横店影视2017年9月上市，至今走过了两个年头。两年来公司累计盈利9亿，累计分红2亿，从这点来讲，公司还是讲了点良心的。然而，最新的收盘价15.26元，而发行价则为15.45元，两年来除了现金分红，没有配股和增发，也就是说扣除现金分红因素，股价不仅没涨，反破了发行价。

究其原因，我认为就横店影视的股价来说是能够反映基本面的，换句话来说，我们通过简单财务分析来看看横店影视到底出了什么问题？

一、问题：增收不增利

从营业收入与净利润的绝对量来看，从2015至2018年，营业收入有增长，但增长缓慢，四年时间仅仅增长24%，而净利润更惨，2016年达到巅峰以后随即走出下降趋势。而在这四年里，国内电影票房一片向好！

图中我们可以看到，内地电影市场和票房收入从2015年到2018年双双处于上升趋势，从2015年到2018年内地电影票房收入差不多上涨了50%，观影人次上升了37%。

明显，从数据来看，横店影视在这一波竞争中已经先输一局。

二、公司概况：横店影视≠横店影视城

我常说一句话，了解过去才能把握未来。

谢晋，是我很喜欢的一个导演，他曾经导过一部电影，叫《芙蓉镇》，那个时候斯琴高娃和姜文都还很年轻，《芙蓉镇》启蒙了一代人，一代人对人性的反思，也对群体性暴怒反思。谢晋还拍过一部电影——《鸦片战争》，拍摄于1996年，第二年香港回归，这部影片在当时中国乃至世界，颇具政治意味和象征意义，也是早期少有的大片。这部电影第一次在横店取景，横店也顺势建成了最早的影视基地，从拍摄《鸦战》的南粤一条街一直扩张到圆明园、故宫、秦王宫等。

现在横店系基本囊括了横店所有上市公司，而雏形正是横店影视城，依托于影视城对明星资源与影视资源集聚效应，以院线生意为主的横店影视应运而生。

公司官网

上市公司横店影视其实是横店集团控股影视文化众多板块中的一个，可能是横店影视城影响太大，我一度把影视城和上市公司横店影视混为一谈，不知道正在读此文的你是否也有这种感觉。

不同于影视城，横店影视的主营业务是电影放映，以电影院为依托，目前已经形成了电影放映、广告业务、卖品和院线发行几大业务格局。

其中电影放映分账收入占据绝对地位，传统的院线发行业务收入占比已经非常低，而这一块收入主要是靠加盟影院票房分账形成，对于电影放映行业来说，用高分账比例吸引影院加盟已经很多年了，而横店的各项收入占比说明资本联结型（自己投资）影院已成为收入的主要来源。

三、商业模式：不断扩张，但单位创收下降，继续赚钱貌似很难

我们之前在分析"中国电影"这家公司时说过，影片放映有点类似于收税式企业，只要有影片放映，就会产生票房分账收入，再减去影院建设和营运成本，就是利润了。

经营战略上，横店影视采取市场下沉策略，重点布局二线城市，提前布局三四五线城市。一般来说，一个公司业务收入质量好不好，有无成长性，一看市场有没有扩大，是否有人买，二看毛利率是否维持稳定或有增长，也就是是否卖的起价。

2018年以前行业基本上是靠新增电影院和银幕来增加收入。

净利润下滑的背后是毛利率下降，2016年到2018年电影放映毛利率分别为10.01%、4.66%和-2.11%。而毛利率下降的背后一方面是单银幕票房收入下降，另一方面则是新增银幕侵蚀营业成本。

2018年公司新增银幕（自营）数量15.6%，新增影院数量（资本联结型）18.7%。单银幕产出下降和自建影院数量增加无疑已经拖累毛利率的提升，而毛利率较高的爆米花（卖品收入）和广告收入占比依旧极低。

单银幕票房下降可以说是行业的问题，但继续扩大银幕数量未来一段时间仍然是主旋律，据报道美国2016年底每块银幕对应人数为8000人，而至今中国美国银幕对应人数仍超过2万人。市场，还是要占领的。横店，确乎陷入两难境地。

总结一下：横店影视曾经背靠横店影视城取得了很好的知名度和品牌价值，但上游资源的缺失仍然是上市公司横店影视的一块短板，短期之内要想提高盈利，要么提升服务质量，提高影院的占座率以此来提高毛利率，要么增加毛利率高的业务板块收入占比，提高综合利润。这两者无论做到哪一样都很难，但是在大家都追求集约化发展的今天，万达和中影系影院几乎已经占据市场的一半，先失一局的横店影视，又不得不走的路。