先跟大家交代一句，关于交行值不值得投资的分析被限流了。

2，中行大家别着急，等填权，每年除息之后都会有一轮填权行情，大概就是这个月到下个月底之间。

言归正传，谈一谈普通散户应该如何选股的逻辑。

股票价格的波动，有三个因素：

一，净资产收益率（ROE），也就是我们常说的盈利能力。

2020年银行股为什么衰，主要是为了让利实体，导致净资产收益率下跌得太厉害。

举个例子：交通银行2020年的净资产收益率是10.35%，而2019年这个数据是11.2%，下跌了将近10%。看下表，去年在领了让利实体的任务以后，国有行执行力度是最强的。大家可以观察，正常年份2017、2018、2019年交行都是一二季度利润比较多，三四季度为了控制增速，做了财务处理，计提报备，核销不良，把利润压缩了一部分。但是2020年很特殊，为了支持实体，银行业确实做了比较大的让利，交行二季度利润同比暴跌30.55%，一季度，三季度也同比小幅下降，四季度为了保住利润，牺牲了拨备率，所以四季度利润暴增并不是交行利润有重大改善。

同样的情况，还出现在其它银行，例如中行，去年二季度利润同比大跌23%，三季度也是负增长，四季度又大涨69%。

再看招行，情况都差不多。他们之间区别只是跌幅大小。而影响这个跌幅大小的除了规模，最主要就是净资产收益率，也就是ROE。

二，影响股票的三个互相因素：股息，净资产收益率，股价。

2020年毫无疑问，所有银行的Roe都是负增长，净资产收益率下跌，股票总量不变，股息却有所增长。这一增一减，带来的后果就是股价下跌。

大家记得以下逻辑，销量或者说规模没有大幅上升的情况下：

1，净资产收益率提高，企业盈利能力增强，股份数不变，股价就会提高。

典型案例：白酒的茅台。茅台一提价，净利润就大增，关键是它有提价的空间和能力，很多公司没有。所以茅台的ROE是具有弹性的，而且它出厂价和市价之间巨大的剪刀差，其实是具备提价的能力和空间的。

2，净资产收益率不变，流通股减少，股价也会提高。

典型案例：美国上市公司最喜欢做的“回购公司股票”。

3，净资产收益率微涨，股份数也不变，做铁公鸡，不派息，不分红，股价也会提高。

典型案例：平安银行，派息率极低，股息率不足1%。但市盈率远超六大国有银行。

三，银行股为什么不涨？

其实银行股不是一直都这么萎靡，但最近一年好像完全没跟上大盘涨幅。以交行为例，去年春节回来跌破5元之后就再也上不去了。

交行的净资产收益率2020年大概是10%。也就是2020年它的企业内在价值应该是提升了10%，但是它派息派了6.5%，扣除掉派息之后它对应的企业内生价值只提升了3.5%。2021年一季度交行的Roe甚至还不如2020年一季度，远低于2019年一季度，让人对交行的盈利能力产生担忧。这也是为什么它股价一直上不去的核心原因。

作为对比，招行2020年的ROE依然高达15%以上，而且2021年一季度招行的ROE已经超越2020年一季度同期，甚至已经超越2019年一季度。

四，但是物极必反，银行股也会有春天。

像交行，中行这类银行确实增速放缓，不如招行，平安那么招人喜欢。但是随着疫情缓和，各项让利措施的逐渐退出，六大行的盈利能力也正在逐渐修复，一旦他们的ROE出现反转，止跌回升，那银行股的估值就会调头向上。这一点在招行身上已经有所体现，而我相信其它银行，只要管理层稳健经营，ROE见底回升，这个估值中枢也会随之稳步提升。

银行股的春天不会太远，因为今年银行二季度末利润铁定比去年二季度有巨大增长。