自8月12日成交额跌破5000亿以来，市场持续缩量调整，8 月 12 日至28日两市日均成交额仅为 5308.53 亿元，显著低于近 5 年的平均水平（ 8754.47 亿元）。（数据来源：Wind，截至2024.8.28）

 

不过近两日，市场情绪明显好转，成交额连续放大。周四，虽然上证指数创下阶段新低，但逾4100股上涨，成交额由此前5000亿左右水平放大至6099亿元。周五，更是迎来4600余股上涨的久违局面，成交额放大至8800亿元。（数据来源：Wind，截至2024.8.30）

 

（数据来源：Wind，截至2024.8.30，两市成交金额，上证指数收盘价）

 

极致缩量后反弹，市场会迎来反转吗？事实上，过去这些年市场底部区域往往伴随着成交量的低迷，缩量虽然反映了市场的谨慎，但毕竟也同时意味着空方渐渐式微了，有许多人也把此视作相对底部区域的指征之一。

 

《周期》描述周期反转的特征说“最后一个坚持不卖的人也投降了，那么成交结束了，市场周期停止下跌，开始反弹上涨”。当然，市场充满了随机性和不确定性，猜底并不可取。《周期》也建议不要去试图抄底在最低点，而是要尝试觉察所处周期的位置，让概率站在自己这一边，“做好准备等着好运来”。

 

成交额的底部往往对应着指数的相对底部区域

 

回顾历史数据，成交额的底部往往对应着指数的相对底部区域。以万得全A指数为例，自2019年以来，比如2020年5月、2020年9月、2021年4月以及2022年5月，短期内有较强的低位反弹需求。

 

（数据来源：Wind，2019.1.1-2024.8.28，Wind全A指数）

 

需要注意的是，尽管成交量与指数走势显著相关，市场走出底部前确实往往会伴随着“地量”，但也客观需要政策、经济基本面和流动性等因素的驱动。景顺长城投研团队认为，缩量寻底的时长难以判断。我们期待更多积极信号、尤其是政策方面的增量信息，在此之前以寻找结构性机会为主。

 

首先，缩量后无论是直接反弹还是先回落后反弹，反弹时均有重大积极的政策落地，如2020年2月疫情后宽松政策出台、2020年5月疫情得到有效控制的同时6月创业板改革和注册制试点开始、2022年年底防疫全面放松、2023年7月政治局会议对活跃资本市场定调并未提及“房住不炒”、2024年年初证监会对再融资收紧等。

 

其次，经济基本面的改善也是缩量后出现反弹的核心驱动因素，包括地产销售、社零、出口同比增速和PMI等关键经济指标改善时，往往会带来缩量后的反弹，比如2020年4月和2022年12月底。否则，即便是短期反弹，也有可能会再次回落，比如2020年2月和2023年7月。

 

最后，流动性的宽松也会对缩量后出现反弹起了积极作用，如2020年4月和12月央行降准，2023年3月和9月央行降准，2023年8月SLF、MLF、1年期LPR下调，2024年2月央行降准并调降5年期LPR，都对当时的反弹行情形成了支撑。

 

图：2020 年以来，市场极度缩量后

直接反弹期间相关指标变化一览

 

（资料来源：Wind，华金证券研究所）

 

对照当前的情况，经济政策上，政治局会议强调要提振消费、落实已出台的政策，短期内设备更新和以旧换新、刺激消费等政策可能进一步落地；设备更新和以旧换新政策、提振内需政策、地产收储政策等可能使得短期内制造业投资、消费、地产投资等增速有所企稳，短期经济修复预期可能上升；美联储降息预期增强的背景下，国内货币宽松的掣肘下降。

 

因此，单从这个角度来看，悲观情绪或许已经得到了较为充分的定价，行情未来的走势似乎值得我们期待。

 

当前市场，有哪些偏积极的特征？

 

客观来说，A股市场目前的积极因素并不少，虽然部分数据不可避免地有些经验主义，但总归是能给我们提供一些长期坚持的信心。

 

首先是市场点位方面，截至8月28日，万得全A指数的股债利差为4.37%，处于近10年99.79%的历史极值，基本快达到2018年末的水平，投资权益资产所能获得的风险补偿显而易见，投资性价比是比较高的。

 

（数据来源：Wind，2014.8.29-2024.8.28）

 

其次，市场对于经济数据的反映已经逐步变小。8月15日，国家统计局公布的数据显示，7月M1同比增速、工业增加值累计同比增速、社会消费品零售总额等经济数据进一步下滑，但上述数据并未导致大盘指数显著下跌，或许意味着市场已经较为充分地预期了，进一步下跌的空间比较有限。

 

最后，海外风险得到明显释放。美东时间8月23日，美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布“政策调整的时机已经到来”，发出了迄今为止最明确的降息信号，9月迎来第一次降息的预期显著增强，全球流动性得到强化。

 

静待反转的日子里，投资者可以怎么做？

 

我们无法精准判断短期行情的走势，也不敢保证缩量就一定会反弹，但身处当下通过资产配置来应对行情的波动或是理智的选择。

 

一是利用股债的低相关性做好合理搭配。如上所述，当前股债利差处于近10年99.79%的历史极值，投资权益的性价比较高。虽然近期市场有些“股债双杀”，但是拉长时间来看，股债轮动的效应在国内是比较明显的，在2014年至2023年的10个完整会计年度里，有6年涨跌不同步。投资者不妨利用好股债两类资产的低相关性，合理搭配争取更好的长期投资体验。

 

（数据来源：Wind，截至2023.12.31）

 

二是做好行业配置上的均衡。今年以来，行业轮动也被按下了“加速键”，红利、AI算力、出海制造、大宗商品、低空经济都曾成为“榜一大哥”，但也都在轮动中败下阵来。缺少业绩指引的情况下，长期主线仍亟待发酵，投资者想要精准押中每一次轮动，抓住投资机遇，几乎是天方夜谭。相较之下，均衡配置更为合适，可以尽量做到“东边不亮西边亮”，把握结构性机会。

 

（数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院，2024.8.18）

 

小景说

结合过往的经验以及近期市场的特征，"地量"之后可能出现“地价”，反弹动能是比较强的。“我们根本没有办法知道市场已经到了底部”，但是结合多维度来看，当前权益资产的性价比已经较高。做好资产配置，控制好风险，保护好自己的前提下静待行情反转。

 

 

公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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