国泰君安：国药控股（01099）短期前景喜忧参半 维持“中性”

国泰君安发表研报称，国药控股 （01099）2017财年上半年营业收入同比增长8.65%，毛利率受工业资产置出影响同比下降0.2个百分点，经营利润率受益公司控费得力和规模效应，同比增长0.15个百分点。股东净利同比增长9.04%。

国泰君安称，药品零加成于2017财年上半年在部分省市执行，政策对公司应收账款的影响超出该行预期。考虑到该政策伴随两票制将于2017年下半年全面实施，预计医院的延迟回款将会激增，还会进一步增加国药控股的资金需求，同时拖累公司盈利。

但是，国泰君安认为两票制的实施可以在一定程度上抵消零加成对公司盈利带来的不利影响，主要考虑到公司在安徽省（该省于2016年底开始实行两票制）的业绩。因此，国泰君安认为，国药控股短期盈利增速受政策影响较大，盈利水平存在不确定性，短期前景喜忧参半。

国泰君安微调公司2017/2018/2019财年每股净利至1.847/2.036/2.261人民币。维持“中性”的投资评级，目标价36元，目标价对应16.6倍2017财年市盈率，15倍2018财年市盈率。

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