负面与噪音

俗话说得好，人红是非多，股市也是如此，股价一跌是非、黑文、喷子也多起来。

说实话，作为股票的持有者，我是很喜欢看公司的负面，特别是有理有据的负面。

如果负面都不能影响到你对公司的判断和信息，那么说明你大概率明白了这家公司。

这不华兰生物上半年是疫苗之王，下半年股价暴跌50%，瞬间变成市场的瘟疫之王，曾经的安康变成丧心病狂、坑害小股东。

人性就是如此有趣，总是在乐观的时候更加乐观，在悲观的时候更加悲观。

下面跟随笔者一起来品味华兰生物的黑文，看看是否真的有理有据，令人信服呢？

目前市场关于华兰有三大黑点：

1、董高监疯狂减持，不看好公司发展

2、增收不增利，管理层为了疫苗公司上市而调节利润

3、有市值没业绩，太高估了

这些负面和黑文看上去好像有点道理，但实际上对于华兰生物的深度研究者来说，典型的以偏概全，活生生的噪音。

打开每只牛股的K线和消息，你会发现每次股价下跌之际都是负面最多的时候，但最后真正的长牛股都会走出泥潭，继续昂首阔步，大步向前。

认知和真相

要想扫清负面和隔离噪音，唯一的方法就是用认知和真相来重新梳理华兰生物的逻辑。

关于董高监减持，我一看数据直接笑喷了，疯狂减持，结果七位高管合计减持不到6000万。

笔者的第一印象：清贫啊，A股大把垃圾股光一个人减持就是几亿，华兰生物好歹也是千亿级别的公司，七个人减持一年才六千万，丢不丢人啊。

就这也能黑，要不整版股市头条：号外号外，千亿市值公司，七大高管疯狂一年套现6千万。

笑了笑了，真的笑了，这种小编真是典型的为了黑而黑，直接拉出去枪毙算了！

再者，看看公司实控人安康，老爷子持股45%，一股不动，这才是定海神针！

现在A股上市近20年，持股比例还高达45%的民企，你找几个给我看看？

关于增收不增利，公司方面解释为销售推广费用增加，计提部分销售费用，今年疫情影响流感疫苗供不应求，未来的销售是确定的，提前计提也合情合理。

因为流感疫苗一般在下半年才销售，而回款一般得到明年上半年，下半年计提费用更加符合会计准则，四季度的业绩表现才是重点，如果真是计提，那按道理四季度业绩应该会比较不错。

至于疫苗公司上市是好事，从近期的沃森生物来看，疫苗很耗费资金，上市募资20多亿，做大做强疫苗业务也是好事，

否则光凭华兰的血制品业务，要想加速疫苗业务的孵化也不太现实，放不开手脚。

逻辑和估值

最后一点是业绩追不上市值，这就是典型不懂估值的逻辑。

我们先来看看目前华兰生物的两大业务：血制品和疫苗，两者都是国家战略医药资源，都是典型的高壁垒、高门槛行业，产品供不应求、竞争格局极好(基本上是存量玩家，没有新增对手)。

市场竞争到最后还不算为了垄断或寡头垄断，没有竞争或者很少竞争才是最好的竞争格局。

而血制品和疫苗作为民生行业，真正了解这两类产品，就知道需求是无止境的，无论是持续性、确定性还是稀缺性都没得说，这样的行业天生具有高估值特性。

我们来看看华兰生物的估值中枢，近3年华兰生物的估值中枢在30-50倍PE，今年由于疫苗股炒作，PE一度突破100倍，那个时候妥妥的泡沫区，现如今PE也有60倍，看上去似乎很高估。

但这种高估是建立在华兰生物今年业绩没有增长的条件下，我们来推演一下华兰生物今年大致的利润区间。

2019年公司的净利润为12.83亿，其中疫苗业务净利润为3.75亿，血制品业务大概9亿。

血制品保守点算它业绩不增长，净利润为9亿，疫苗业务今年批签发数量大增100%，我们也不算规模效益，当他销售费用继续大增，净利润翻倍不过分吧，那么净利润为7.5亿。

这样算下来今年华兰生物净利润保守估计有16.5亿，净利润增速为28.6%。

当前华兰生物市值为786亿，对应16.5亿的保守净利润，实际上估值为47倍PE，真的贵吗？

实际上并不贵，两个原因：一个是今年的极端估值可以作为近期的估值低点，一个是对标国外公司和国内公司，估值真心不贵。

今年华兰生物的估值低点为春节开盘后的第一天，对应PE为42倍，相对于47倍，差距不大，并没有透支明年的净利润。

血制品公司天坛生物2020年的动态估值为76倍PE（参考券商一致预期），疫苗公司就不多对比了，PE基本都在100倍以上，不仅看不出华兰生物高估，反而瞬间觉得华兰可爱迷人起来了！

最后是澳大利亚生物制药公司CSL的估值，简单说一下CSL，公司是集血制品、流感疫苗和单抗为一体的生物医药平台型公司，当前市值接近7000亿人民币。

这业务看着基本和华兰生物一样，这才是华兰长期的对标公司。

巧得很，公司当前的估值约为48倍PE，近年来净利润增速个位数增长。

 

 

一番分析下来，华兰生物无论是对比自身，还是对比国内国外，目前的估值都绝对称不上高估，甚至看上去有所低估。

好行业、好公司、合理的估值，此时被铺天盖地的黑文、不入流的小编、大跌的股价吓倒，那可真是炒股炒成了韭菜！