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对于创业者来说,风险投资商如何对企业进行估值是个很值得探讨的问题,没有人不希望自己的企业得到更高的估值。而对于初次接触投资商的创业者来说,风险投资商的估值方法更是显得非常深奥和神秘,但恰恰相反的是,风险投资商们的估值方法有时非常简单。

 

一般来说,风险投资估值运用投资回报倍数来确定企业的估值,早期投资项目VC回报要求是10倍,扩张期/后期投资的回报要求是3~5倍。为什么是10倍?以10个投资项目来计算,标准的风险投资组合如下：

 

4个失败

2个打平或略有盈亏

3个2~5倍回报

1个8~10倍回报

 

尽管VC希望所有投资的公司都能成为下一个微软、下一个 google,但现实就是这么残酷。VC要求在成功的公司身上赚到10倍来弥补其他失败投资。投资回报与投资阶段相关。投资早期公司的VC通常会追求10倍以上的回报,而投资中后期公司的vC通常会追求3-5倍的回报。

 

假设VC在投资一个早期公司4年后,公司以1亿美元上市或被并购并且期间没有后续融资。运用10倍回报原则,VC对公司的投资后估值就是1000万美元。如果公司当前的融资额是200万美元并预留100万美元的期权,VC对公司的投资前估值(pre- moneyvaluation)就是700万美元。

 

VC对初创公司估值的经验范围大约是100万美元~2000万美元,通常的范围是300万美元~1000万美元。通常初创公司第一轮融资金额是50万美元~1000万美元。

公司最终的估值由投资人能够获得的预期回报倍数、以及投资人之间的竞争情况决定。比如一个目标公司被很多投资人追捧,有些投资人可能会愿意降低自己的投资回报率期望,以一个高一点的价格拿下这个投资机会。

 

 

 

 

期权设置:

 

投资人给被投资公司一个投资前估值,那么通常他要求获得股份就是:

投资人股份=投资额/投资后估值,比如投资后估值500万元,投资人投100万元,投资人的股份就是20%,公司投资前的估值理论上应该是400万元。但通常投资人要求公司拿出10%左右的股份作为期权,相应的价值是50万元左右,那么投资前的实际估值变成了350万元了:

 

350万实际估值+50万期权+100万现金投资=500万投资后估值,相应地,企业家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。

 

把期权放在投资前估值中,投资人可以获得三个方面的好处：

 

首先,期权仅仅稀释原始股东。如果期权池是在投资后估值中,将会等比例稀释普通股和优先股股东。比如10%的期权在投资后估值中提供,那么投资人的股份变成18%,企业家的股份变成72%:20%(或80%)×(110%)=18%(72%),可见,投资人在这里占了企业家2%的便宜。

 

其次,期权值占投资前估值的份额比想象要大。看起来比实际小,是因为它把投资后估值的比例,应用到投资前估值。在上例中,期权是投资后估值的10%,但是占投资前估值的25%:50万期权/400万投资前估值=12.5%。

 

第三,如果你在下一轮融资之前出售公司,所有没有发行的和没有授予的期权将会被取消。这种反向稀释让所有股东等比例受益,尽管是原始股东在一开始买的单。比如有5%的期权没有授予,这些期权将按股份比例分配给股东,所以投资人应该可以拿到1%,原始股东拿到4%。公司的股权结构变成100%=原始股东84%+投资人21%+团队5%

 

换句话说,企业家的部分投资前价值进入了投资人的口袋

 

风险投资行业都是要求期权在投资前出,所以企业家唯一能做的是尽量根据公司未来人才引进和激励规划,确定一个小一些的期权。

 

 

 

 

对赌条款:

 

很多时候投资人给公司估值用P/E倍数的方法,目前在国内的首轮融资中,投资后估值大致8-10倍左右,这个倍数对不同行业的公司和不同发展阶段的公司不太一样

 

投资后估值(P)=P/E倍数×下一年度预测利润(E)

 

 

如果采用10倍P/E,预测利润100万美元,投资后估值就是1000万美元。如果投资200万美元,投资人股份就是20%

 

如果投资人跟企业家能够在P/E倍数上达成一致,估值的最大的谈判点就在于利润预测了。如果投资人的判断和企业家对财务预测有较大差距(当然是投资人认为企业家做不到预测利润了),可能在投资协议里就会出现对赌条款。当时摩根斯坦利等投资蒙牛,贝恩资本投资永乐电器等就出现了对赌条款。一旦对赌失败,投资方就可以要求对公司估值进行调整,按照实际做到的利润对公司价值和股份比例进行重新计算

 

投资后估值(P)=P/E倍数×下一年度实际利润(E)

 

如果实际利润只有50万美元,投资后估值就只有500万美元,相应的,投资人应该分配的股份是40%,企业家需要拿出20%的股份出来补偿投资,200万美元/500万美元=40%。

 

当然,这种对赌情况是比较彻底的,有些投资人也会相对“友善些,给一个保底的公司估值。比如上面例子,假如投资人要求按照公式调整估值,但是承诺估值不低于800万美元,那么如果公司的实际利润只有50万美元,公司的估值不是500万美元,而是800万美元,投资人应该获得的股份就是25%:200万美元/800万美元=25%

 

对赌协议除了可以用预测利润作为对赌条件外,也可以用其他条件比如收入、用户数、资源量等等。