首先声明一下，本人跟美团无冤无仇，不针对美团，本文仅仅是从资本市场的角度进行客观剖析，如果说对了，那美团也不是因为我唱空而崩盘的，如果说错了，那就博君一笑。

美团是去年仅次于蔚来的中国明星股，股价一路腾飞到了不可思议的程度，在2月18日触及历史最高的460，市值达到2.3万亿人民币，接近腾讯和阿里的一半，即便是跌去1/3的今天，美团的股价依然高达317，市值为1.6万亿人民币，可以用玄幻来形容。

 

 

如果是在资本市场群魔乱舞的去年，我绝不会站出来写这样一篇文章，因为这是在跟趋势作对，但今时不同往日，现在全球股市面临一波估值修复，那些被严重高估的股票将从天花板跌到地板上，美团恐怕是其中之一。

在香港上市的中国企业有三家最被高估，分别是美团、恒大汽车、农夫山泉，排名不分先后，今天写完美团之后，剩余两家我也迟早会写。

我们先来看看美团的财报：

2020年，美团的总营收是1147亿，同比增长17.7%；净利润为47亿，同比增长110.5%，作为对比，美团的股价增长了189%，市盈率从本就很高的233倍进一步扩大到336倍。

美团是互联网企业，增长快，扭亏为盈的时候特别提气，享受高于传统行业的估值可以理解，但高到这个地步也是举世罕见。

在估值层面，我们可以把同类企业拉出来做个对比：

在中国的互联网企业中，腾讯的市盈率是30倍，阿里是29倍，京东是17倍，网易是38倍，百度是22倍，只有拼多多尚未盈利，无法用市盈率评估，而拼多多的股价也存在一定程度的高估。

在美国的互联网企业中，苹果的市盈率是31倍，脸书是28倍，微软是34倍，谷歌是34倍，只有占领未来王座的特斯拉拿到了800多倍的估值，但它以未来几年有几十倍的预期利润增幅为前提。

美团不是特斯拉，美团的业务很简单，就是三大块：外卖、出行、社区团购。

关于外卖，美团这几年确实干得漂亮，把阿里的饿了么打得落花流水，市场份额变化如下：

 

上图是截止2019年二季度的数据，美团短短两年从46%的份额爬到了65%，到了2020年一季度，这个数据已经涨到了67.3%，虽然最新数据还没出来，但通过跟业内人士的交流，我知道美团外卖的市场份额已经超过70%，饿了么的生存空间越来越小，阿里内部毛焦火辣。

 

但令人诧异的是，饿了么的CEO昆阳在这样的情况下都没被调岗，一如淘宝CEO蒋凡被拼多多虎口夺食外加曝光出轨绯闻也被力保下来，阿里内部的复杂斗争可见一斑，当然，这俩不是本文的重点，我们暂且略过，今天只聊美团。

从外卖业务来说，美团的市场份额基本到头了，饿了么再烂也不可能把牢固的铁盘全部丢掉，所以我认为美团的份额上限是80%左右，接近垄断，却又达不到真正意义上的垄断。

美团的外卖业务虽强，但利润率极低，只有4.2%，简而言之就是不赚钱。

在美团1147亿的营收中，外卖贡献了662亿，其中佣金586亿、广告76亿，但总利润只有28亿，换句话说，如果不是商家在平台投放广告，光靠佣金还不足以覆盖运营成本。

美团的外卖订单暴涨是事实，外卖小哥怨声载道也是事实，2020年，外卖小哥从美团拿走了487亿的工资，美团平均每单仅支付给骑手4.8元，这已经是大幅侵占骑手利益的结果，如果不是靠着人口红利和疫情红利（实体店关门，对外卖是利好），这笔费用只会更高。

目前大家对美团外卖的预期比较一致，那就是吊打饿了么，为了给本文的论点留一些余地，我们可以按最乐观的预期来算，如果最乐观的预期都无法撑起美团的市值，那就更加证明美团被高估。

我们假设美团进一步扩大市场份额，达到80%的上限，再假设点外卖的用户继续增长，达到7亿人的上限（除开老人和小孩只有这么多），那美团的月活跃用户可以达到5.6亿，以目前4.46亿的月活跃用户来看，只剩25%的上升空间。

 

 

美团外卖的营收是662亿，再增加25%是827亿，我们再假设美团进一步剥削外卖小哥，把他们的收入摁倒人均4K，或者用无人机替代，那么美团外卖创造50亿的净利润很轻松，100亿也不是不可能。

100亿的外卖利润已经非常可观了，它不是一两年可以实现的，我估计王兴自己都不敢这么算，但我们做评估就是要这样，如果把该算的算完，不该算的也算上都还无法支撑当前的股价，那就值得看空。

下面再看美团的第二个业务：出行。

美团的出行涵盖了旅游/酒店/打车，算是冷门业务，按大家的习惯，订酒店和机票都用携程和去哪儿，出行用滴滴或嘀嗒，美团在这个领域啃蛋糕，利润率可观，但市场份额不咋地。

下图中划红线的部分就是美团的出行业务，我估计很多人都不知道，自然谈不上使用。

 

 

但出乎意料的是，美团的出行业务反而是最赚钱的一块，比外卖强得多，上面几项业务加起来贡献了213亿的营收，创造了81.8亿的净利润，利润率达到惊人的38%，虽然市场的大头被携程系牢牢占据，但美团的异军突起非常亮眼，它已经不止是利用外卖来引流了，它成为了在线旅游市场的第三极。

 

 

美团的出行业务增长稳定，每年都在20%左右，不存在爆发的可能，假设今年照常增长，我们给这块业务算100亿净利润就差不多了，加上可能会一统天下的外卖业务，净利润的最高预期也就是200亿，跟腾讯的1600亿和阿里的1400亿仍然差着数量级。

 

美团的第三块业务是社区团购，社区团购就是前段时间被拉出来狠批的业务，官方指责互联网巨头抢占菜农的利益，出台了“九不得”新规。

社区团购是2020年的新事物，处于飞速发展期，美团疯狂烧钱，一年要亏108个亿，目前形成了美团优选、多多买菜（拼多多）、橙心优选（阿里）、兴盛优选四分天下的格局。

社区团购在美团内部被划分成新业务，在2020年第四季度创造了单季亏损60亿的记录，目测还会被刷新。

现在各大巨头都在争抢社区团购的市场，美团开发了美团优选、美团闪购、美团买菜，其中美团优选是重点投资的社区电商，去年7月，美团成立了优选事业部，由高级副总裁陈亮负责，去年10月，美团推出“千城计划”，预计在2021年实现对上千个城市的覆盖。

据财报透露，美团优选的全国化布局基本完成，2021年2月9日，美团优选正式招募直营团长，在全国9个省份开启直营模式，甚至把社区团购的地推发展到了偏远山区，不过农村包围城市的路线是最漫长的，因为中国的面积太大，村镇太多，这是一笔长期投资。

关于社区团购，我还没怎么用过，为了撰文，我特意点进去浏览了一下，不得不说菜价的确很便宜，接近一斤的小龙虾才几块钱，但这样的价格跟拼多多抢占低端市场一样，得靠长期砸钱撑过去，财务上的承压不可避免。

 

根据财报，我们可以判断出社区团购要盈利还早得很，特别是供应链的建设和团点运营，这是美团的短板，按照最乐观的估计，这块业务要盈利也得3年以后，近3年少亏钱就是万幸。

当你把美团的三大业务做个汇总，你就能明白美团的业绩不存在爆炸式增长的可能，像京东那样投资物流亏损9年再一口气狂赚的情况实属罕见，美团3年内的净利润极限也就是200亿。

200亿的净利润是什么概念呢？

就拿2020年来说，小米的净利润刚好200亿，京东是490亿、阿里1400亿，腾讯1600亿，百度190亿，网易123亿，差不多是阿里腾讯一个梯队，京东一个梯队，小米、百度和网易一个梯队。

在第一梯队里，阿里的市值是4万亿，腾讯的市值是5万亿，如果拥有相同的估值，200亿净利润对应的市值是6800亿。

在第二梯队里，京东的市值是8600亿，同一梯队的字节跳动、蚂蚁金服、滴滴没上市，只有估值，没有市值，那么以京东的标准，200亿净利润对应的市值是3490亿。

在第三梯队里，小米的市值是5100亿，百度的市值是5000亿，网易的市值是4700亿，把这仨企业做个平均，200亿净利润对应的市值是5700亿。

无论按照哪个梯队的估值，美团3年之后的极限也就值6800亿，这个极限是按照200亿净利润估算的，而现在的美团只有47亿净利润，2018年更是单年亏损1100多亿，拿下了互联网行业亏损之王的名头。

在2021年3月这个时点，我们用对未来最乐观的预期给美团估值，它也就值6800亿，对应的股价是134元，但美团的股价一度涨到了460，至今还有317，可说是处在九天之上，靠送外卖送到万亿市值，你不得不佩服资本市场的想象力。

美团现在喊出了打造“吃喝玩乐”生态的口号，说要建立一个消费王国，类似于当年乐视的生态化反。

如果单独看外卖，美团就值3000亿；

如果单独看出行，出行龙头携程网的市值才1560亿，美团最多1000亿；

如果单独看社区团购，美团现在八字还没一撇，先烧几年的钱再说。

单独来看，美团的业务就那样，能进第三梯队就不错了，但神奇的是，美团把上面几个东西组合起来就变成了1.6万亿，强行插入了第一梯队的末尾，比字节跳动和蚂蚁金服还牛逼，这不是加法，也不是乘法，这是魔法。

 

 

2020年底，社区团购“九不得”新规出台，对低价倾销、价格欺诈、大数据杀熟、限制竞争、滥用支配地位等行为做了明确约束，这是一把悬在互联网企业头上的达摩克利斯之剑。

此外，《关于平台经济的反垄断指南》在马云外滩讲话之后迅速出台，虽然当时最大的受害者是阿里巴巴，但美团作为一个平台，又在外卖领域接近垄断，不面临被反的风险是不可能的。

在反垄断阴影的笼罩下，美团上的很多独家商户，也就是被迫只能跟美团合作的商户，到期之后的续约存在很大变数，他们要么同时跟美团、饿了么、百度外卖签约，要么让美团给好处来维持独家签约，这对美团都不是好事。

从上述情况可以看出，美团的未来存在很大变数，而最牛逼的外卖又不赚钱，为了削减外卖小哥巨大的人力成本，王兴已经开始试验无人机送餐了。

去年疫情期间，美团在北京顺义区进行了无人机配送试验，顺利完成了1.5万个订单，还在深圳对美团无人机进行了测试，用王兴的话说，机器人是美团投资的关键领域。

王兴说：“机器人作为一种智能化的硬件很重要，生活服务领域还有巨大的潜力去提高效率，降低成本，我们正在利用前沿科技的手段，让服务运行得更高效、更好。”

根据披露，美团2020年在科技领域主要的投资包括：普渡机器人(餐厅机器人)、盈合机器人、高仙机器人，仓库机器人、通用本体机器人，以及电动汽车和自动驾驶相关的公司。

美团的目标很明确，那就是把950万外卖小哥清理一大半，只留下三、四线城市靠人工配送，众多外卖小哥们，看了王兴的计划，你们是否瑟瑟发抖？

如果美团实现了大规模的无人机配送，把出行和社区团购搞得红红火火，同时垄断外卖市场，那万亿市值的确不是梦，但这都是3年甚至5年以后的事了，这么遥远的事情没人说得清，搞不好还被饿了么逆袭。

在最乐观的预期下，美团当前的股价也透支了未来3年乃至5年的业绩，更不用说遇到什么突发情况（比如去年的阿里），那些清一色唱多美团的分析师们，你们到底是不敢说实话，还是不会说实话呢？

 

当然，估值泡沫大不代表立刻会破，就像乐视一直被看空，照样高歌猛进了好几年，直到2016年才神话破灭，去年的资本市场非常疯狂，美团是最大的受益者之一，当资本市场冷静下来，美团的股价必将回归应有的位置，1.6万亿的美团，太离谱了。