最近一个月，A股可谓是毫无反抗、持续性的小幅下跌，这种阴跌行情最是恼人，市场信心已被消耗殆尽。再次站在3000点的关口，大家都把希望寄托在本月即将在上海召开的金融峰会上，但感觉在那种场合不会出现什么能够扭转乾坤性的、让大A雄起的招数，但还是怀揣美好希望吧。与其不切实际的对未来充满希望，不如好好复盘一下，看看怎么在阴跌行情下寻找相对确定的防御性机会吧！

一、赢了指数输了个股，熊市行情下的虚假繁荣

今年以来，沪深300、上证和深证三大指数齐涨，涨幅分别达到11.4%、8.3%和3.3%，看起来不错了吧。但大A约5400只个股中居然有4400只都是下跌的，下跌率超过了80%。这也就意味着，对于普通投资者来说，基本买入的股票都是亏损的。从跌幅来看，也是让人心痛，4400只股票的平均跌幅达到25%，有近1600只股票的跌幅超过了30%，近700只股票的跌幅超过了40%。这样的个股行情怎能不让普通投资人对市场失去信心？！

二、熊市行情下，那些走出独立行情的上涨板块

今年以来，中信证券30个行业分类中，有19个是下跌的，11个是上涨的。从涨幅来看，超过沪深300指数涨幅的仅有7个，分别是石油石化、煤炭、家电、有色、电力及公用事业、银行和交通运输，涨幅分别达到了31.3%、30.7%、20.8%、19.8%、18.5%、15.4%和13.5%。上述7个板块的总市值达到了28万亿，约占A股总市值的34%。从板块市值来看，上述有些是属于妥妥的大盘股，但也有些是不是，所以不是说熊市行情下，中字头或者是大盘股就一定能抗跌的。

三、熊市行情下，上涨板块的行业特征

（一）PE倍数低（捡便宜）

以2023年度的净利润来测算，目前上述7个上涨板块的PE平均值只有12倍，远低于下跌板块平均34倍的PE。且涨幅最高的石油石化和煤炭行业，在经历了30%的上涨后，PE只有9-10倍，反观跌幅靠前的医药、传媒、商贸零售在经历了10%的下跌以后，PE依然有30-35倍。

（二）过去三年业绩好（挑绩优）

跑赢沪深300的7个板块中，有6个在2020-2022年间（考虑到2024年行情开始时，2023年度年报尚未披露，故采用2020-2022年间的数据，下同）实现了持续上涨。其中，排名第一和第二的石油石化和煤炭实现净利润的年均复合增速达到了86%和68%，而在19个下跌板块中，有10个板块年均复合增速为负值。

（三）过去三年分红高（爱分享）

跑赢沪深300的7个板块在2020-2022年间均实现了持续的高比例分红，三年累计分红比率接近40%。其中，煤炭、家电三年累计分红率超过45%，交通运输和电力三年累计分红比例超过50%。

四、总结

（一）综上，可以看出，在此轮熊市行情下，跑赢三大指数的行业基本具备了估值低、业绩好、分红高这三个特征。

（二）已有的业绩比未来预期更有说服力（毕竟未来的事谁说得清楚了，还是把握当下比较靠谱）。从市场对上述7个板块的一致预期来看，其2024-2026年的净利润年均复合增速并不好看，基本维持在5%-10%的个位数增长，煤炭板块甚至是负增长的。

（三）从估值低、业绩好和分红高这三个因素综合考量，目前还有通信和电力设备及新能源两大板块也是值得期待的，两者过去三年的净利润年均复合增速分别达到124%和60%，过去三年的累计分红率达到35%和26%，现在的PE倍数为15和19。