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

 

2021年兴发集团净资产收益率35.93%，股东回报水平较高，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率36.47%，对母公司股东回报水平较高，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量与资产周转率均有提高。2021年兴发集团总资产报酬率14.94%，资产质量较高，相较于2020年资产质量提高；总资产周转率0.75，相较于2020年资产周转效率提高。

 

5、资产配置聚焦业务

 

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

 

2021年12月31日资产总额334.88亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产增加40.28亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产的增长。

经营资产质量与经营资产周转率均有改善。2021年经营资产报酬率22.11%，较2020年，经营资产报酬率增长18.69个百分点，增幅达5.46，有所改善；经营资产周转率0.91次，较2020年有所改善。

 

集团账上货币资金31.94亿元，但不足以为短期的有息负债提供保障。

 

6、资本引入均衡利用金融负债和股东入资

 

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

 

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用金融负债、股东入资。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

 

 

7、资金链安全

 

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

 

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

兴发集团2021年经营活动现金净流入53.37亿元，投资活动净流出13.79亿元，筹资活动净流出26.15亿元，本年度共实现13.27亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入53.37亿元，2020年现金净流入24.05亿元，经营活动现金净流入增加。

 

2021年核心利润57.12亿元，核心利润变现率85.65%，2020年核心利润变现率167.13%，变现能力减弱，其中对下游客户和供应商的议价能力均基本稳定。

 

经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

 

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入39.58亿元。与2020年相比，继续保持净流入。

 

2021年投资活动流出17.77亿元，其中绝大多数（13.36亿元）用于产能等建设，2.66亿元用于理财等其他股权投资。

 

2021年筹资活动现金流入90.68亿元，其中股权流入8.39亿元，债权流入78.95亿元，债权净流出21.35亿元，输血方式还是以借债为主。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

 

2021年12月31日金融负债率33.58%，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

图：兴发集团估值曲线，来源：市值罗盘APP

 

以近三年市盈率为评价指标看，兴发集团估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。