中国石化自2020年12月31日至2024年6月26日，复权涨幅为109.9%，而同期上证综指涨幅为-14.41%，沪深300指数涨幅为-33.22%。一涨一跌，恐怕让众多投资者艳羡不已。复盘中国石化，并不是为了继续去追买中国石化，而是要从中得到一定的启示，从而找出下一只中国石化。

由于市值=净利润×PE，因此推动股价上涨的因素可以分解为净利润的增长和PE的提高两部分。如果没有净利润的增长，只是单纯PE的提高，这种上涨往往是不可靠的，大涨之后往往伴随着漫长的估值回归。这也是众多概念股被恶炒之后，股价往往会跌回到上涨前的股价水平的原因。

我们来分解中国石化的涨幅。首先来看净利润对股价上涨的贡献。由于受疫情影响，2020年净利润同比下滑-41.67%，由于基数小，加上疫情得到控制，2021年净利润同比增长101.99%。但2022年和2023年净利润同比下滑9.90% 和8.57% 。2023年公司实现净利润604.6亿元，相较于2021年712.08亿净利润，两年时间减少了107.48亿元净利润，减少幅度为17.78%。也就是说，净利润近两年对股价的贡献度为-17.78%。

净利润贡献不够，那必然是估值来凑。中石化2021年的市盈率为5.81倍，截止2024年6月26日，中石化的市盈率为12.76倍，估值提高了6.95倍，两年半时间，估值提高了119.62%。也就是说，中石化的上涨近两年半完全是靠估值的提升而不是净利润的增长贡献的。
那问题来了，为什么投资者会青睐中石化呢？我们是不是忽略了什么关键性的因素呢？是否会存在一种可能，公司为了长远发展而牺牲了部分近期利润？

首先我们来看看中国石化的长期股权投资。自2014年起，十年间每年都在增加长期股权投资，2014年长期股权投资规模为805.93亿元，2024年一季度长期股权投资规模为2372.79亿元，十年增加了1566.86亿元，增长了194.42%。长期股权投资规模的持续增长，说明中国石化目前是处于扩张状态。

我们再来看看中国石化的总资产。2014年中石化总资产规模为14513.68亿元，截止2024年6月26日，中国石化资产总规模为20941.06亿元，10年增加了6427.38亿元，增幅为44.28%。

归母股东权益方面，2014年中国石化的归母股东权益为5944.83亿元，截止2024年一季度，中国石化归母权益总规模为8341.74亿元，十年增加了2480.74亿元，增长幅度为41.73%。如果把历年的分红加回到归母股东权益，归母股东权益规模还会增加更多。中石化上市后，分红44次，分红金额为5578.49亿元，扣除非内生性增长（主要是融资增加额，其中增发募资120亿元，可转债募资228.89亿元），公司归母股东权益将增加到13571.34亿元。

中国石化长期股权投资规模、总资产规模和归母股东权益均呈现增加状态，说明中石化战略上是处于扩张状态。这种扩张值不值呢？我们可以用投入资本回报率来衡量。其计算公式为:
投入资本回报率=(净收入 - 税收) / (股东权益+有息负债)
合格的投入资本回报率首先要确保盈利，不盈利的投资不仅不能创造财富，反而是毁灭财富。其次投入资本回报率要高于投入资本成本，最简单的标准就是投入资本回报率要高于十年期国债收益率，或者当下贷款利率。中石化的投入资本回报率常年维持在5%以上，远远高于十年期国债收益率，也高于当下法定银行贷款利息。从这一点来看，中国石化的扩张的同时能保持较高的投入资本回报率，这或许是投资者看中的因素吧。

和归母股东权益对应的估值指标是市净率。2020年12月31日，中石化的市净率为0.48倍，相当于投资者花不到五毛的钱买到了中石化1块钱的资产，而且这个资产的盈利虽然有一定波动，但至少是一直维持着盈利状态。从市净率这个指标来看，中国石化股价是严重低估的，被聪明投资者发现也是很正常的事情。
基于中国石化净利润增长不稳定，但归母股东权益增长稳定的情况，我们将中国石化股价涨幅的贡献因素重新分解，用市净率代替市盈率，用归母归母股东权益代替净利润。其具体情况为：中石化近三年半的涨幅为109.90%，其中市净率从2020年的0.48倍，涨到2024年6月26日的0.9倍，市净率贡献了87.50%的涨幅，而净资产则贡献了22.40%的涨幅。估值和净资产规模都对中石化股价产生了正向作用。

通过对中石化股价贡献因素的分析能给我们带来什么启示呢？
首先在考虑公司成长性的时候，不能只盯着公司营收规模和净利润的增长，我们还应该考虑公司总资产和净资产的增长状态。总资产的增长大于净资产的增长，说明公司资产负债表处于扩张状态，在确保投入资本回报率处于合理水平的前提下，扩张状态的资产负债表总是好过收缩的资产负债表。

其次，在确保公司盈利和良性发展的前提下，买入低市净率的股票安全边际更高。当估值回归的时候，也会带来不错的收益。当然，在选择低市净率股票的时候不要忘了考虑其盈利性和成长性，否则会跌入低估值陷阱。
最后，要想获得收益，必须坚持长期主义。不能抵制市场大涨大跌的诱惑，追求短期收益，即使买入了类似于中国石化这样的股票，恐怕也拿不住，享受不到长线持有带来的收益。