3月20日，搜特退债(NQ:404002)以15595倍的巅峰时速，仅一个下午，让协议转让价从0.001元飙至15.595元，成为二级市场一道无法忽视的景观。

而在几天前，3月18日，搜特退债价格从13.332元跌到脚底板至0.001元，由此获得“史上最便宜的可转债”称号。

当日，有人在搜特退债的评论区发言，愿意以原价百倍的价格收债，还有人想原价收购搜特退债，准备起诉搜特退债发行公司搜于特集团，及债券受托管理人华英证券，如果获赔成功，将索赔额55分账。

值得注意的是，尽管暴涨了15594倍，但3月20日搜特退债的成交额仅为1.89万元。

一，搜于特集团：ST搜特 到 搜特3，搜特转债 到 搜特退债

搜特退债发行公司是搜于特集团，于去年5月停牌退市，这位巅峰赛选手10月进入退市板块后，坐过山车是常态。

有媒体统计，去年10月23日，搜特退债单日涨幅超400%，今年3月13日，涨幅也曾高达2211.79%。魔幻的是，就在前两天，3月11日，搜于特发布公告：

公司陷入债务危机及经营危机，应于2024年3月12日支付的第四年“搜特退债”利息无法按期兑付。

搜于特集团2005年12月创立于东莞市，运营休闲服饰品牌“潮流前线”，2010年11月于深交所中小企业板挂牌上市。

公开资料显示，搜特转债(SZ:128100)是搜特(SZ:002503)于2020年3月12日发行的可转债，每年3月12日支付“搜特转债”利息。

财务资料显示，2020-2022年，搜于特分别亏损17.71亿、34.1亿、19.01亿元。2023年6月末，搜于特资产负债率高达150.83%，净资产为-19.06亿元，公司早已资不抵债。

22023年5月22日，搜特由于连续20个交易日股票收盘价低于1元，触发交易类退市条件，公司股票及可转债次日开市起停牌，这是推行全面注册制背景下，出清劣质公司的一个案例。随后搜于特于7月终止上市，8月11日，搜特转债跟随标的股*ST搜特进入退市板块。

10月20日，本次二级市场的巅峰选手搜特退债在退市板块首次出现，它的退债标的为搜特3(NQ:400198)。

如果本该在3月12日支付的债券利息后期仍无法支付，搜特退债就成为自上个世纪90年代，可转债面世以来，第一支实质性违约的可转债。

二，什么是可转债？

可转债，全名可转换债券，即可转换（成公司股票的）债券。顾名思义，首先它是债券，这意味着具有债券的利率收益。同时，它可以转换成可转债标的公司的股票。

中国发行的第一支可转债出现在1992年，是深宝安发行的宝安转债，总募资金额5亿。当时由于股民对可转债不了解，买卖也不是很积极，之后由于中国股市起伏较大，可转债的发售停过一段时间。

可转债虽然属于债券，但是利率非常低。搜特转债第一年的利率为0.4%，此后利率逐年增加，不过即使到第六年也只有2%，收益远不如银行定期，而且风险还低。所以，购买可转债的债权人都不会以到期拿那可怜的利息为出发点，而是中途转化成股票。那为什么不直接买公司股票呢？

（2020年3月，搜特发行的“搜特转债”利率）

想象你身在2015年的股灾前夕，在股市蒸蒸日上的时候，大爷大妈都进入股市，而你却买入了某家上市公司刚刚发行的可转债。眼看着公司股价都涨冒烟了，你也纹丝不动，像其他人一样，誓言要将最后一个铜板收入囊中。谁知，第二天就来了一个大跌，谁甘心收益打折呢！果然第二天反弹了一下，大家都坚定了牛市的信心，继续持有。然而从第三天开始，股市就在不断地暴跌中度过，所有人都懵了，也就在不到一个月的时间里，大家的股票资产膝盖级缩水。

好在你持有的是公司的可转债。虽然你没在股价高位时进行债转股卖出，赢得这次天赐的暴富机会，但你也不像其他人那样，在这次股灾后输的倾家荡产。你依然可以继续持有公司的可转债，就算公司的股票反弹无望，你也可以等到债券到期时拿到本金和利息，当然，代价就是时间和机会成本。

可转债在这种不断波动的熊市里，兜底效果很好，这也是许多人购买可转债的重要原因。当然，这只是理论上的。

可转债本质上是上市公司的一种融资手段。一个公司为什么要融资呢？一个是自身业务遭遇滑铁卢，需要借钱度过危机；二个是想走出舒适区，发展新的业务，做大做强。

不管是哪种，都意味着未来的风险巨大。这次的主角搜特发行的搜特转债显然属于第一种，借钱并没有改变它的境遇，不仅公司退市，债权人无法转换股票，而且公司也资不抵债，第四期的利息都无法支付，这意味着投资者的本金都无法收回。

对于缺钱的公司来说，可转债是优质的融资方式。企业要向强势的金融机构借钱，机构会根据企业风险确定贷款利率，风险越高，企业的还贷压力越大，而那些有大坑的企业，就算利率再高也不可能借到钱。这时候，上市公司发行可转债的优势就来了。

从理论上说，上市公司只要支付比银行定期还低的利率，就可以借到钱。但实际上，就像上面提到的，来二级市场的人，都带着两只手，一手备着现金，一手揣着梦想，通向彼此的财富自由之门。所以，除非他忘记了（确实有这样的新闻报道），导致最后持有到期，只拿到低的可怜的利息，不然债权人一定会行权。这意味着，上市公司连那0.4%的利息都不用付，不仅绕开强势的金融机构就拉来了融资，还找到了许多同呼吸共命运的股东。相对于金融机构弱势的多的小散来说，他们能做的就是查看公司画出来的财报，相信明天会更好。

可转债有一个好处是，公司破产时，作为公司的债权人相比股东有偿还的优先性。

购买可转债还有一些风险，虽然看起来让人啼笑皆非。

上市公司可以对可转债发起强制赎回，这有两个条件，第一种，可转债在上市半年进入转股期后，连续30个交易日内的股价有15个交易日大于等于转股价的130%，公司即可发起赎回。因为强赎的价格就是票面价格加上利息，相比市场价肯定是血亏的，所以一般都是在强赎日前进行债转股，换成股票。

第二种情况是，如果可转债剩余赎回的数量过少——一般是低于3千万，可能会触发强赎。一来是为了避免少量存续的转债徒增管理成本，二来也是为了避免庄家控盘。这次的搜特退债因为价格太低，导致1.89万元的成交额就达到了万倍的起伏。

虽然上市公司在其可转债强制赎回前都会密集公告提示，但事实却是，往往会有一部分投资者在强制赎回前未做转股操作，从而导致巨额收益没有兑现。之所以会产生这种不合常规的现象，主要由于近年来可转债市场比较火爆，吸引了大量不熟悉可转债规则，尤其是强制赎回规定的新投资者进场。

三，可转债误区：比股票涨的多、跌的少

一些平台上，有人写文章总结了可转债的特点，认为可转债涨的比股票多，跌的比股票少。

仅从可转债拥有的属性上看，由于具有兜底功能，它比其对标的股票要抗风险，理论上可以实现与股票同涨，跌的时候也不至于丧失本金。但实际上，即使不考虑公司破产、资不抵债的情况，也基本不可能实现比股票涨的多、跌的少。

以北陆转债（北陆药业发行）和惠城转债（惠城环保发行）为例。可以看到2月21日，北陆药业涨幅远大于北陆转债，作为反例，惠城环保的涨幅却小于惠城转债。所以，认为可转债涨的比股票多是片面的，跌幅同理。

虽然可转债与股票挂钩，但它是可以在二级市场上交易的，这种独立空间决定了可转债在走势上跟股票趋同，但具体涨跌幅上却并不一致。

虽然可转债在交易的中间具有一定的独立性，但是从发售日到截止日，总体的涨跌幅一定是跟股票的涨跌幅相当，否则就存在套利空间，由于二级市场的价格是公开的，所以这种空间基本不存在。

（川投能源与其发行的川投转债 按月走势图，2019年12月到2024年1月）

川投转债，发行面值100元，2019年12月2日上市，2024年1月26日最后收涨180.83元，总体涨幅80.8%。

同期，川投能源，2019年12月2日，开盘价8.43元，2024年1月26日，收盘价15.22元，期间总体涨幅80.5%。

最后，虽然可转债看起来比股票有一些优势，但从分类上说，可转债属于可转换成股票的企业债券，它比银行债券、政府债券、国债的风险要大的多。需要借钱的公司，不管是给自己填窟窿，还是发展新业务，都面临巨大风险。如果像搜于特集团这样最后资不抵债，到期无法还本付息，债券价格从100跌倒0.001，基本上就沦为废纸。