今年的可转债市场可谓是热火朝天，中证转债指数在经历了去年长时间横盘之后，开启了一波小牛市，今天我们就通过这个火爆的可转债市场，看看可转债是如何上涨的？

前面曾经提到过，可转债的核心因子其实有两个，一个是价格（或者到期收益率YTM），决定了可转债的债性，另一个是转股溢价率，决定了可转债的股性。

当转股溢价率低的时候，股价上涨很容易就能带动可转债价格上涨；当转股溢价率高的时候，要么股价涨幅更大，修复溢价差，要么通过下修转股价减少转股溢价率。

所以可转债上涨的核心原因也是两个，一个是下修转股价（被动），一个是正股上涨（主动）。

下修转股价，比如原来这个可转债的转股价为40元，那么1000元的可转债可以换1000/40=25股，现在转股价下修到20元，那么1000元的可转债可以换1000/20=50股，转股价下修以后，可以转换的股数更多了。

这时候可能有人会问了，可转债投资者是得便宜了，谁亏了啊？其实是原股东的权益被摊薄了，原股东亏了。下修是公司的权利，那为什么很多公司股东宁可亏也愿意下修呢？那是因为可转债虽然利息低，但是还是需要还本付息，如果成为股东，那这笔钱都不需要还了。

换一个角度去思考，有时候越是烂股，越容易下修，可转债反而好（容易涨）；有时候越是好股，虽然债违约可能性很低，但是股东不太愿意下修（大不了还钱嘛），可转债反而平平无奇，不容易上涨。

根据老式双低指数（老式双低指数=转债价格+转股溢价）排名可以看到，双低策略（双低指数越低排名越高）的标的大多价格不高，转股溢价率略高。比如下面的文科园林，绝对价格只有104，溢价率是18.7%，这部分溢价的来源主要是正股下跌但转债抗跌。

搜特转债更加明显，上涨的过程是这样的：

正股基本面不佳导致下跌—》债券价格下跌，但靠近100以后债券越跌越慢—》转股溢价率增加—》有回售压力后下修转股价—》某次炒作直接起飞

从这个角度来看，双低策略其实是一个被动等待的策略，有点像守株待兔。大部分时间都在安全区域中等待，通过不断下修降低转股溢价率，等到某次风来的时候就上涨完成使命。

如果说下修属于被动等待，那么正股上涨则属于主动出击。如果定义市值50亿以下为迷你盘，50-200亿属于小盘，200-1000亿属于中盘，1000亿以上为大盘，从统计中可以看到，转债发行的主体多为中小盘公司，占比接近75%。

中证转债指数上涨的时段也和国政2000上涨重合度较高。

今年的大小盘风格切换（沪深300下跌了4.6%，而国证2000却涨了24.5%）反而带来了可转债的春天。

而且从行业来看，能源电力、化工、有色金属也是今年炒作的重点，所以今年可转债上涨的核心驱动因素，是正股的上涨，这个上涨可能是题材炒作，可能来自于基本面改善，也有可能源于风格切换，资金从大盘切换到中小盘。

正股上涨，则引申出一个更具进攻性的策略——低溢价策略（转股溢价率越低，排名越高）。

同样，我选取了转股溢价率小于1%的一些转债，可以发现一些共性：

这些转债价格普遍不低于130，甚至几只价格都在200以上，一方面说明低溢价可转债大部分已经脱离了债底的保护，另一方面也说明这些转债的正股，都处于上涨趋势中。本质其实是股票的动量策略——强者恒强。

像华自科技、江苏国泰，都是今年比较热门的新能源、锂电概念。

当然由于低溢价率策略和正股的涨跌相关性也比较大，因此近2年低溢价率策略比较好用（市场配合），在17、18年市场大幅下跌的时候回撤也会比较大。