名门之后，股东强劲，ROE冠绝头部阵营。1）中信建投2005年成立，前身为华夏证券，早期为中信系券商，后经几次易主，现北京金控接手，股东背景依旧。公司连续11年获评证监会A类AA级券商。2）经历多年发展，成功跻身行业TOP10，并持续保持高成长性。公司轻资产模式+高杠杆运作使得公司ROE冠绝头部阵营，2019年ROE高达10.56%。3）20年公司将实行130亿定增计划，旨在扩大重资产布局并增加信息技术投入发展金融科技。

以精品投行为起点，聚焦大投行与财富管理转型。1）公司以精品投行立身，依靠股东资源与长期深耕不断巩固与扩大投行优势。公司股权承销、债券承销、并购重组、新三板以及科创板业务方面均处于行业前三，20Q1公司股权与债券承销市占率分别高达29%与11%，优势明显。在注册制改革的推动下，公司有望更好地发挥投行优势，促进大投行业务转型融合。2）公司为财富管理转型积累了渠道与客户基础，借助基金投顾的东风，公司将以投顾建设与金融科技为动力，期待建立以客户为中心、以费代佣的代客理财新格局。

顺应行业重资产化大潮，加码重资产业务布局。1）19年以来，公司逐渐加码重资产业务布局：i）截至19年末，自营资产规模与权益类资产规模分别较年初大幅增长45.90%与132.79%。同时公司大力发展衍生品、FICC等客需型交易业务，且科创板跟投带来可观增量收益；ii）随着政策利好的释放以及资本实力的增强，公司的两融等资本中介业务迎来发展机遇，两融与股票业务规模将逐步提升。2）公司资管业务加速主动管理转型，主动管理占比由2016年的20.09%提升至2019年的42.41%，为财管业务储备弹药。

我们预测公司2020-2022年BVPS分别为6.89/7.89/9.00元，根据可比公司20PB为3.7x，考虑到公司作为高成长性头部券商业务模式独树一帜，给予45%溢价率，对应20PB5.36x，对应股价36.93元。