不同周期性对估值的影响

我们都知道，不同周期性的股票，它们的估值有很大差异。为什么会这样呢？同样，A股的强周期股估值很低，比如PB只有8倍，港股更低，可能只有0.4倍、0.3倍、0.2倍。有人认为这不合理。但为什么它会长期存在呢？所有长期存在的事物是有其内在逻辑的，所谓存在即合理。如果你还是认为它不合理，那大概率是你错了。

先看强周期。江西铜业是强周期股，股价在前几年大幅波动后，这几年震荡走低，如果长线持有，肯定吃了大亏。这类公司没有长期成长性，只有短期投机意义，现在已经形成共识，所以强周期股的估值越来越低。

再看中强度周期股。比如在2012到2014苹果产业链高峰期的时候，有些做配件的企业成长很快，大家觉得是机会，高位买进。但是它有周期性，它周期比较长，很迷惑人，突然间周期下降，股价大跌。安洁科技就是一个例子，2015年到2017年，2年间涨了4倍，再1年跌掉3/4。

最后看弱周期股。弱周期股也是有周期的，就算茅台也有周期性，只不过是周期很长，比如五年有一个小周期，十年有一个大周期，而且周期震荡向上，这类公司容易获得高估值。当然白酒行业有特殊属性，我自己专门写了一篇文章，解释为什么白酒行业是A股里最好的行业。

所以说，选择一家公司，可以看竞争态势、行业地位、天花板、管理层的企业文化等等，但是最终体现出来的就三点。第一是成长性，没有成长性的公司都排除。第二是持续性，没有持续性的话，比如只能投资三年，那也没有意义。第三是确定性，如果能持续十年、二十年，成长性能达到20%以上，这样的话，确定性就非常高，比如恒瑞医药、茅台和爱尔眼科，这三个公司的“三性”非常好。

从某种意义上说，估值反映了这家公司的未来，如果估值很低，代表这个公司将来很可能不好；估值很高，代表未来这个公司很可能会好。当然，我说的是优质股，市场上真正的顶级“三性”非常好的公司不会超过10家。

要动态评估“三性”来确定估值是否合理

有人会说，既然茅台、恒瑞很好，我马上买或者买了就再也不卖，行不行？不是这么简单。我们还要跟踪，要定期去检视这家公司以后会怎么样，比如恒瑞医药，看看它五年后、十年后会怎么样？会有天花板有吗？天花板有多高？研发能力怎么样，能持续吗？这个行业有很多外因在变化，比如经济环境、行业政策、消费者习惯、集采等，这些都会对它产生影响。我们要定期检视这些因素对“三性”有没有影响，影响多大。如果没有或影响可控，就坚定持有。

所以说，投资决策要建立在正确判断的基础上。比如，2012年，在塑化剂事件前，从五粮液走势和估值变化里就已经出现颓势。行业研究员或者对白酒行业研究深入的人，已经判断出这个行业的阶段性周期已经到了，所以这些人只卖不买。后来有塑化剂、三公消费、八项规定，那些只是一个附加因素，只是导致它股价继续大跌。如果没有这些因素，股价也不会涨上去，因为白酒“三性”已经变化了，比如成长性，2012年已经开始不行了。真正对白酒研究深入的人，在公布2012年一季报时，就已经看出了这个变化。

大家回顾一下，在2012年、2010年、2008年时，洋河市值一度超越五粮液，现在呢？1/3都不到，原因是什么？因为当时洋河的增速非常高，市场给它PE很高，所以市值很高。最近为什么PE下来了？因为成长性不在了，这是“三性”发生变化导致它的估值发生变化。

我注重基本面，但也会看一些技术面。因为我是散户，很难掌握第一手公司的资料。如果市场走势和我的判断有差别，我就会思考哪些地方考虑不周到，比如行业竞争态势是不是变了，公司内部是不是有调整。了解了这些，相当于看到了公司底牌，投资是进是退，心里就有底了。现在，很多散户只是玩，不注重基本面，也不看底牌，每天只是盯着股价涨跌，心态忽上忽下，这就是误入歧途了。