维远股份（600955）投资要点分析

一、公司隶属化学原料和化学制品制造行业，拥有“苯酚、丙酮—双酚 A—聚碳酸酯” 完整产业链，是国内苯酚、丙酮行业细分龙头。其中，苯酚为双酚 A、酚醛树脂、杀菌剂、防腐剂以及部分药物的重要原材料。丙酮作为合成异丙醇、甲基丙烯酸甲酯、双酚 A、甲基异丁基酮等原料， 也可作为溶剂应用于炸药、塑料、橡胶、纤维、制革、油脂及喷漆等行业。双酚 A 主要用于聚碳酸酯及环氧树脂等高分子材料的生产，广泛应用于增塑剂、阻燃剂、热稳定剂、橡胶防老剂及涂料等精细化工产品。聚碳酸酯广泛应用于建筑建材、汽车制造及家用电 器等行业。本年度化工行业进入上行周期，价格大幅上涨，促成了公司业绩的高速增长。

二、业绩规模大，增长快，估值低。前三季公司实现营收73.48亿元，同比增长156.42%，实现净利润18.22亿元，同比增长405.17%，经营活动现金流量增长率188.06%。每股收益4.30元，在多个市场处于领先地位，类似收益公司股价一般维持在数百元之上。半年ROE58.30%。业绩大幅增长的原因是公司产能快速扩张，产品价格大幅上涨，营收增幅大幅大于成本增幅。

三、业绩增长来源于主要产品产能增长和价格增长。公司“35 万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇项目”已于 2020 年 11 月投产。 1-9 月，公司新增异丙醇产品且苯酚、丙酮产销量同比 大幅提升。 1-9 月，国内疫情的不利影响基本消除，公司产品销售活动恢复 正常水平，各产品销量均同比上涨。去年同期相比，公司主要产品中的丙酮、双酚 A 及聚碳酸酯产品均处于市场价格的相对高位，带动营业收入增长。

四、公司主要产品苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯等由于国内厂商数量较少、产能集中较高，产品销售方处于相对强势地位，拥有市场定价权地位，产品销售上采用预收模式，并被下游客户认可，发行人应收账款余额相应较小。

五、公司毛利水平提升。受产品价格下跌影响，公司18-20年主导产品毛利率维持在17.42%、12.78%、25.59%，今年以来公司主导产品价格上升，毛利水平明显升高。

六、公司实现了原料-苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”全产业链一体化式循环产业链布局，引进了美国BADGER、日本旭化成等国际知名企业的工艺技术，具备了较强的护城河效应，行业进入门槛高，替代者少。

七、当前国内双酚A与聚碳酸酯产业未来市场广阔，发展前景良好、发展形势迅速。近年来，国家商务部对苯酚、丙酮和双酚A均实施了多项进口反倾销措施，反倾销政策不仅助力国内苯酚、丙酮和双酚A产业实现了健康发展，更加快了进口替代，可以说为以维远股份为代表的国内相关企业提供了难得的发展窗口期和机遇。

八、公司大股东利华益集团营收规模较大，母公司中的石化公司等对本公司的原料供应形成支持，虽然存在关联交易等可能的弊端，但在后续发展支持上，也具有一定的贡献。其他相关的限产限电问题，负债问题虽然也有影响，但在维远股份当前情形下，不具焦点意义。

九、跟同行业其他相似公司比较，公司盈利能力、周转能力、现金流增长率、负债率、成长能力、股权扩张能力没有明显弱势，特别是在每股收益4元以上股票中，鲜有如此低价品种，在当前PE10倍上下，估值存在回归可能。

风险提示：

宏观经济增长不及预期；市场需求波动；原材料价格上涨；安全生产与环保；新冠疫情影响；业绩下滑；关联交易增加及内部控制风险；进口替代增加及市场竞争加剧等。