近日，诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼公开表示：“不要对中国经济衰退幸灾乐祸，因为会波及每个人”。

中国股市在2023年经历了艰难的一年。然而，2024年刚开始没几周，股市却加速下跌。

香港基准恒生指数周一下跌2.3%，收于2022年10月以来的最低水平。该指数本月迄今已下跌超过12%，几乎相当于2023年全年的跌幅。今日，恒生指数大幅拉涨，收复昨日失地。

中国内地上证综合指数下跌2.7%，创2022年4月以来最大单日跌幅。以科技股为主的深证成指则遭遇近两年来最糟糕的一天，暴跌3.5%。该指数在2024年的第一个交易日分别下跌了4.8%和7.7%。今日，上证指数上涨0.53%，放缓了此前的跌势。

相比之下，美国基准标准普尔500指数在2023年上涨了24%，而欧洲则增长了近13%。日本日经225指数去年飙升28%，目前仍保持强劲势头，本月迄今涨幅接近10%。

同时，一项追踪内地股票与在香港两地上市股票价格差距的指标达到了2009年以来的最大水平，这意味着离岸市场出现了36%的折扣。

这是自2016年以来中国股市开局最糟糕的一年。当时，投资者在2015年市场崩盘后纷纷抛售所持股票。

政策不及预期令投资者信心低迷

周一中国央行决定维持基准贷款利率稳定后，投资者感到失望。降息将降低个人和企业贷款或偿还利息的借贷成本，从而有助于刺激经济活动。

近几个月来，北京发行了价值1370亿美元的政府债券，其中大部分将为基础设施项目提供资金，而中国主权财富基金则购买了股票以支撑中国低迷的股市。

中国股市似乎无休无止的抛售背后有多种因素，包括房地产市场不断下滑、顽固的通货紧缩压力以及美国利率轨迹的不确定性。在央行最近决定维持借贷成本之后，中国商业银行维持基准贷款利率不变的最新举措也可能令希望采取更积极刺激措施的投资者感到失望。

不仅如此，中国主要国有银行周一还采取行动力挺人民币汇率。官方收紧离岸外汇市场的流动性，并在股市下跌时通过在岸市场积极抛售美元。此举的目的是防止人民币随着中国A股暴跌而过快下跌。

周一晚间，离岸人民币明日远期跳升至两个多月高点4.25 点，反映出流动性状况趋紧的迹象。此次上涨之际，离岸市场的国有银行削减了对同行的贷款。此举有效收紧了离岸人民币流动性，提高了做空人民币的成本。而国有银行也在境内现货外汇市场出售美元，以防止人民币快速贬值。

综合目前国内外多家机构的研究分析表明，目前市场已经对中国一系列令人失望的经济数据感到厌倦，这些数据包括持续存在的房地产行业危机和人口迅速减少。

去年中国经济增长5.2%。这超出了原本的预测，但仍然是中国三十多年来最糟糕的经济表现之一。众多第三方权威机构如国际货币基金组织（IMF）、世界银行、联合国等都预测中国今年经济增长将低于5%。

2023年，在官方决定取消严格的疫情防控政策后，投资者曾热切期待中国经济的反弹。但强劲的复苏并未到来，这令投资者非常失望。据中国商务部称，2023年中国吸收外商直接投资较上年下降8%。

近几个月来，房地产危机、经济放缓以及对一些企业的打击，这些因素综合在一起削弱了投资者的信心。

国际投资机构眼中的中国股市

瑞穗银行首席亚洲外汇策略师Ken Cheung周一表示，外国投资者正在继续“减少对中国的风险敞口”，并对中国的商业状况抱有“悲观预期”。

SPI资产管理公司管理合伙人史蒂芬·英尼斯在上周五的一份报告中写道：“愿意承担中国不稳定局势的投资者需要了解其中的风险，否则可能会发现自己受到不可预测的金融格局的摆布。成功取决于购买避开政府审查的股票，这使得整个投资过程更像是一场机会游戏，而不是明智的决策过程。”

盛宝资本市场香港有限公司市场策略师Redmond Wong表示：“相当多的H股投资者是海外机构基金，他们在亚洲配置中已从香港重新配置到日本和其他亚洲市场。一些内地机构投资者可能对抛售数量有更多限制，而且他们也往往有本土偏好。”

彭博资讯分析师马文·陈(Marvin Chen)表示，最新的下跌可能是由于“短期内缺乏催化剂，资金流向该地区更具吸引力的替代品”。同时，他还指出，“全球市场在芯片领域一直在飙升，而在这个领域，由于地缘政治紧张，中国和世界其他国家可能会分道扬镳。”

瑞银全球财富管理大中华区股票主管伊娃·李(Eva Lee)在上周五的新闻发布会上表示，中国人民银行宽松货币政策的好处已经被消化，需要采取“更有力”的政策来重振股市。

高盛首席亚太策略师Timothy Moe：“中国股市目前所处的水平已经反映市场计入了大量的困境因素。这在我们看来，意味着至少应该有机会出现某种逆势反弹，或者即便是熊市反弹，也可能是重大反弹。市场要反弹，就需要有更充分的政策回应，不仅是讨论，还要实施。”

此次暴跌还给所谓的雪球衍生品增加了压力，这些衍生品是一种结构性产品，只要标的资产在一定范围内交易，就承诺提供类似债券的优惠券。中证小盘500指数周一下跌4.7%，低于先前估计的阈值，这可能会引发滚雪球般的广泛损失。

今年迄今为止，海外基金已出售约16亿美元的中国股票，投资者信心因世界第二大经济体放缓的迹象而受到打击。

不过，官方力量正试图挽救疲软的股市。暴跌再次与追踪关键指数的少数交易所交易基金成交量大幅上升同时发生，这表明国家主导的买家可能正试图限制跌幅。