之前我们系统研究过最强主动基金，但深度还不足，为了进一步加深研究，我们开始逐一深度研究基金经理，通过对基金经理的投资业绩、持仓股、个人投策略深度研究，来寻找中国最强基金经理。

今天来说的是在牛市顶点诞生，近2年业绩彪悍的新生代基金经理——华安基金崔莹。

为了方便大家了解，我搜集了公开信息，手动给大家制作了一份崔莹的简历。

 

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崔颖目前在管6只基金，代表作华安沪港深外延增长混合，成立以来收益率达到280%。

另一代表作华安逆向策略混合：

崔莹接管该基金是在2015年6月18日，当日，引领牛市行情的创业板指数大跌6.33%，创下历史第三大单日跌幅，A股一轮“疯牛”在冲顶之后便掉头向下。对很多股民而言，“618”是“黑色星期四”；但对崔莹来说，这个惨烈的日子，却是他走马上任的重要时刻。

作为一名从业6年的研究员，“多年媳妇熬成婆”，晋身基金经理本应是一件值得雀跃的事情，但崔莹来不及庆贺，就得面对“千股跌停”尴尬局面。然而，这“高位接盘”的华安逆向策略五年多来，基金净值却实现了翻倍，年化回报超15%。

从该基金各年度收益回报来看，最初还是比较顺的，他是TMT研究员出身，正好碰到TMT大牛市。

2016年，市场风格开始起了变化，到2017年，价值风格大幅跑赢成长风格，将行情演绎到了极致。崔莹受限于市场风格，业绩较差，这最终导致了他后来的反思。

总结来看，崔莹的投资框架主要经过了三个阶段：

2015~2016年，他主要投资景气度高的行业，淡化估值。

2017~2018年，受市场风格影响，开始更加重视基本面的研究，以及估值和业绩的匹配。

2019年至今，崔莹开始形成比较完整的投资体系。据说是他阅读了威廉·欧奈尔的书，获得了启发。

（1）崔莹投资特点一：持仓集中度低、换手率高

仓位灵活主动，前十大重仓股在每个季度时常在变。

持仓集中度低，换手率很高

从以上的数据初步来看，崔莹的风格无疑是激进的。这种风格是典型的交易风格的打法，容易大起大落。对于习惯了价值投资理念的人来说，看到这里会有疑问，崔莹的这种高换手的风格为什么可以战胜市场？

接下来我们就从择股上进行进一步分析。

 

（2）崔莹的投资特点二：注重成长，寻找基本面与市场共振的公司

崔莹在18年受到欧奈尔影响后，便推崇他的投资体系，寻找基本面和市场趋势共振的公司，即进入高增长轨道的标的，是成长股投资的基础。

在具体选股方面，他设置了多条标准，框架上则参考“威廉·欧奈尔”的CAN SLIM体系。

在对上市公司的基本面进行考察时，崔莹重点关注那些当季和过往年度净利润或收入有显著提高、增速在明显加快的公司，以确定公司的主营业务利润是否在进入较快的上升趋势；在预判未来前景空间的时候，重点关注的是当年和第二年，比较极致的时候会看2-3年。在财务上，他会审视和验证ROE、现金流、杠杆率等一系列的基本数据，寻找那些比较健康、有持续性业绩的公司，以减少“爆雷”的可能。

在筛选出优秀的公司后，接下来就是进行动态跟踪。崔莹非常重视市场的反馈，他要观察股价的实际表现与预期是否一致。对于“我们认为的好公司，但市场反馈并不好的话”，可能会先减仓以控制组合风险，然后重新对该公司进行审视和反思，以确定是否在基本面判断方面出现错误。

普洛药业完美实践上述崔莹投资理念。

普洛药业最早出现在2016年Q3的重仓股中。主营业务涵盖了原料药中间体、合同研发生产（CDMO）、制剂业务和进出口贸易业务等。

在2016年半年报中，公司上半年中间体和原料药业务实现收入17.53亿元(占总收入约80%)，其中高毛利的CDMO业务占比提升带来的整个板块盈利能力的提高。

从单季度的数据来看，2016Q2单季度实现营业收入12.16亿元，环比增长23.58%，归母净利润0.78亿元，环比增长100%，公司盈利改善明显，这是基本面改善带来股价趋势逆转的重要原因。

在之后的几年中，普洛药业的营业收入和净利润都出现了稳步的增长，并且在2019年的年报中创出了历史新高。

我们继续观察崔莹对普洛药业的投资，当股票的估值下跌的时候，崔莹进行减仓的操作，一旦“杯柄形态”的K线图形出现，则进行大幅的加仓。

华安逆向策略持仓普洛药业变化：

 

可以说，只有基本面优秀的公司，才能获得基金经理的“长情陪伴”，都是以好的资产为前提。频繁的调仓只是想要规避风险，找到更好的价格。

（3）崔莹的投资特点三：“右侧买入”，基本面、交易因素、情绪博弈三者交互

投资本质上是概率游戏，因此核心不是对错，而是正确的时候仓位要足够重，持有时间足够长，错误的时候仓位则需要比较轻。选出优秀企业只是第一步，优秀企业在其高速成长阶段，不仅仅表现为营业收入与利润的高速增长，同时市场通常也会给予较高的估值。

高成长行业技术变革快，竞争格局不稳定，选股成功率往往会受到影响。另一方面，高成长意味着高估值，如果成长速度一旦低于预期，就面临较大的下行风险。

为了提高投资成功率，崔莹在交易时会尽量选择右侧交易。虽然左侧投资可能会有更大的涨幅，但左侧投资过程中股价的下跌会对净值造成冲击。而如果是真正的好公司，右侧投资也能有很大的收益空间。

崔莹认为，任何一个趋势进入加速期后都会面临拐点，所以大多数行业和公司长期看都是个周期，只是周期有长短，投资的核心是找到周期的位置，在高速成长期重仓持有以获得最大收益。以10倍股为例，在涨幅0-100%之间买入都有望获得3倍以上收益率。

此外，崔莹认为在一个大牛股的周期中，三个变量权重关系会发生变化，初期基本面占比较大，中期交易面占比较大，后期情绪面占比较大。

2019年 8月22日春风动力发布半年度报告。

公告显示，公司半年度营业收入1,635,215,286.43元，同比增加36.87%，归属上市公司股东的净利润103,861,636.23元，同比增加44.06%。从此开启了10倍股的旅程。

在第一阶段，崔莹精准发现这支股，并大量买入，成为当期持仓占比最大股票。

后面因疫情原因，崔莹为控制风险选择减仓。这无可厚非，虽说没能吃到后面第二第三段利润，但该股还是证明了崔莹所说牛股三阶段理论，起于基本面改善，中期交易加速，后期情绪投机。

 

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华安崔莹的问题和缺点

（1）曾经踩过雷

2016年初，为了潜伏有重组预期的慧球科技，崔莹旗下2只基金产品买入，然而，首先是因熔断遭受连续跌停，后重组失败并且公司直接变身为“st慧球”，导致净值回撤较大。不过此事件发生时崔莹尚未形成自己的投资体系。

（2）规模的问题。

此类基金规模不宜过大，高换手的成长风格产品，基金规模一大，超额收益来源就会明显降低，崔莹在调研中自己也宣称，可能他的策略在管理基金规模的上限是100亿左右。

（3）个人投资风格与市场风格不匹配时。

当市场风格对崔莹的产品不友好时（2017年，2018年），崔莹的产品会受到较大的压制，超额收益显著下降，当市场处于成长风格时，他的产品能够大幅跑赢市场。

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总结和建议

从投资风格上看，崔莹属于成长股风格，交易型选手，不同产品的换手率在7-10倍，相当于1-2个月就换仓一次，属于非常高的水平。选股买股的背后逻辑，需要基金经理和投研团队密切跟踪行业和个股的盈利变化，非常考验组织的协作能力和基金经理的勤奋程度，同时，对于规模也会有限制，规模太大，需要投资的个股就会越多，超额收益就会降低。

最后说说，未来是否还可以继续买崔莹的基金。

一般，选基金要问自己三个问题：

这个管理人的投资体系是否有理有据，说得清？

这个管理人的投资体系是否稳定？

自己的投资观是否与这个管理人的投资观匹配？

如果唯业绩论，崔莹无疑是非常优秀的。但很大程度是过去2年成长股的大牛市。但未来成长股牛市行情能否持续，值得思考。所以喜欢成长风格，交易选手的可以适当配置崔莹的基金。