我的实盘有杠杆，一直有人问：“你说你是价值投资，但是你用杠杆，算什么价值投资”。

最具代表性的一句话：在股市中，如果你能赚钱，那就不需要杠杠，如果你不能赚钱，上杠杠也赚不着钱。

很多投资大师也都有说过远离杠杆的警告，我也认为他们说得都对，但我为什么还要用杠杆呢？

其实关于我为什么用杠杆之前也有写过，但还是经常有人问，这次系统性的写一下我对杠杆的思考。

 

01 杠杆的作用

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杠杆就是借钱投资，当投资收益率超过融资利率的时候，会放大收益，除获得本金投资收益外，还会获得融资额部分投资收益率与融资利率的差额部分。

相对的，如果投资收益率低于融资利率，那融资部分贡献的收入就是负的，也会放大亏损。

所以杠杆是把双刃剑。

 

02 投资大师们不用杠杆吗？

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其实投资大师很多都用过杠杆，就拿最具代表性的价投代表人物巴菲特和芒格来说吧。

巴菲特用杠杆很多人知道的是利用保险公司浮存金的杠杆，这个就不说了，和我们普通人用的杠杆确实有点不一样。

但是很多人可能不知道，巴菲特早期成立合伙公司的时候是有用过杠杆的。

1956年合伙公司分成方式条款中，巴菲特没有收管理费，相反，最初的投资者，还将获得4%的利息，这就是相当于保底4%的收益，其实和我们借钱炒股没啥两样。

巴菲特是用杠杆的！

芒格在2月16日的每日期刊股东大会上回答了在阿里巴巴上用杠杆提问：

主持人：查理，这个问题来自迈克尔·加拉格尔。他说，根据公司文件，阿里巴巴的股票似乎是通过杠杆购买的。去年股价下跌时，查理似乎被迫卖掉了。

能不能让查理确认一下究竟是不是用杠杆买的？如果是，他为什么要这么做？因为这似乎违背了他的哲学？

查理·芒格：嗯，是的，这是真的。在我步入老年后的很长一段时间里，我没有使用过杠杆，沃伦也是。但是，最近，我是使用了一小点杠杆。因为机会确实好得离谱。我认为这么做是对的。

提问者说的对，用杠杆这件事儿，对我们而言有点反常。但我们确实是发现了一些好东西。顺便提一句，如果你回看我的职业生涯早期，我是用杠杆的。

有时我会问自己一个问题：如果你认为某只股票绝对会成功，你会用你净资产的多大比例去买入它？如果你是对的，如果你认为是有必要的，那么答案可能是100%，或者150%。

没有人去教人们这种金融思维。但是如果你真的这么做了，有足够逻辑支持的答案很可能是100%或者200%。

主持人：另外有人发邮件来说，你曾经说过：毁掉一个人的捷径是3L：女人、酒精和杠杆（ladies liquor and leverage）。为什么你还要用杠杆？

查理·芒格：我是用了一点，沃伦过去也用。别忘了，当年的巴菲特合伙公司每年都会使用杠杆。他会买一堆股票，然后又抵押借款来买入或者卖出，做一些诸如套利、清算、合并之类的事情。

这些类似小投行独立完成的生意，并没有跟着本杰明·格雷厄姆一起消失。沃伦把这类生意称之为“犹太债券”，他的犹太债券生意一直运行的不错，一直有利可图。

我不觉着每个人都有能力这么玩。伯克希尔和很多人一样持有暴雪，大家可以争论微软对暴雪的收购能通过或不能通过，我也不知道。但对于伯克希尔来说，这是它的“犹太债券”。是的，套利，沃伦在暴雪身上做的是套利。

我们也有套利。不过我们正在减少套利规模，因为现在搞套利的人实在太多了。

伯克希尔在暴雪身上做套利，芒格在每日期刊用了一点杠杆。如果我加杠杆买入比亚迪，你们会觉得我杠杆用的非常棒吗？

杠杆可能是三个L里危害最小的一个。当然，绝大部分人依然应该避开它，但确实不是每一个人都需要避开。我有个朋友说过，年轻人要知道规则，而老年人要知道例外。他说的对吗？

芒格已回答得很清楚了，巴菲特和芒格都用杠杆，特别是早期！

 

03 为什么投资大师用杠杆却不叫你用？

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首先，我对巴菲特和芒格的人品是毫不怀疑的，那他们为什么劝别人远离标杆，自己却在用杠杆呢？

其中的原因就是芒格说的那句“我不觉着每个人都有能力这么玩”，我认为潜台词是：你们普通人这么玩风险太大，你们不具备控制风险的能力，而我们不是普通人。

不过这样说出来可能会让很多人不舒服，也显得大师们太过自傲了，所以不愿捅破这层窗户纸。

这和巴菲特见人就推荐指数基金，但是自己不投资指数基金，这背后的原因异曲同工。

这是我的个人揣测，可能偏颇，如不赞同请巴芒粉嘴下留情。

04 用杠杆要具备什么样的条件？

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NO.1 | 稳定的盈利能力

杠杆是把双刃剑，有投资能力确实会放大收益，但如果投资能力不行，那也会加剧亏损。

所以形成了成熟的投资体系，有稳定的盈利能力，是使用杠杆的前提。

NO.2 | 可控的杠杆

巴菲特的保险浮存金就是可控杠杆，在股市大跌时，不会因为市值下跌而面临增加保证金的风险。

巴菲特和芒格早期使用杠杆投资，我相信也充分想好了面临的风险，及应对措施。

股市的波动不是风险，但是如果波动会导致你被迫卖出时，那波动就会成为风险。

 

05 我为什么使用杠杆？

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回到最初的问题，我使用杠杆有3个原因：

NO.1 | 先富和后富是有很大区别的

我是一个普通人，甚至家庭条件是低于平均水平的，去年妻子被电信诈骗把计划买房子的首付钱给弄没了，实盘账户里的这点资金成为我大部分资产了。

像我们这样的普通人赚投资的第一桶金真的很难。和那些动辄就有几百万，几千万投资的人没法比。

实盘账户50万的本金，假如15年10倍，上一倍标杆，融资50万。

500万和1000万差距还是很大的。

投资三要素，本金、时间、收益率。

在本金很少的情况下，增加本金的效果是最明显的。

有没有发现，大师都是早期用杠杆比较多，也是这个原因。

NO.2 | 我认为自己具备了成熟的投资体系

这两年基本把价值投资代表性的书籍都看完了，我认为自己已经具备了成熟的投资体系，虽然现在实盘没怎么盈利，但是我知道现在股市是低位，现在的收益不代表未来。

这里还是有一点点贪心，如果我投资沪深300指数基金，我基本可以100%确定长期收益率必定会大于10%，这与5.88%融资利率差就是我的收益。

但我还是想分析企业，投资个股提升收益率，这部分是风险所在。

NO.3 | 我的杠杆是可控的

我用杠杆已经提前想过风险及应对措施了，在极端情况下也不会爆仓。

我设定了3点原则：

1、分散持股，降低波动风险。

2、在股票历史估值低位时上杠杆，绝不在股票超出合理水平时上杠杆。

3、融资额度设置50万上限，这样即使遇到极端行情我也有场外临时资金保证不被迫卖出，50万也相当于提前预支工资收入用于投资。

在去年10月实盘市值腰斩的极端情况下，也扛住了压力测试，我相信后面只要坚持这3个原则大概率也能经受住考验了。