昨天，深交所发布了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》。这意味着终止权证11年之后，股票期权终于即将上市。那么，什么是股票期权？它与11年之前的权证有什么关系？股票期权的上市给普通投资者能够带来什么？普通投资者如何玩转股票期权？本文将对此做出解释。

01 什么是权证？它是如何进入历史垃圾堆的？

知古可以鉴今。我们的故事首先从权证讲起。1992年~1996年、2005年~2008年，中国曾进行了两次失败的权证尝试。权证是由机构（上市公司或证券公司）发行的一种非标准化合约。投资者购买权证之后获得的不是股票，而是在到期日以约定的价格购买或出售该股票的权力。

在没有做空渠道的中国A股市场，权证的出现起码给了投资者以做空的渠道。按说，这应该是个深受投资大众喜爱的品种啊，为什么会两次尝试均告失败呢？

这是一段已经积满厚厚灰尘的往事。2007年6月21日，南航认沽权证发行，它授予投资人在到期日以约定价格卖出股票的权力。初始发行14亿份，对应7亿股。然而，令人意想不到的是，6月26日开始，各大机构大规模增发南航认沽权证，累计发行竟达到123.48亿份！大大超出南航流通股总数。这就好比大规模放水让纸币直接变成卫生纸一样！然而，更令人惊讶的是，这个卫生纸后来竟被大肆炒作，价格最高达到1.35元，上涨超过300%！甚至到了最后交易日的收盘，价值为0的权证被没有任何风险意识和金融常识的散户们硬生生炒成0.003元。南航权证事件令散户累计损失超过200亿元，而机构却赚得盆满钵满，仅中信证券一家就获利55.42亿元。

不用说，出了这么大的事，权证也就寿终正寝了。

02 这么说，股票期权我还能玩吗？

股票期权与权证最大的一个不同点就在于发行主体不同。权证是由机构发行的，投资者只能买入权证。在法制不健全的市场，机构可以发行远超总流通股数的权证，这样机构可以躺着赚钱。而期权则不同，投资者可以选择买，也可以选择卖。也就是说，任何人都可以是发行人。这样，从根源上可以避免之前权证所面临的问题。

可是，你或许会问：不管谁是发行人，如果总发行量超出总的流通股数，不是一样导致灾难吗？答案是：首先，交易所不会允许这样的情况出现。在《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》中，深交所指出：“本所可以根据合约交易情况以及市场条件，对达到规定情形的合约品种或者期权合约采取限制开仓等措施。”

其次，退一步讲，即使出现期权总持仓量过大的问题，也不会导致灾难。权证之所以会出现问题，是因为权证的发行人不可以买入权证平仓，这样，超发出来的权证只能在投资者之间消化，或者说是击鼓传花。而期权的卖方可以选择买入平仓，买方也可以选择卖出平仓。也就是说，过量的期权可以相互平仓掉。这样，自然不会出现权证所面临的问题。

03 期权给投资者带来什么变化？

如今的A股市场，有两个广为诟病的问题就是没有有效的做空机制以及T+1的交易制度。而股票期权的出现则可以部分解决上面两个问题。投资者虽然可以通过融券实现做空，但融券一来券源有限制，二来需要付出利息的成本。而通过买入认沽期权或者卖出认购期权，投资者可以实现无成本做空。另外投资者日内可以对期权进行平仓，实现T+0的操作。

期权给投资者带来的第三个便利就是杠杆。目前的A股市场投资者只有通过融资实现加杠杆。但一来，这个所加的杠杆有限，一般不足两倍；二来，通过融资加杠杆也需要付出利息的成本。而通过期权实现加杠杆，则不存在上述限制。

我们以50ETF期权为例，在周五收盘时，50ETF价格为2.936，而12月25日到期的行权价3.2的深度虚值期权，其价格为0.0008，杠杆是93倍。当然，期权的杠杆并不总是这么吓人。我们同样以12月25日到期的50ETF期权为例，行权价2.7的期权其杠杆是12倍。

04 期权杠杆这么高，吓死宝宝了

既然期权杠杆这么高，适合普通投资者吗？答案是：真的不适合。但原因倒不是因为它的高杠杆。期权虽然是高杠杆投资工具，但如果你是买入期权的话，你最大的亏损就是你投入的本金，并不会像期货那样，赔光这笔交易的保证金，还要倒贴出去不少。

我们说期权不适合普通投资者，主要是考虑到它的影响因素非常多。普通的股票交易无非就是涨跌而已，这是一个不需要任何金融知识就可以理解的事情。然而，如果你买入认购期权，即使股票后期的确上涨了，你也有很大的概率赔钱，因为期权的价格是由股票的价格、时间、波动率三个因素决定的。你看对了方向，可是如果时间等得太久，或者波动率大幅下降，那么你还是要亏钱。

因此，期权是个复杂的金融工具。你需要仔细权衡这三个因素。我们都知道，看清涨跌这一个因素已经很难了，何况说还要考虑到另外两个因素。

事实上，股票期权还会存在另外一个门槛：就是做市商。股票期权上市之后它不太可能像50ETF期权那样具有高流动性。因此，普通投资者的交易对手大多数情况下可能是期权做市商，也就是机构。听到“机构”两个字是不是有点心慌？心慌就对了。不过，期权里的机构至少已经不可能像权证里的机构那样胡作非为了。他们现在的身份是做市商。

那么，为什么说做市商是普通投资者的一个门槛呢？虽然做市商也是遵纪守法的投资者，但是他们的目的也是盈利，并且他们拥有三个大的优势：一是专业。这个自不用说。二是，程序化。它们是用程序在交易，拥有100%的耐心。三是，低手续费。他们的手续费可以接近为0。想想你的交易对手是这样的人，你认为谁会是冤大头呢？

即使你对行情、对行情启动的时间、对波动率都有100%的信心，你需要克服的另外一个障碍就是流动性成本。因为参与者太少，对手都是做市商的程序，你经常会面临交易成本过高的问题。比如当前市场价是0.0255，你打算按这个价格进场，可是，你会发现，卖一价是0.0280。明明股票价格已经下跌了，但这个期权就是不跌。它一直要等你成交之后，才会把价格调下来。你会说，股票跌下来，你期权价格不调低，我可以卖啊。可是，当你打算卖的时候，你会发现，买一价是0.0230，你还打算卖吗？

那么，如果我非常想参与这个令人心动的市场，究竟期权有哪些玩法呢？这篇文章写得太长了，我们明天再来谈这个问题。