前面我们讲到PE的内容概括起来是三句话一以私募的方法“忽悠”钱，或者叫集中钱；以“忽悠”来的钱从事股权投资；采取适当的组织形式。至此第一句讲完了，现在讲第二句，即股权投资。

我们先讲讲股权投资的性质及其特点。这个问题讲以下几点内容：第一，多种投资工具比较；第二，股权的性质与地位；第三，股权权利；第四，股权转让与交易；第五，股权交易的无限上涨与下跌；第六，股权投资高收益依赖证券市场；第七，证券市场的功能；第八，投机与价格发现；第九，证券交易的资金奥秘；第十，股权投资的退出与退出渠道。

一、多种投资工具比较

我们把投资者手中的资金集中起来，就是要进行投资。目前社会上有那么多的投资方式，到底投什么呢？做农业，做房地产，做生物工程，还是什么别的行业？哪种投资最适合我们呢？为了说明这一点，我们先对多种投资工具作一比较。

我在这里先列举一些投资方式：第一，个体经营；第二，做企业；第三，做项目；第四，做技术；第五，做房地产；第六，做债券；第七，做基金；第八，做信托；第九，做外汇；第十，做期货；第十一，做大宗商品电子盘交易；第十二，做贵金属；第十三，做文化艺术品证券交易；第十四，做保险；第十五，收藏；第十六，其他，包括红木、乌木、连环画、邮票、奇石；等等。

有人说，现在老百姓投资工具太少，没有选择，其实上述这些投资工具都是可以做的，关键是你知道它们、了解它们吗？事实上，上述这些投资方式大多数人是不了解、不参与的。为了便于大家了解，这里我把这些投资工具分别做一些介绍，再把它们与股权投资做一下比较。

1.个体经营

我不知道，在座的学员中有没有人是从个体经营做起来的。其实，做个体经营有两大特点：第一，这种投资需要的资金少，5000元、1万元、3万元、5万元都可以做，比较适合资金实力较弱的人创业；第二，它的利润比较高。

建议大家时不时到你家附近的菜市场问一下菜价，问问里边卖菜的人，茄子多少钱一斤、豆角多少钱一斤，卖这些菜的利润是多少，你听了保证吓一跳。黄瓜我们现在一般是三四元钱，他们的批发价只有两元左右，利润高达20%、30%、50%，有的甚至100%。

2.做企业

你们大家都是做公司的，体会比我深，这里不细讲。

3.项目投资

项目投资包括BOT项目、BT项目、PPP项目。还有房地产项目，这种项目就是把一块地拿下来，专门为它成立一个公司进行开发建设，建成后把房子一卖公司即解散。此外，还有科研项目、课题项目等，这些都是作为项目来做的。

4.技术投资

技术投资分两块：一是技术研发；二是技术交易。世界上最好的生产力就是科学技术。就拿目前的日光灯替代来说，小时候我们用的灯泡只有15瓦、25瓦的功率，还不是白炽灯，其亮度可想而知。现在有了LED技术，LED的第一代技术就能使其灯泡亮度比白炽灯提高10倍，二代技术又在一代技术的基础上再提高10倍，这就是100倍的功效。现在国家普遍推行LED照明技术，规定5年内所有100瓦以上的灯全部要换成LED。已经过了差不多3年，替换的程度据说还不到40%。

就是这样，现在的LED也已经开始落后了，听说现在又产生了一种新技术，这种技术在第二代LED的基础上又提高将近10倍的功效。你说它的劳动生产率和节能潜力会有多大！前面讲的干细胞如果每个人都能用上，中国的人均寿命在20年之内至少要提高15~20岁。所以，技术生产力的潜力不得了。

整体来说，中国的技术研发不是太落后，但我们的交易却差多了。由于受传统计划经济的影响太重，我们到现在都不是特别推崇技术的交易。

在座有谁卖过技术？你们看，差不多120人，没有一个举手的。反过来，我们在座的谁家买过技术，不算软件。(4人举手)哦，有4个人买过呀。这一位学员，你花了多少钱，买的大概是什么技术？（答：花了几万块钱买的生物肥料技术)才花几万块钱呀！不过已经很不错了，一个不是很大的企业能花几万块钱去买生物肥料技术，你们大一些的企业又花了多少钱去买技术呢！

举个例子：

我在幼儿园时的一个同学，他岳母病了，卧床不起，他和夫人及家人天天陪也轮不过来。没办法，他自己设计了一台病人自助床，借助这张床病人可以自己吃饭、吃药，下边放有便盆，躺在床上只要把机器一按就可以自行排便，要喝水也可以通过机器递到嘴边，十分方便。

我同学的设计取得专利后，南方一家企业看中了他的技术，本来说卖专利给他们，结果对方说合作生产吧，你出技术我们生产，生产的产品你每台提多少钱。我同学说行。这家企业把我的同学一家请到当地玩了一周，然后说厂长出差深圳，让他们先回，过几天再签合同。结果就杳无音讯了。

原来，这家公司是专门生产医疗设备的，他们在深圳一个博览会看到跟这个技术差不多的产品，拿到那个资料，再从我朋友这里交谈了解一些情况，把他的资料一看就知道怎么回事，就不签合同了。所以，我们中国人真正愿意花钱买技术的人实在不太多。

现在大家都在说中国要超美国。这话我都讲了5年了，我说5~10年左右我国就会超过美国。当时，有不少人怀疑。中国经济超美国这是肯定的，当然不是所有方面，有几个主要方面超是肯定的：一是GDP总量，二是政府可支配财力，三是人均社会财富，四是贸易额，五是中国经济对全球经济的拉动，六是若干大宗商品的产量。然而，在有些方面，再有10年甚至更长的时间我们都会赶不上。比如技术，如果没有大的突破，再有20年我们也难以超过美国。技术上我们与美国有至少10年的差距，部分领域差20年，个别领域差30年，航母差50年。因此，在技术上要超美国我们必须加大投资。

但我们在座的有多少人愿意进行技术投资呀。总体上我国的技术投资是少的。“十一五”期间，我国的技术投资占整个GDP的1.86%，“十二五”期间按科技发展纲要提出的目标是要争取达到2.2%，美国差不多是3.5%,人家比咱差不多多投人50%，咱还要赶它，其难度可想而知。

中国老百姓、中国企业都不愿意投技术，为什么？因为首先技术卖不出去，其次很可能一转身就被别人拿走了，所以这个问题很大。我一直说，等我有钱了，一定要做一家技术证券交易所，估计在座的人很多人都愿意给我投，但我有个要求，要投必须在两年内不要回报。这就有点难了。我开个玩笑：这个事要做起来了就可以申请诺奖了。莫言写小说获了诺奖，把这件事做成也应该也能申请诺奖。当然，这是调侃。但如果真正能把技术变成证券来交易，一下就能从根本上解决技术投资的瓶颈，所以说技术投资会有很大的发展空间。第四课

5.房地产投资

很多人都在讲房地产，但很少有人讲得透。对于房地产投资，我要讲几句话。

第一句，我们现在不少人讲房地产都如同心脏病、胃病、肺病、肝病、肾病专家在讲H7N9。这是我的看法，不一定正确，只是给大家一个角度。这样的人你说他不是专家他又是大夫，你说他是大夫他懂H7N9吗？

如果医术不精的话，作为心脏病大夫，他可能连心脏病都讲不透，但他还要来讲H7N9。什么是H7N9?它是一种流感，而且是禽流感，是一种病毒性禽流感，是变异成H7N9的禽流感。一般的大夫讲得清楚吗，讲不清楚还要讲，那不是误导听众吗？真正的H7N9是要由像钟南山那样的教授来讲的。对于房地产也是这样的道理。

第二句，几乎所有讲房地产的人都没讲到根本。绝大多数人都说房价要跌，他们在讲房价上涨的时候通常讲八大理由：

一是土地越来越少，面包永远比面粉贵；二是中国的投资渠道太单一，没有什么东西好投只能投房地产；三是通货膨胀每年3%~5%，房价上涨肯定要超过这个比例；四是老丈母娘炒的；五是所谓的刚性需求；六是土地财政；七是房价收入比太高；八是货币发行太多。

其实，所有这些都不是充分理由。就好像一个人同时得了肝病、胃病、心脏病、肺病、肾病、肠炎，都没去世，突然有一天去世了，经检查，这些病都不是主要因素，病人是因为H7N9去世的，H7N9使他的呼吸衰竭，或者引起他别的病并发出来。

第三句，使中国房价上涨的“H7N9”是什么？严格来说，是中国经济的起飞。

朋友们，你们为什么坐在这儿，是因为你们的第一桶金问题解决了。一个国家、一个地方、一个企业、一个个体，其经济要起飞、要发展，必须有第一桶金。没有第一桶金门儿都没有。而且在发展中他还需要源源不断的能源，这个资金从哪儿来？

个人解决原始积累的渠道有两条：合法的与非法的。合法的也是两条：第一，勒裤腰带；第二，靠他人资助—父母、爱人、亲朋。除了这个以外，就是天上掉馅饼，但这样的好事几乎没有。非法的就是四个字一“偷、抢、骗、钻”，“偷”、“抢”、“骗”大家都理解，“钻”就是钻空子。

个人是这样，那国家呢？国家的经济起飞资金从哪儿来，如何解决原始积累问题，如何解决源源不断的能源需求？对此，国际经验是，英国靠“跑马圈地”暴力剥夺农民，这是马克思说的；美国是借助两次世界大战；日本呢，一是靠20世纪二三十年代的东洋货，二是靠20世纪下半叶的房地产。也就是说，解决经济起飞的原始积累问题，国际经验是四大模式：暴力剥夺农民，借助战争，作假和依靠一个行业。

中国经过了几千年和改革开放的30多年，经济要起飞了，它的原始积累怎么办？它所需的源源不断的能源从哪儿来？我们能暴利剥夺农民吗？能发动战争吗？全国来说能作假吗？都不行！最后，只能依靠一个行业。依靠能源、交通、原材料、环保，行吗？依靠教育、科技、卫生、旅游，行吗？哪一个行业能拉得动中国整体经济的起飞呢？事实上，这些行业本身的起飞都得靠其他力量拉动的。如果都拉不动怎么办？这个任务就历史性地落在了房地产业身上。

这个历史的重责大担之所以落在房地产业身上，是因为三点：

第一，房地产业，包括建筑业，它本身的产值就占GDP的15%左右。

第二，它拉动的上下游行业产值占整个GDP的40%~50%。

第三，从农民手里拿地只要2万左右元一亩，而且只有当拆迁的时候才要这么多，平时农民的地租用一年才几百元，政府拿到地一招拍挂就可能是200万元一亩，开发商一建设再卖出去就可能是2000万元一亩。你看2万元左右拿来，2000万元左右卖出去，这中间差不多有1000倍的利润，这样才能把整个经济拉起来。

也就是说，经济起飞，把房地产业变成了“绞肉机”，在人们不知不觉、高高兴兴、心安理得、心甘情愿的情况下把他们的血汗“榨干”。“榨干”的血水到哪去了？到这儿来了（指指口袋），这叫“国民收人分配器”，把这些社会财富再次分配到各行业与领域：农民有钱做什么？盖房子，做经营；政府有钱做什么？用于教育、科技、卫生、环保等支出；企业有钱做什么？扩大规模，研发技术，开发市场；老百姓有钱做什么？旅游，送孩子上学。

你们看，通过这个分配器，就可以把社会财富分配到国民经济的各部门。这才是房价上涨的根本原因。倘若不明白这个道理，房地产调控怎么调！

第四句话，房价还得涨。房价还涨不涨，回答这个问题时你们想一想，中国经济起飞飞完了吗？没有。没完的话就还需要钱。这些钱从哪儿来？从老百姓兜里来呀，从总理兜里来呀。那来不了怎么办呢？还得从房地产业里来。结论一目了然。

有人说房价要跌百分之五六十，你跌个试试！当然这里边有政策问题，政策可以引导，关键是怎么引导，我认为最好的方式是，引导一种健康的住房消费文化，这样才能从根本上解决目前房地产业存在的问题。解决房地产的问题绝对不能从禁止买房的角度想招儿，从古到今、从中到外哪有不让买房的政策！

所以，哪里出了问题应当从哪里想辙，文化错了我们就应当从文化方面想办法来解决，不能文化错了从经济上来解决。

6.债权投资

说到债权投资我就有点激动。债很简单，就是我有钱你缺钱，签份合同把我的钱借给你用，到期还本付息。我们现在不少人手里有钱，也有不少人缺钱，但按照我国现在的体制，有钱的企业把钱借给缺钱的企业就不行。

为什么？你把钱借给他要找他收利息，以收利息为目的往外借钱，这是金融行为，而金融行为只能由金融机构可以做，其他企业不能做，做了就是违法经营。我向有关部门提出放开企业间借贷的建议，提了20多年，这个问题至今仍没有解决。

债其实是一个好东西，张三公司有钱放那闲着，李四缺钱都快火上房了。好办呀！把张三公司的钱借给李四公司用一年半年，让李四给张三一点儿利息不就行了。现实却不行，为什么？我国政府担心借钱的人还不了债怎么办。我们的政府真累呀！其实这样的事，政府管得过来吗！有必要管吗！就因为市场上发生过企业还不起债的问题，如超日债违约问题、中诚信信托刚性兑付问题。那怎么解决这样的问题呢？我国有一套债务清偿制度，所以，所谓的刚性兑付不会影响我们的债券和信托市场，不必把它视为洪水猛兽。

我国目前的债市比较乱，这与体制有较大的关系，债券管理太复杂：发债要审批，不同的债有不同的审批部门。我国负责发债审批的部门就有四个：

一是国家发改委。国家发改委管理企业债和中小企业集合债。

二是财政部。财政部管的债包括三方面：其一是国债；其二是代发地方债（即允许地方发债，但要由财政部代发，然后给地方用)；其三是地方自发债，在预算法这次修改前（因为预算法规定地方不得举债），国家允许部分地方自行发债试点。

三是中国人民银行。中国人民银行管的也分三大块，其一是金融债，其二是中票（即中期债券），其三是中小企业短期融资债。

四是证监会。证监会管的债也分四种，其一是公司债，其二是可转债，其三是中小企业私募债，其四是资产证券化债。

此外，还有民间债，包括委贷、担贷、小贷、典贷和民间借贷。太复杂了！假如某个企业有很大的发展机会，有很好的项目，就是没有钱，我把钱借给他，他把项目做了将钱还我，给我点儿利息，不行吗？不行！除民间债以外所有的债都要审批。

上面是说债，再回到债的投资。债既是一个很好的融资手段，通过它可以解决企业融资问题，同时它又是一个很好的投资品种。债的投资主要分两类：

一是出借资金，持债到期享受利息。现在的支付宝、余额宝也在很大程度上做成了债的投资，资金在你的账户不用，它拿去做投资，以所得收益回报你一部分。

二是进行债券投资。有的人买债券持有到期获利，有的进行倒差，如有人买三年的债券已过两年，现在急需用钱，我就可以把钱先倒给他，但他已持有两年的利息就得分我一点，这样就能使我的利息收人提高很多。债券投资方法还有很多，比如债券期货等。

7.基金投资

基金包括公募基金和私募基金。基金投资就是直接拿钱认购基金份额，持有到期回收本金与收益。基金投资收益一般是10%左右，根据市场行情不同和投资种类的差别，收益区别较大。

前两年由于股票市场低迷，大多数股票类基金都亏损，相比较而言，投资股权类基金的收益要好得多。因为这类基金赚取的是一些公司从非上市到上市之间的股权增值收益。正常情况下，基金投资收益一般能在10%以上，形势好的时候也能达到20%，甚至更高。

8.信托投资

信托包括两方面，一是融资，二是投资。

信托融资就是我们企业需要钱，在银行拿不到贷款，比较方便的方式就是到信托公司去做信托融资。其做法是，我们找到业务经理，说自己做什么事需要一笔钱，大约两个亿，请他们为我们做一个信托计划。这里关键是我们能接受多少利息和能拿什么做抵押。谈妥后他们就向市场发信托计划，投资者购买信托计划。他们把钱一集中，扣除手续费用即把集中的钱给我们，到期还本付息，把钱还给他们就行。

信托投资就是我们这些投资者购买信托，持股到期回收投资与收益即可。信托投资也分两种：一种是直接购买发行的信托计划。这一般是对资金量比较小、一般为2000万元以下的。另一种就是资金量稍大些，比如5000万元、1亿，就可以直接找信托公司，让他们设计一个专门的信托计划，这样的收益比较高。

9.外汇投资

外汇投资就是参与货币交易，获取不同货币之间的交易差价。

外汇投资分两种：一种是实盘交易，即把美元换成欧元，把日元换英镑，英镑换澳元、新元等，这样换来换去；另一种是参与保证金交易。

由于金融危机，美元的地位有所动摇，所以现在不同货币之间的汇率波动幅度较大，参与外汇投资的盈利空间也比较大。这里也说说人民币兑美元汇率的波动。我国刚开始进行人民币兑外汇交易的时候，确定每天的波动幅度不超过0.3%，亦即涨跌停板不超过这个数，后改为不超过0.5%，大概在2012年末改为不超过1%。改为1%时曾出现了连续十几个触及涨停板的现象。2014年3月17日起，为了推进人民币国际化、扩大人民币的波动区间，央行又把人民币交易的波动区间提高到2%。之后差不多两个月的时间，人民币贬了将近3%。2013年人民币升值3.1%，这次基本把2013年升值的幅度贬回去了。

有人说，现在房地产涨到头了，你们赶快把房子卖了换成股票吧，人民币升值到头了，进入了长期下降通道，赶快把人民币换成美元。在座的有人换了吗？没有就对了。没有这么玩的，要知道在这一轮金融危机中美元的地位已经动摇了。从美国开始波及全球的金融危机差不多已经延续了8年，现在已经到了后期，或者说到了后危机时期。

这次危机给世界各国都造成了较大损失。在此期间，美国一开始也手忙脚乱，病急乱投医，最后他们搞出了一个叫QE的政策，即量化宽松政策。所谓量化宽松就是印票子，让他们的企业拿去购买不良资产，即在危机最严重、大家都在抛售股票债券的时候，购买人家抛售的资产。

从2008年到2013年，美国总共实行了四次量化宽松政策，其中前三次都是拿票子买资金。第一次拿了16000亿美元，第二次8000亿美元，第三次9600亿美元，合起来总共3万多亿美元。用这些钱去买那些别人抛售的资产，你们想想可以买多少呀！

举个例子：

我国的中信证券在2008年要买美国贝尔斯登的股票，目的是通过购买这类投行股权进入美国市场。当时讲好买它10亿股，每股价格110美元，合计支付1100亿美元。当时只是达成了意向，草签了协议，报到证监会，还没批，就赶上了雷曼事件发生，与此同时，贝尔斯登的股票也从110美元跌到2美元。当时大家都笑传，因为证监会的处长出差，没批文件，中信证养躲过了一劫。

大家想想，美国拿16000亿美元去买那样的不良资产要买多少啊！所以当它第一次实行QE时人们没有反应过来，当它在2010年第二次推出QE政策、再拿8000亿美元购买不良资产时，就遭到各国的反对。在当时召开的G20会议上，有19个国家一致反对美国搞二次QE,也就是1：19，但美国还是拿出了这8000亿美元。2012年，他们再次拿出9600亿美元。这次的9600亿美元不是一次拿出来的，按照他们的说法是，2012一2013年两年时间每个月400亿美元，合计9600亿美元。

2013年10月美国政府停止工作，原因在于：第一，美国政府的预算没获批准，没法拨款，政府停止工作；第二，美国政府的债务额度用完了，没法儿再做相关的事了。

为什么会有债务额度？是因为20世纪二三十年代，美国议会为控制政府的举债规模，通过了一项法案，规定政府举债不能超过一定的额度。如果需要超过这个额度，必须两党达成一致意见。

自那时起到2011年，美国已经30多次提高债务额度，2011年8月20日之前他们的债务额度是14.39万亿美元，这一天两党再次通过提高债务上限的决定，将这个额度提高到21000亿美元。提高的这个额度在2011年11月用了4000亿美元，又用了一个5000亿美元，2012年1月26日又用了1.2万亿美元，额度自然早就没有了。2012年下半年到2013年全年美国根本没有债务额度可用，到2013年10月，他们又讨论债务额度两党没达成意见，预算没有通过，QE3的额度又早就用完了，所以，美国2013年10月两党糊里糊涂地达成协议，把两个问题缓一缓，到2014年初再定。在QE3完了之后，他们又搞了个QE4,QE4与前三次不同，叫扭曲操作，即把短期债务变成长期。前一段时间，美国政府又说从现在开始要退出QE,以减少人们对QE政策的依赖，所以要每月减少100亿美元。其实美国QE3确定的额度早就没有了，每月减少100亿美元怎么减？

正是美国的这些做法动摇了人们对美元的信心，导致今后一个时期的国际货币市场应该说是一个“战国时代”，严格来说，此时应该有一个新的货币来取代它。但是新的货币在哪儿呢？欧元难以取代，日元也不行，四小币一加元、澳元、新元和瑞朗都不可能。有人说人民币，这更不可能，因为人民币还没国际化。

我国曾提出两个意见：第一，全球应该兴起一种去美国化运动；第二，将来国际上应逐步形成一种超主权的货币，形成这种新的货币体系。在此背景下，美元的霸主地位动摇了。地位动摇了又没有新的货币来取代，所以国际货币功能就只能往黄金身上回，但又回不去，因为大家不可能背着20公斤的黄金出去做买卖、背着2吨的黄金去买石油。

那应该怎么办？目前美国经济开始恢复，股市开始上涨，国际货币再往美元上回一下。但美国经济2014年初还是不行，所以又往黄金身上再回一下。估计未来3~5年，国际货币功能就在美元与黄金之间拉锯，在此过程中逐渐形成一个新的货币制约体系，那时候可能是美元、欧元、人民币，或者人民币、欧元、美元。形成这么一个体系之后，全球经济就能稳定二三十年。

外汇投资的另一种方式，是保证金交易或者说杠杆交易。目前国际上从事这种交易通常有100~500倍的杠杆。100倍杠杆是什么概念？就是说你交了1%的保证金就可以把100%的货买回来，买了之后这个货的名义所有权就归你所有，但你不能拿走。这种名义归你所有的货物仍在市场交易，它的价格仍在涨涨跌跌，如果今天这个货涨1%，对于你所付的保证金来说，就是1倍的利润。如果杠杆率为500倍，涨1%，相对保证金就是5倍的利润。

由于国际市场一直在涨涨跌跌，涨1%时你卖，再反手做空，跌0.8%时你平仓再做多，就这样不停地做多做空，如果每次都做对了，而且是500倍杠杆的话，那你一天的利润就是几十倍。但这样谁也做不到，如果一个人真能做到，估计他活不过35岁。为什么？因为他会高度紧张，他的神经绷得太紧。

为了解决这个问题，现在业内产生了一种程序化交易，即完全通过计算机程序帮人操作，跌到多少买，涨到多少卖，再跌到多少又买，再涨到多少又卖…设计买卖点后就不管它了，派两个年轻人在那儿盯着就行。总体来说，外汇投资是一种很好的投资方法。

10.期货投资

期货实际是一种远期现货交易，比方说三个月以后的100吨煤，五个月以后的10吨铜，明年2月的铝、橡胶什么的。在实行保证金交易这一点上，它跟外汇交易基本上一样。

外汇有两种交易，即实盘与保证金交易。其实，期货也是这样，远期现货就意味着外汇的实盘交易。期货就是把某种远期现货设计成一种标准的合同来进行交易。目前我国的期货有30来个品种，证监会管得比较严，一般每年只上几个品种。过去较长时期我国的期货政策都是限制的。因此，我国的期货市场发挥的作用有限。到现在为止，我国在国际大宗商品市场都很少有话语权。

比如钢铁，我国每年都要进口大量铁矿石，但对这种产品却没有话语权。前几年，澳大利亚公司每年都要求涨价百分之五六十，我们要求先按少一点的比例涨，对方都不同意，必须按他们的意思先付百分之几十。最近十几年，中国经济起飞，大量消耗相关货物，仅钢铁我国的损失就大得很。铝、煤等货物也差不多如此。现在所有中国进口的商品都在涨价，中国出口的商品价格都在跌。这里存在的一个最大的问题就是我国的期货市场不发达，没有话语权，原来我国的期货品种只有棉花、小麦、橡胶、铜等，后来才有TA、黄金、燃油等，到现在我国都没有原油期货。

为什么油价涨到147.27元/桶就跌下来，而且一跌就跌到30元/桶左右？就在于我国建了储备库，而且没有原油期货。

所以，凡是使用大宗生产资料比较多的企业，建议这类公司的董事长们一定要学点儿期货知识。期货一是价格发现，二是套期保值，三还是比较好的融资手段。总之，期货是一种很好的投资工具。社会上有个说法：“当了老板不打工，做了证券不做实业，做了期货不做证券，做了期权连期货也不愿做了。”这话虽然有些夸张，但也有几分道理，因为期货的杠杆效应非常强。

11.大宗商品的电子盘交易

大宗商品的电子盘交易即在期货交易以外，一些地方针对某种大宗商品交易设立的电子交易市场。这种市场的标的本身是大宗商品，如煤炭、橡胶、生丝、豆子等。

由于我国期货市场的品种有限，其他大宗商品也需要价格发现、套期保值，所以这些地方在商务部门的指导下成立了这类交易场所。其交易方法有些类似于期货的保证金交易，但它本质上不叫保证金，而叫定金，而且定金的比例往往在20%以上。

比如浙江最近就成立了一家新华大宗商品交易所，交易的产品既有黄金、白银，也有其他一些大宗商品。这种电子盘交易与期货严格来说是不同的，区别在于：第一，监管部门不同，电子盘交易的监管部门是商务部，期货的监管部门是证监会；第二，先付货币的名称不同，电子盘交易的预付款叫定金，期货叫保证金；此外，税收也不一样，期货交易不缴增值税，电子盘交易要征这方面的税收。

12.贵金属投资

贵金属投资包括黄金、白银和铂金投资。黄金、白银因为具有部分货币功能，所以现在成为一个专门的投资工具。现在的贵金属投资主要有六种：一是期货金；二是T+D交易；三是地方金交所，如天通金等：四是纸黄金；五是买卖实物金；六是装饰金。

13.收藏投资

收藏分为两类：一类是纯爱好，这种人自己爱好的东西一到手就视为珍宝，再高的价格不会出手；另一类是收藏投资，比如不少做房地产的企业家有钱了不知道干什么，就会拿着钱去做一些收藏。

收藏投资也有两类：

一类是买实物，买回来搁在这个地方，比方说20世纪80年代李可染的画40元一幅，到1999年时他的画4平尺就卖到400万元，2000年时这样的画就卖到500万，2011年他的一幅10平尺左右的《万山红遍》拍了2.93亿元。所以，收藏品如果看准了就可以买，其升值空间是很大的。但对于我们绝大多数人来说，如果对此不明白，那就做不了。因此，有人把收藏品做成证券，让大家投资。这是第二类收藏投资，关于这个问题我们后面再讲。

一般的收藏投资分为四个大类：一是字画；二是瓷器；三是铜器；四是杂项，包括玉翠、钻石、玛瑙、珊瑚等。目前收藏投资很火，前两年玉翠、钻石每年都涨百分之四五十，最近两年跌下来了，但极品还在涨。正是由于投资火爆，所以几乎各电视台都在做收藏节目。这也正常，衣食足了想投资嘛，没有别的投资好选，做点收藏既能增值又能满足自己的一种文化消费需求。关键是，做收藏投资一定要有相当的专业知识，没有必要的知识储备先不要做。

14.保险投资

保险主要分为四大类，一是财险，二是寿险，三是责任险，四是社会保险。当然还有其他险。

我们各位企业家可以根据本企业的需要，买点儿相关的保险，以防不时之需。

除此以外，国外还有人将保险做成一种投资工具，开一个保险交易所。比如这个楼盘投资了2个亿，现在增值成了5个亿，然而不管几个亿，房子一建成，你的钱就“死”了，除非你把它卖掉，否则钱就“死”在那里了。为了解决这个问题，国外设有专门的交易所，你把这个楼盘拿去一评估，评了4.5亿元，随即办个投保，保险公司承保、开个保单，你就可以把保单拿交易所交易，1元1份。做成交易就可以把钱给你，这就是保险产品的证券化。等你把钱用完拿回来还给他，交易退市即可。中国到现在为止还没有这种交易。据说，上海与深圳一直都希望把第一家保险交易所设在本地，但似乎这个设计方案一直没有成形。

15.文化艺术品证券投资

所谓艺术品证券投资即把某件艺术品的物权与知识产权拿去评估然后折成份进行交易的投资。艺术品投资分为两种：一是实物交易，二是艺术品证券投资。

实物交易需要投资者有需要、懂专业。

艺术品证券投资就不同了。只要有关机构设立交易所，再由专业机构把相关的艺术品拿去上市，即可进行投资。在这种投资中，艺术品的真假与好坏问题由专门的机构去负责，投资者只要考虑某标的有没有升值空间、能不能从1元涨到1.5元就行了。齐白石的一幅画2011年拍卖了4个多亿，我可以把它折成1元1份，然后拿到有关交易所去交易。这跟股票是一样的，股票是把公司折成股拿去上市，艺术品证券是把艺术品折成份拿去交易。

大家学习这门知识一定要知道什么叫证券。打个比方，我们都知道国酒茅台，在贵阳有个茅台白酒交易所，你知道它交易的是什么吗？是白酒。如果你买上一箱、两箱茅台，拿走没问题，倘若你买200箱，拿得回家吗？你的车拉回去有地方存放吗？茅台酒得在7℃以下存放。拉不走就只能先存放在这个交易所。倘若你钱已经交了，酒却拿不走，交易所就得给你开张条。拿着这张条，你来提或委派别人来提都可以。这张条是什么？就如同一种证券。所以这种交易叫货券两便交易。艺术品交易也可以设计成这样的交易。遗憾的是，前两年全国设立了80多家这样的艺术品交易所，但出了点事儿，最后被叫停了。相信还会重新蝴起的。经过整顿后，现在国家允许上海、深圳两地试点，试点成功就能全面推开。

16.其他投资

其他投资即除上述列举的投资种类以外的其他投资，包括红木、乌木、奇石、邮票等，这些都可以作为投资工具。据某报报道，重庆朝天门码头江边上有一大截术头露出水面，大家一看是乌木。

我一直没闹明白乌木到底是什么木形成的，他们说重庆这根乌木是金丝楠木变的乌木。原来只露出一点尖，文物局组织鉴定，确认乌木后，就派人天天在那儿守着。后来水变低了，他们找人把它挖出来，说有几吨，价值至少上亿元。

有一次我在讲乌木时，下边一位女士说：“老师，我真后悔，我们公司就在重庆朝天门码头边上，过去在公司附近，常年有一些涨水冲下来的乌木堵在那个地方转来转去，我们还花钱把它捞上来处理。最近10年啊，不知道怎么乌木就值钱了，'一根就是几百万上千万。早知这样，我们当时把它们收起来就发大财了。”

收藏这事就是这样，无心插柳柳成荫。在座的年纪大一些的学员还记得20世纪80年代初有这么一个消息吗？说有一个人每天回家路过一条河，平时没注意，有一天过河时，他看到河下所有的石头都是黑的，只有一块石头上有一块圆的，金黄金黄的，他感到奇怪，就把它捞起来，洗净一看，哇，是邓小平头像！消息一出来立马有人说；“哥们儿，给你50万元，把它卖给我怎么样？”这人不给，说是奇石。后来这块石头怎么样没再听说。这个世界上，各种各样可收藏的东西多了。我最早在福建一个石收藏馆，看见里面有一块“腊肉”。我们南方人看到腊肉就有一种亲切感。当时据说投保2个亿。

我在这儿列了差不多20种不同的投资，这些东西都可以作为投资工具。严格来说，只要懂，只要会玩，都能为投资者带来巨大的收益。但是请大家记住一句话，做任何投资都要遵循一个原则，就是“不明白不做”。天上掉馅饼的事让你碰到了，你拿着收藏起来，这可以；至于要自己投人白花花的银子去投资的时候，一定要记住，不明白不做，否则，死都不知道是怎么死的。

大家都知道金缕玉衣的案子。我上个礼拜到重庆去见一个朋友，估计他的收藏品至少也值2000亿。他跟我说：“老师，我让你看一件东西，我这是真正的金缕玉衣。”然后他给我看了件“铜缕玉衣”。为什么“金缕”变“铜缕”？因为盗墓贼挖出来的时候，一看都是一些破玉片，觉得不值钱，就把上面的金丝抽走了，留下一堆废的玉片在那儿。有人把玉片包过来卖了，买的人又用铜丝把它们串起来卖给我朋友，就变成了“铜缕玉衣”。

还有个金缕玉衣的故事，说浙江一位老板花钱买下金缕玉衣，评估20个亿，拿到银行去抵押贷了几个亿。后来公安把文物贩子抓了起来，一审他说还做了个假金缕玉衣，玉片是找人磨的，金丝是找人拉的，串上后埋到地下，再挖出来。案子一破，钱收不回来了，最初批贷款的银行行长还因此坐了班房。

所以说，收藏也好，其他投资也罢，不懂就不要碰。

与上述投资种类比较，股权是一种收益较高的投资。从某种意义上说，股权投资与上述投资相同，但它也有自己的特点。从事股权投资的专业性要求比上述各种投资相对低一些，而且从事股权投资你可以只懂证券而不一定要懂专业。懂专业更好，不懂专业，你懂证券、懂风险投资、懂二级市场交易，你也可以做。

二、股权的性质与地位

前面我讲过，只要开班我第一个会建议你们做一只基金，然后把你们的企业按发行上市的可能性排列成一个队，再将基金募集的资金投向最有可能上市的企业，一家、两家、三家…争取在大家学习的一年多时间做成一两个上市公司，或者一两个并购，做成增发也是成功的。

我们知道，学习是文化消费，这是一方面，更重要的是通过这样的实践我们学会了一种经营操作。消费结构升级了，结构调整了，我们的投资方向会产生相应的变化，我们原来的经营领域不好赚钱了，怎么办？就要学习新的方法，寻找新的投资领域，所以未来的投资空间非常大。

就拿我们从原来的产业中分离出来的人、钱、技术来说，我们可以用来做文化、旅游、健康、长寿项目等，将其产业化。当然，我们可能会因专业局限，或其他方面的限制，对这些新的领域不熟悉，做不了，那该怎么办？可以参与别人组织的基金，进行基金投资。由于股权投资具有很好的想象空间和相对较高的投资收益，所以大家都热衷于做股权投资。

但是股权投资究竟是怎么回事儿呢？我们要做股权投资，一定要对股权投资所有的问题大体有个了解，之后明明白白地做。所以，我们首先要弄清股权的性质和地位。

这位女士，如果我拿100万元的资金投到你们公司，请问这个钱是你的还是我的，还是其他谁的？（学员答：是公司的。)回答得很好。我们有不少人认为自己把资金投到某公司，这些资金依然还是自己的，不然才不会投呢！其实，这样的观念是错误的。为什么呢？

因为我把资金投给公司，公司收到资金后就要给我一张纸，这张纸会起到什么作用？有三条：

“第一，朱老师在2014年3月29日投给本公司100万元资金，特此证明。

“第二，这100万元到本公司后，按公司的财产和股权价值比，或者是股权和货币比是1：1，朱老师的100万元现款现在转化为100万股权（这是最重要的，因为只有发生了这样的转换才会产生以后的升值)。

“第三，朱老师，虽然你是本公司的股东了，但你今后的权益都以这一张纸为准。可别今天看我生产大米，跑过来要200斤大米，明天看我卖钢材，又找公司要两吨钢材。对不起，公司是不会给的。”我肯定就要问：“为什么？我是你的股东啊，你应该给呀！”对方就会回答：“股东怎么了，股东在公司的权益要以股权为限，你可以以股权为限享受收益和承担风险，除此以外，公司不对你承担额外的义务与责任。公司生产与经营大米或钢材等与股权没有直接关系，所以你不能主张这方面的权利。”

由此可见，股东把资金投给公司，公司给的一张纸就是股权证明，它是股东对公司投资的凭证，也是其对公司享受权益的依据。这就是股权的性质。股权的多少表明股东在公司地位的高低。股权占绝对优势即具有绝对控制权，占相对优势也能通过股权影响公司的决策。

三、股权权利

由于股权代表了股东在公司的一切权利，作为企业家和股东应当充分了解股权具体包括哪些权利，只有这样，你作为企业领导才能更好地保护股东的利益、发挥股东的作用。请问你们谁知道股权包括哪些权利？（学员回答：分红权、经营权、转让权等，也有人说所有权。)这些回答基本都是对的，但说股权包括所有权，这个说法有些含糊。

股权本身就是一种所有权，说它的具体权利就不好再说所有权。对于股东的具体权利，按照我国1993年的《公司法》规定，主要有四：一是参与经营，二是参与选择经营者，三是参与收益分配，四是处置股权。我们作为董事长、总经理、要充分熟悉和了解这些股东权利。除此以外，2005年修改的《公司法》中，国家又根据公司法的发展增加了几项新的权利、具体包括：

第一、股东与公司和公司其他股东诉讼的权利。在2005年以前，股东与公司、与公司大股东等发生矛盾，诉至法院，法院不会受理。为什么？因为这是公司内部纠纷，公司内部纠纷法院不予受理，由你们自己协商。根据公司法实施情况和实践中产生的问题，立法机关在2005年修改公司法时明确规定，公司股东可以对公司及其他股东进行诉讼。

第二、当公司的权益受到侵害时，如果公司本身或者公司高管、公司实际控股人不主张权利，中小股东可以自己或者与其他股东联合进行代位诉讼，代位主张权利。

第三，当中小股东认为自己的利益、权利受到侵害时，也可以申请法院终止这种损害自身权利的决议的实施。法院对这样的请求可以采取三种方法：一是认为请求正确，予以支持；二是认为请求明显错误，驳回；三是在对这样的请求没有把握时，要求申请人提供一种担保，然后执行，执行错了由担保人负责赔偿。

此外，法律对股权的一些其他权利也做了规定，这里不再延伸。

四、股权转让与交易

讲到股权投资就会存在这样一个问题，投资者拿钱买股权，把钱投到公司后这个钱还能拿回来吗？（学员回答：不能。)

为什么？大家一定要明白这个道理，当我把钱投向公司时，事实是我是与公司进行了一种交易，既然交易成功了，钱就变成了公司的财产，我则换回了股权。所以，一旦投到公司，钱就不得收回。原《公司法》明确规定，股东不得抽回出资，现在《公司法》第三十六条也进一步明确，股东不得抽逃出资，而且把抽逃出资作为一种犯罪加以规制。比如，上海周正毅案中，当时给周正毅定的罪就是抽逃注册资本，后来又发现了他的其他一些罪行。现在的《公司法》规定股东的投资可以分期到位，到位后你就不能抽逃。

不能抽也不能逃，那你现在想把投到公司的钱拿回来怎么办？可能你当时投资时这些钱是暂时不用的，准备将来给儿子结婚用，或买房用，或给父母养老用，等等，在此情况下，班长说：哥们咱们办一个公司吧。你想，反正钱闲着也是闲着，不如先投进去，等要用时再说。于是，你100万，他80万，大家把钱集中起来。想不到还赶上个好机会，一下把公司做火了。过一段时间，儿子要结婚了，或者自己想买新房了，或者老人要养老了，更重要的是，投的时候是1元1股，现在增值了，变成5元1股了。这时大家都想把它变现、拿回来。可是，你要变现法律不让怎么办？这时法律又说，你可以把你的股权转让给他人呀，股权一转让你的钱就可以变现了，还不影响公司经营。

我们投到公司的钱不能抽回，只能转让给他人，不管谁都可以。张三要卖出可以找一个人，把他吸引进来，两个人一交易，张三的那张纸换成了现金，那个人持有股权，成为公司股东。李四需要变现，同样拿这儿来卖，又吸引一个人进来。大家陆续把股权拿到这儿来卖出，这里就逐渐形成一个固定的股权转让市场。A公司在这交易，B公司到这儿交易，C公司也来这儿交易…长此以往，这儿就成了一个比较固定的股权交易场所，以后政府或某个社会组织干脆在这里成立一个专门的交易所，如上海的静安寺就设立成了固定的股票交易场所。现在的上海、深圳两家证券交易所都是这样成立的。目前，沪、深两家交易所上市交易的股票有两千多只，有这么多家公司在此上市交易股票。

也就是说，最早的股权转让都是协议转让，以后逐渐形成专门的证券交易场所。目前，我国证券交易所进行的公开股票交易都是集中、统一、公开、连续、竞价、撮合性的和T+1交易。

股权交易过程就是这样来的：起初你把钱投到某一公司，该公司给你一张纸，即股权证明。你在该公司行使权利都是以这张纸为依据的。平常这张纸搁在那里可能没有用，但当公司召开股东大会时，你可以据以参加会议，参与表决。一个公司运作三五年，股权升值了，这张纸从1元涨到5元，8元涨到12元，都有可能。这个时候，所有的股东大多都希望赶快把它变现。变现就是交易，交易分两种：一是场外交易；二是在证券交易所内进行的交易，或者叫公开交易。

五、股权投资的无限上涨与下跌

股票交易所形成以后，它的交易模式就是连续的竞价交易。集中竞价交易就是我把股票卖给张三，张三赚钱了卖给李四，李四赚钱了卖给王五，王五赔钱了卖给孙六…。

这种连续集中的竞价交易，集中在哪儿？全国都集中在上海、深圳两家证券交易所。现在又设了一家三板交易所，在北京。上海、深圳两家交易所实行的都是公开竞价交易。

竞价交易就是我要卖多少股，把希望的价格打出来，比如某股票我希望卖1.8元，也有希望卖1.81元、1.82元的，把希望卖出的价格报出；然后，买的人报出他们希望买入的价格，比如刚才那股，他们只愿意出1.79元，这样买卖双方就会在那儿僵着；最后总有一个人忍不住一“你不是1.8元吗，我就给你1.8元”，这样双方就能成交。一成交，下一个人的报价立马就变成1.81元，这就是竞价交易。

竞价交易这个过程是由计算机撮合完成的，机器把买卖双方连在一起，卖价标在那儿，买价标在这儿，等待双方的价格趋同，趋同即自行成交。还有，我们现在的交易是T+1制度。什么叫是T+1?所谓T就是天，1就是1天，也就是说，我今天买的股票明天才能卖出。目前有人建议恢复T+0交易制度，即允许今天买人的股票今天就可卖出，目前对这种交易制度监管机关还在进行研究。这就是股权的转让与交易。

1.无限上涨

正因为实行连续集中的竞价交易，客观上讲它就可能无限上涨。无限上涨能涨多少？严格来说，无限上涨是没有限制的，5倍是它，10倍是它，100倍也是它，1万倍还是它，甚至可能涨10万倍。10万倍是个什么概念？在连续竞价交易中，涨10万倍我卖了就是我的。任何时候卖了，这白花花的银子就装进我的口袋中了。

比如对某公司我投了5万元，如果公司股票涨1000倍，我投的5万元就变成了5000万元。股市投资的好处就在于，上涨可以是无限的，只要在上涨过程中你卖了，这个钱就是你的。比如紫金矿业，据说它的一个股东陈发树在公司发股时，以0.1元的价格买了7亿股，股市上市后，最高价达到22元，但那时他属于战略投资者，持股不能卖，1年后他在12元左右卖出4亿股，仍有近50亿的现金装人囊中。

2.无限下跌

既然这个市场能够无限上涨，同样它也能无限下跌。无限下跌能跌多少？（学员说：可以跌到0)谁说的0？假设你的公司现在的净资产为0，打得住吗？大家以为公司的财产为0就可以停下来，可企业是“人”，它有职工，要吃喝拉撒，还要发工资呢！你还在生产还要用电呢！怎么办？还得往下走，还得花钱。所以，0是打不住的。股票交易的无限下跌有几个概念：

一是以0作为一个中轴。比如原来的公司净资产为1元钱，涨了100倍，就是100元，现在从100元跌回到0，就意味着跌了100倍，但它的净资产下跌到0是打不住的，它可能跌到负。比如ST中科健股票，最低时每股净资产为-8.08元，假设它的每股净资产原为1元，跌到-8.08元，就意味着跌了9倍多。

从净资产往下跌，没有人会让公司的净资产从1元往下再跌1万倍，1000倍也不行，50倍都没见过。上市公司净资产为负数的公司有过好几十家，如ST中华每股净资产曾达到-3.2元。还有ST宏盛，原来的名称叫良华实业，是上海一家不错的房地产公司，后来ST了，它的净资产每股在2012年的时候是-21元。截至目前，我还没发现那家公司的净资产跌到负30倍的。

二是交易价格的下跌。按照我国的交易制度，股票交易价格持续1个月以上低于面值就要退市，所以它一般跌不到0或0以下。当它快要下跌到面值以下（我国上市公司发行股票的面值通常都为1元)时，公司会千方百计使其回到安全价位以上。所以，某只股票的净资产可能是负数，但它的交易价格却会保持在1元以上变化，而从它最高时到1元左右其落差可能达到1万倍，甚至更多。

三是个人责任。根据《公司法》规定，股东的责任以出资为限，即不管股权的净资产是多少、是不是负数、它对应的债务是多少，股东都只以出资为限承担责任。

由以上可见，股权投资的特点是，所有的股东在股票上涨的任何时候卖出，挣的钱都是他自己的。在公司经营亏损时，不管亏损多少，1000倍、1万倍也好，股东仅以出资为限，对公司承担责任。

如果你对公司投100万元，你现在的股权对应的欠债是多少呢？如上述的ST宏盛，当每股净资产-21元时，你100万元的股权对应的是2100万元的债务。你可以说：“老板，这个债我不管你找谁，反正我是不担的。

因为法律规定我以出资为限，一股折1元就是100万元，现在你对应我的债务是2100万元，你爱找谁找谁去，反正我只把投入的100万元赔完走人，余下的债务你看着办吧！”

当然，如果是上市股票，哪怕它的净资产是负的，它的股票在交易时也可能还有三五元、七八元。因为它的壳目前还具有一定的交易价值，通过重整，它还可以“麻雀变凤凰”。

六、股权投资的高收益要通过证券市场来实现

股权投资涨1万倍、10万倍甚至100万倍的高收益效应必须通过证券市场来实现。也就是说，证券市场可以为股权交易插上腾飞的翅膀。那涨10万倍的股权是怎么涨起来的呢？它一定要有一个证券市场，没有证券市场就做不到。

我们这些做实业的，虽然通过技术创新，公司也可以有上万倍的发展，这时的股权也可能增值，但这样的增值很难通过交易使它变现。

在座的学员，你们有哪个公司是没上市而增长超过100倍的。比方说，我对一个公司投了3万元，涨100倍也才300万元。有的话，请举下手。(有两位学员举手了。)非常好，学习就是要让大家有个概念。

在座当企业家，由于行业旺、项目好，几年过去，公司涨了100倍的绝不是一个、两个，但你们的公司或其股权要卖到100倍的价格，可就难了！为什么？因为没有上市就不能借助证券市场。不借助证券市场，你的价格要涨100倍就会很费劲，费了九牛二虎之力都不一定行。即便实际资产增长100倍，这100倍的增值也难以通过交易把它变现。但如果借助证券市场，借助公开交易的股票交易，三年时间没准你就可能做到。所以在这里我再问大家一句。大家想不想公司上市？

(学员回答：想。

朱：你们上市做什么？

学员：想融钱。

朱：融的钱你能用吗？敢随便花吗？那是公司的。

学员：也可以放着呀！

朱：傻呀！费了那么大的劲儿融来的钱你却要放在那里！)

要知道，融进来的钱也不是你的，那个钱是从我们这些投资者兜里投出去的，我们所有人都眼巴巴地盯着，希望它能快一点发挥作用、创造效益，从而推动股价上涨。所以，公司上市融来的钱，对公司是重要的，但对你们个人，对你们这些公司的董事长、总经理、实际控制人来说是没有太大意义的。因为你们本人无权动用一分钱。

现在不像刚开市那时候，大股东可以随意调用上市公司的钱。现在要这样用钱很难了。我国有1.6亿的股民，平均到每个上市公司都有几万人，这几万人中有1%的人天天盯着你，你公司有多少事能瞒着他们呢。

那么对在座各位来说，上市干什么？（学员：变现。)说得好！上市的一个重要目的就是变现，你1元钱的东西现在涨到10元钱了，你巴不得早一秒钟把它卖掉，明白吗？所以要变现。还有吗？（学员：还有就是提高企业知名度。)虽然提高企业知名度也对，但它和我提的问题关系不直接。我问的是对投资人、实际控制人、大股东来说，对个人来说，上市的意义是什么。企业知名度那是从公司的角度，角度不同，意义不一样，诉求不一样。

请记住，上市是要改变一个股价交易的计算方法。这是什么概念？意思是我们记载股权的这张纸是可以买卖的，但在买卖的时候，上市和没上市的价格计算方法是不一样的。没上市的股权交易价格的计算公式是：

股权交易价格=每股净资产×市净率+供求

而上市股权交易价格的计算公式是：

股权交易价格=每股收益×市盈率+供求

这两种计算方式一个是以市净率计算，一个是以市盈率计算。

先看市净率。我们假设一个公司的每股净资产为5元钱，利润为20%即是1元钱。未上市的股权怎么算？就是每股净资产5乘以市净率，市净率一般为1.2倍。1.2是什么意思？其中的1是净资产本身，0.2是20%的利润。你觉得还能多吗？还能再多，你可以是1.5倍，那就是每年50%的利润。按1.2倍等于6元，1.5倍等于7.5元，加上供求，我卖10元、12元不得了了吧？

再看市盈率。如果每股收益为1元，就意味着用1乘以25。这个25是什么，就是市盈率。市盈率就是股票市场盈利的水平。市盈率是通过竞争交易而形成的。它的本质是通过竞争把这个公司未来多少年的利益提前到现在，让投资者拿到。按照我们目前上市公司的市盈率，主板股票的发行市盈率平均差不多20倍，中小板25倍，创业板30元。上述股票如果是主板就是1×20，中小板就是1×25，创业板就是1×30，上述乘积在上市后再加上供求，给它涨1倍，分别就是40、50、60。你们看，未上市股权卖10元，我给你往高里算到12元，而上市交易的股权普通的都能卖到五六十元，上市与不上市的效果一目了然。

从上面的例子可以看出，股权投资的高收益来自证券市场。正因为如此，我们下面要讲一讲证券市场的功能，即为什么它能为股票交易价格插上翅膀。

七、证券市场的功能

大家都认为，证券市场的功能首先是融资。我个人认为，证券市场的功能在于：第一，为原始投资者退出提供服务；第二，投资；第三，投机；第四，价格发现；第五，融资。也就是说，融资是这个市场的最后一个功能。而不少人本末倒置，把它作为最重要的一个功能，排在第一位。下面我们对证券市场的这几种功能分别做一点介绍。

1.为原始投资者退出提供服务

对于证券市场的这种功能，要从这种市场设立的初衷来考察。大家知道，证券市场原本是没有的，设立这个市场是因为法律规定投资者投入公司的资金不得抽回，不得抽回就只能转让，于是在漫长的股权转让过程中才形成这种固定的市场。由此可见，设立这个市场的原意就是要帮助原始投资者退出，为他们的退出提供帮助。创业板股票一上市，原始投资者持股大幅增值，因此他们都希望减持。其实其他股票也是如此。

为了维持市场稳定，我国的监管制度规定，对这类股票在上市的一段时间内不得减持。这是对的。但人家持有3年、5年了呢，当然得允许他们减持了。然而一旦减持，立马遭到一些人的指责，说：大股东要跑了，各位投资者千万不要跟进。

其实不是这个概念，证券市场设立的初衷就是要协助他们退出的。投资者辛辛苦苦，早在5年、10年前就投资该公司，把公司设立起来，又发展到目前这么大的规模，再千辛万苦地把它做上市。现在公司做好了，发行上市了，股价上升了，谁不想变现一部分呀！

法律、监管规则规定战略投资者1年不能变现，实际控制人3年不能卖，现在限制期到了，分期分批卖出一部分有什么不对？！况且他的投资已经从1元涨到20元、30元，他干吗不能走？媒体又凭什么引导那些中小股民，引导二级市场对原始投资者进行责难呢？所以，我们要逐步改变这种消极的文化。

2.投资

原始投资者要退出，要卖出股票，得有人来买，没人买再好的股票也卖不出去。公开交易市场没有问题，如果是非公开交易怎么办呢？人家来买你的股票也要问问凭什么买呀。他问为什么，你就要说：“我的股票每年能分20%，分了好几年了，现在别人卖出时都卖出五六元钱。”买者一听，道：“不错，那我买了每年也能分20%，将来没准儿还可以卖到八九块。行，你卖的我买了吧！”

大家看，他来干吗呢？投资呀！这就是证券市场的第二大功能一投资。

3.投机

既然每年能分百分之几十，既然有那么多人买卖，另外有的人就要打小算盘：“不错呀，每年分20%，他们还能卖五六元，干脆我就守在这个市场低买高卖。”因此，他对卖股票的女士说：“大姐，你那个股票要卖呀？卖多少钱呀？6元？6元太高了，人家等了10天才卖6元，要不咱谈谈，4元卖吗？不行？要不我加点，4.2元…4.5元，不能再加了。什么，6元最低价？要不5.2元…5.5元，算了，就5.5元吧。行，成交！”

今天他从大姐这儿5.5元买过来，明天又以6.5元的价格卖出去，这叫什么？叫投机。投机是这个市场的第三大功能。

严格来说，投资和投资是一回事儿，但是，我国文化对投机行为是排斥的。

中国文化博大精深，源远流长，但其中也有一些糟粕。我觉得一概排斥投机就是不太好的东西。其实，我们有许多人从根上就想做投机，却满口骂人家投机，一边骂“那小子就是投机分子”，一边回过头又问：“朱老师，哪只股票能挣快钱？”

在座的不想投机的人请举一下手，我估计举手的就是最想投机的人。我们在这个问题上，心情最复杂。

经济学，从古典经济学到现在的经济学，主要有三大流派：第一，是重农主义；第二，是重工主义；第三，是重商主义。我国现在的经济学是什么主义？我国实行社会主义市场经济，三中全会文件指出要让市场在资源配置中起决定性作用，要让市场在价格形成中起决定性作用。让市场起决定性作用，从某种意义上说，就是重商主义。

其实，早在1992年实行社会主义市场经济体制的时候，我国有关文件和文章就提出，市场经济就是要让市场在资源配置中起基础性作用。其实，提基础性作用就已经很到位了。什么是基础性作用？就是我们在决定资源配置的时候，都要从市场需要的角度来考虑。这么好的理论和政策，做着做着就变了，就变成了地方政府说了算、领导说了算。

在座各位，谁没有参加过招商会，有人没参加过吗？你看那个省长穿得西装笔挺，你看那位市长特别温柔、特别谦卑一“欢迎您到我们那儿去投资、立业，您说要解决什么问题我给您解决什么问题。”然后你终于决定把钱投在这了。置下地了，建了厂了，资金到账了，把你忽悠进来了，他就“关门打狗”了。在他需要投资时，怎么都行，把你忽悠进来后，他就是爷。

所以这次三中全会的文件又改提要让市场在资源配置中起决定作用，在价格形成中让起决定作用，一切让市场说了算。这非常好，但关键是能否落实、落实到什么程度。肯定地说，大的方面是能落实的，但也照样会有人我行我素。但愿通过改革，这样的人会越来越少。这种经济叫什么经济？严格来说，它就是一种重商经济，本质上说它是重商主义理论。

4.价格发现

关于投机与价格发现的关系我们后面还要详细分析，这里不再赘述。

5.融资

从证券市场功能来说，最后才是融资。融资是什么意思？打个比方：张三在公司拿的股权，1元钱1份，每年分20%，最后卖4元；李四拿1元钱1份，每年分20%，卖时卖8元；王二麻子则卖到了12元。这时公司就想：“既然你们都能卖高价，那我也直接把我的这个股权一新的股权拿到市场去卖吧，我卖5元。”这就是融资。

我说融资是证券市场的最后一个功能，很多人不理解这个道理，只知道融资、融资再融资，只要能把股票卖出去，不惜过度包装，过高市盈率，结果把市场做歪了。有一家公司，虽然做的是风电，属于新兴产业，但它的发行价定到90元，市盈率定到80倍，这不是开玩笑吗？一上市怎么样？最高才88元，两三年的工夫就沦为ST,股价最低时为1元多，现在也只有3元多。这样的股票，投资者买了怎么办？对这样的公司上市，不该追追责任吗？

八、投机与价格发现

刚才讲到证券市场的投机功能时，对于此点我没有展开，原因在于我认为这个问题很重要。这里把它作为一个小专题来讲。

1.关于投机

中国文化把投机与投资作为两个概念看待。“投资”的概念大家都知道，它是正面的。那么什么叫投机？大家知道吗？（学员：合适时机的投资就是投机。)对，瞅准机会而投人就是投机。那什么叫投资呢？不也是找准机会而投人吗？你们看，这两者还是一回事儿。

那我们为什么要分投资和投机呢？这就是我认为我们中国文化中的一个不太好的东西。很正常的一种行为，生生地要把它分成两个词，一个正面的、一个负面的。

就像前些年国家规定，国企不能炒股。立马就有人问，什么是炒股？有人解释说，今天买、明天卖就叫炒股。那今天买、后天卖呢？今天买一个、礼拜以后再卖呢？那也不行。既然提出这样的提法，就要自圆其说。最后有关方面发文解释说，国企买股今天买、半年以后卖就叫投资，在这之前卖出就是投机。

这样一来，就有国企要问了：“我今天50块钱买的股票，以后逐渐下跌跌到47块我都不能卖，硬要等到半年后变成2块钱才卖吗？对这样的结果是你承担责任还是我承担责任？”纯粹是胡闹。

提出上面那种理论的所谓“专家”，一张嘴巴不知道是圆的还是方的。所以，我们对“投机”二字应当有个正确的理解，特别是它与价格发现之间的关系。

2.投机如何发现价格

价格发现，就是通过不断的竞价交易，不断形成新的价格。证券市场具有这样一种功能。证券市场价格发现的功能是通过投机来实现的。我们知道，相比十几年前，手机的功能增加了10万倍，它的价格只有原来的1%。

大家还记得黄宏表演的那个过年的小品吗？他在手机里说：“爹呀，过年啦，我们回不去呀，给您拜年啦！”那个手机最开始价格是多少？几万元呢！当然他买的是二手货，只要一两千元。那时的手机功能只能打电话和接电话。现在手机的功能增加了10万倍，它的价格却只有几万块的1%，为什么会有这样的结果？是投机形成的。

我们以苹果手机为例。严格来说，苹果手机用的技术是中国人最先开发的，不知道它是还是买的、仿的或者是自己研制的，反正它是在汉王科技问世一年多以后才出来的。汉王科技最大的技术贡献就在于它把汉字、图像和文字功能固定到一个移动电子平台里，形成了汉王电子书。那几年，汉王科技的广告怎么做的？“今年送礼送什么？送汉王呀送汉王。”

我们这些企业家、白领，大家经常出差，一出差坐火车、等飞机就是几个小时，心里着急、无聊。怎么办？用本书来打发时间吧！女士带书就是美容、育儿、言情等，男人带书就是经商、武打、球类、融资等。带书你能带几本？一两本，总不能带十几本吧，有些书看一两眼就困了，你就没书看了。你看汉王出来了，一本电子书能装1000多册书，它的体积只有一本书大小，而且还能不断地从网上下载新内容。这是汉王作为一个企业、作为一个技术研发机构的贡献。

但是，汉王科技此后发生了两大战略失误：一是不送股。它的产品出来没多久公司的股票就上市了，时机非常好。上市发行价近40元，上市后股价一直往上涨，58元、70元、80元、90元…那时有学生问我：“朱老师，汉王的股票能买吗？”我说：“100元钱以下，有多少钱就买多少钱，赶快买！”随即它的股价就“赠赠”往上涨，一直涨到175元。

为什么能涨到175元？因为大家都在想，汉王科技可能要送股。

我们在座的各位企业家，如果你们公司的股票上市的话，一定要记住这个教训，汉王科技的重大战略失误之一就在于让大家以为它要送股而最终没送。

投资股票赚钱靠的无外乎两种模式，一是靠分红，二是靠交易差价。靠分红是靠不住的，郭树清当证监会主席时强制上市公司一定要现金分红。尽管要求分红是对的，但仅靠分红是不够的。

以茅台公司为例，2012年它每股分多少？2.3元，2013年每股分3.9元（2012年的业绩，2013年份)，3.9元还不说分了之后要缴20%的所得税，就按照4元钱全部都给你来算，2013年茅台股票最高价266元，你拿266元买1股，给你每年分4元钱得分多少年？差不多66年。

如果是我就没戏了，我今年60岁，分66年我得活到126岁。除非像前面说的每年打干细胞，还有可能活到120多岁以上。（众笑)而且由于现在反腐，茅台的利润也在大幅下降。

前面这位女士，你年轻，就算你今年35岁，35岁加66年，你也得一百零几岁了，你觉得自己能等到那个时候吗？即便活到那时候估计你也不会关心股票了。（众笑)

所以，在二级市场上主要的赚钱机会可能就在于交易差价，而交易差价的形成很大程度上靠送股，十送三、送五、送十，一送股它就除权，除权了价格就会降下来，大家再参与炒高。所以，我们现在有很多公司一上市，立马就分红。最典型的当属东方园林，上市的那个中期就十送五，年底十送十，第二年又来一个十送十，它的股价涨到200多元仅花了一年多的时间。

我们说回汉王科技。为什么说它发生了战略失误呢？它的股价从50多元往上涨到170多元，大家都以为它要送股，但它的年度报告一出来，是坚决不送。股价于是应声而落，从175元跌到最低时7元钱左右。虽然它后来也送了股，但时机已经错过，尽管股价又涨到过20元左右，但要想回到170元以上是很难了。这算是它的第一大战略失误。

汉王科技的第二大失误，就是未能与苹果在大陆市场形成抗衡。汉王电子书出来一年多后，苹果才出的Pad。不知是模仿还是自我研制，效果上，Pad是在参考汉王把文字、图像和数字技术固化到移动数字平台，再加上触摸屏技术而形成的一种产品。

最早是Pad1，市场一火立刻出了Pad2。Pad2旺销后又把这种技术应用到手机上，形成iPhone1。iPhone1问世时还没那么火，到iPhone2出来时人们就像疯了一样都想要一个Phone2。那时我在北大、清华讲课，班里的学员几乎清一色的iPhone2。所以我说，汉王科技的第二大战略失误就在于：它研发的技术苹果也用了，不管苹果是偷的、仿的、买的还是巧合自研的，汉王都应当与它理论一番，或者打官司，或者进行交涉，可它没有这样做。

你看三星与苹果在技术上一直掐来掐去，互相指责对方偷了自已的技术，官司打来打去，一会苹果赢，一会三星赢。而汉王的技术与苹果重合，且比它早那么长时间，市场上却基本没听到汉王抗议的声音。更重要的是，苹果这种技术与触摸屏结合后一下就把汉王的风头全抢了。所以我认为这是汉王的又一败笔。

再以苹果的股价变化来看投机如何帮助其实现价格发现。在Pad1、Pad2出来的时候，大家似乎没有太大的感觉，紧接着是Phone1问世，特别在Phone2出来的时候，投资者开始疯狂追逐苹果的股票，使其l00美元、200美元、300美元一直往上涨。与此同时，其他生产手机的厂家，比如三星，包括国内的生产商玩命地与苹果竞争，你投钱我投钱，你投人我投人，你投技术我投技术，紧盯不放。苹果呢？为了保证自身的竞争地位，同样玩命儿地进行研发、投人。在此基础上，iPhone3出来了，iPhone4出来了。这就像给股市打了鸡血一样。投资者们自然不会错过机会，拼命地把苹果的股票一直往上炒，400美元、500美元、600美元。这时候，伟大的乔布斯走了。乔布斯走了，大家还在等他的Phone5呢！

乔布斯走了以后，苹果出了一个4$，大家一看没戏，没太多的新东西，再等等看。Phone5出来了，除了屏幕大一点以外，同样没有太多的新东西。以后又是Phone5S、Phone5C，都没调动气起“果粉”们的热情。那帮炒苹果股票的投资者一看，乔布斯走了，苹果的研发灵魂接不上了，“兄弟们，走吧！”他们就撤了。

大家看到了吗，这就是投机促进发现价格的过程。苹果手机一问世，大家玩命炒它的股票，它的每种新机型出来股价都会上涨，200美元、300美元、400美元、500美元…不断的炒作过程，也是不断发现新价格的过程。乔布斯一走，股价最高上涨到600美元，最后到703美元。703美元可能就是它作为上市公司股票的“死亡价格”，以后可能就难再超越了。

这是我通过研究总结得出的一个理论，即投机可以帮助发现价格，这种价格发现功能包括两条：第一，通过炒作不断发现新价格；第二，当炒作达到一定程度后，一个企业的创新资源枯竭，即最终发现它的“死亡价格”。100~200美元，200~300美元，400~500美元、600美元，都是不断发现的新价格，最后，703美元可能就是它的“死亡价格”。也就是说，苹果这家上市公司在未来的若干年再想股价超过703美元的可能性很渺茫了。

茅台的股票也是这样。茅台的股票最低也差不多是三五元钱，从那时到前一段时间最高的复合价格是两三千元（复权），2013年最高价是266元、这个266元几乎是它的“死亡价格”。这次跌了多少？跌到120多元，最近又涨到150多元，150多元要回到266元可能比较难了，但它还有希望。

再比如长虹，长虹的股价最高时达62元，这大概也是它作为上市公司的“死亡价格”，现在价格是多少？最低时1元多钱，后又涨到了3.5元左右。3.5元能回到2元吗？有可能吗？几乎没有。即使现在的价格，也有传说某著名网络公司要收购它。这就是证券市场的投机与价格发现。

3.正确看待投机的社会作用

为什么投机能够发现价格？是因为所有买卖股票的人，不管买谁的股票，几乎都没有人是为了买卖这些公司本身，极少数买大股东地位的投资者也是为了通过并购等手段把资产装入上市公司。他们大多是为了投机。这些投机者真正看中的是某个公司股票能否从5元涨到8元，能否涨5倍、10倍。

打个比方，买苹果公司的股票，投机者不会管你苹果产品怎么样，也不会管它的功能好坏、市场如何，这些都只是它们炒作股票的一种噱头。恰恰在苹果股价上涨的时候，它又吸引了大量的资金和同行来与其进行竞争，在竞争中苹果公司为了维持自己的竞争地位，也必须不断开发新产品，从而吸引更多的人来买它的股票，参与它的投机。

这就是整个证券市场的一个奥秘。也就是说，买股票的钱绝大部分都是投机性的，通过这种投机不断发现新价格，从而一方面加剧技术竞争，另一方面使原始投资者的经营或技术投入获得超额补偿，进而吸引更多的人从事这种研发或投资经营。

而且，通过投机炒作，还可以使股票市盈率越来越高，把一种技术未来若干年才能实现的经济和技术收益提前10年、20年使投资者享有。

就像我说的，手机价格在5万元的时候，它的功能只有打电话和接电话。那个5万元的价格就是把后来20多年手机技术发展而形成的利益，通过投机让那时的投资者提前享受。

正因为他们提前享受了收益，现在这种功能增加10万倍的技术所获利的收益却越来越低。要提高这样的收益，只能再通过新的投机，把未来某种技术，例如可穿戴技术或延寿技术等十几年、二十年后的收益，拿到现在来享受。如同干细胞技术一样，现在要花费几十万元，就是因为它还处于研发阶段，待将来技术成熟了，效率提高很多倍后，价格可能反而会比现在便宜得多。

投机提前未来收益的功能是通过提高PE值，即市盈率，的途径实现的。因为投机吸引了更多社会闲散资金参与某种股票的炒作，股票价格被炒高即带动该股票市盈率的提高。市盈率的提高激励同业企业与该股票公司进行竞争，竞争又迫使市盈率被提高的公司进一步研发技术，以此维持自己的竞争地位。只要该公司能继续维持竞争地位，投机就能继续发现它的新价格。

由此可见，在市场经济中，投机是一个好东西。它就像水火一样，没有水人类无法生存，没有火我们只能吃生食。但水火对人类也应恰到好处，火多了就可能造成火灾，水也是，多了会产生洪涝灾害。恰到好处的投机能活跃市场、促进竞争、发现价格和激发创新，但过度的投机也会扭曲心态、引发动荡。

所以，我们要正视投机，将其积极的一面充分发挥，使其发挥对人类以及对中国经济、社会发展的积极作用；同时要采取相关措施，限制其消极作用，将其对经济的负面作用降到最低。

九、证券交易的资金奥秘

很多人以为，投资股票就是从发股的企业赚钱。其实，在二级市场买股票赚的钱都不是从发股企业赚来的。

举个例子，别看茅台效益好，茅台的钱几乎没有一分钱到股市里来；相反，它还要从股市抽大笔的钱，并且不断地抽。所以，股市严格来说就是一个“吸血鬼”。吴敬琏老先生把股市比作“零和游戏”。我不大赞同这个说法，但是他讲的一个道理是对的。凡是在股市里运作的钱，全都是参与市场的各位投资者的钱，而且当公司要融资的时候，它还要从这里不断地抽。

那么，我们大家在股市赚的钱是从哪儿来的呢？一定是我们相互之间赚的而不是从上市公司赚的。公司经营得好与坏，只不过是为我们大家进行炒作平添一些理由和想象力。我们只有弄明白这个道理，才能去参与；没有弄明白，千万千万不要参与。

你觉得自己有本事把别人兜里的钱，通过这个市场放到自己兜里来吗？我国的监管部门，加上一些媒体都进行过多少次的投资者教育，但是这句话没问出来。所以，我们学习股权投资也好，学习证券投资也好，一定要了解这一点，否则你的投资就是盲目的。

为了更好地说明这个问题，我在这里把股市资金运行情况向大家做一个介绍。假如一个公司有A、B、C、D、E、F六个股东，当公司股权增值或投资者急用钱需要变现股权时，按规定他们任何一个都不能从公司抽钱。怎么办？法律规定，你可以把股权（即股票）拿到市场去卖。A股东在这儿卖股权，把张三吸引过来，B股东把李四吸引过来，C股东再引来王五。久而久之，在公司之外的某个地方就形成了一个上述的公司股权的交易场所。这个交易场所交易的资金与股权形成了一块独立于公司以外的资金体。

我们知道，一个公司把所有股东资金集中起来进行经营时，即形成了一个独立的资金体，现在这种股权交易又形成另外一个资金体。两个资金体虽然有密切的因果关系，但彼此却完全是两个不同的独立体。特别是当一家公司上市后，它所形成的资金体对原企业经营的资金体会造成巨大的影响。

比如公司经营资金体是5亿元，它在证券交易所形成的资金体可能等于或大于这个数，特别是在投机资金积极参与的情况下，它可能大大高于企业经营的资金体。为此，这两种资金体相互影响。

首先，企业经营效益好，市场交易价格往往上涨；企业经营不好、效益下降，交易价格下降的概率就大。其次，企业经营的任何信息都可能引起交易价格的较大波动。最后，企业要扩大经营规模或达到某种经营目的，可以通过配股、定向增发、并购等行为来实现。

反过来，股票交易价格的变化也会对它赖以生存的公司经营产生影响：一方面，市场交易的活跃程度，会影响投资者对公司的关心程度和参与交易的信心；另一方面，股市交易的价格变化，会影响公司再融资价格的高低。正因为如此，所有的公司都不仅关心本企业的日常经营，同样会花很大的心思去关注其上市交易股票的资金变化。

企业的投资者一定要明白：如果我们大家的资金最初集中起来时是5个亿，这5个亿就永远在公司，它可以通过经营提高到15个亿，也可能因经营不好变成2个亿，甚至到0或负数，但这5个亿就只是在公司里转，绝对不会到交易市场上去，不管上市不上市。

由于我们所有的投资者把手上的股票都拿到市场来交易，久而久之，交易地即形成一个市场，待到这儿来交易股票的公司多了，慢慢地就可能形成一个交易所。但不管什么样的交易所，这个地方的资金都是从外边来的，上市交易股票公司本身的资金是不会到这里来的，除非该公司参与二级市场交易。

有人会说：“不对！上市公司还分红呢！”即便分红它也是直接分到股东的口袋中，而不是放到市场上。

所以，进入股票交易的资金永远都是减少的而不是增加的。需要股市资金增加，只有不源源不断地发展新的投资者，或者从投资者口袋里继续掏，从外面不断吸引新的更多资金进入。这就是股票交易市场的资金奥秘。

所以，一家公司一旦上市以后，公司的财产就会演变成两方面完全不同的钱，这两方面的钱可能相等，也可能某一块多一点，但都是完全独立的。有人要问，既然是独立的，我公司扩大经营需要增加资金怎么办？你可以发行部分新股票在市场交易，增加发行按照一定的价格卖到市场，投资者一参与购买，资金即回到公司账户。所以，上市公司可以不断地从市场中拿钱，当然它也必须永远保持公司经营的活跃性，否则，投资者会不买账。

讲到这里可能有人要问，既然上市公司的资金不会到市场来，那么为什么有的公司也会买自己的股票？还有，这些公司的股东不也会来买卖自己的股票吗？对这个问题可以从以下几个方面来理解：

第一，上市公司也好，它的股东也好，到市场买本公司的股票是作为投资者进行的另外一种投资，他们到这里来买卖股票是希望赚钱的，没有哪个人是来亏钱的。

第二，法律规定，如是高管，进行投资要按规定进行公告。

第三，他们买卖本公司的股票不得进行内幕交易或者操纵价格。

第四，他们买卖本公司的股票往往有更深刻的目的，比如增加股权比例、争夺控制权等。

第五，这样的投资者中也不排除有个别的存有侥幸心理，偷偷摸摸地做。那是违规的。

十、股权投资的退出

股权投资与其他财务投资一样，是一种阶段性投资。既然是一种阶段性投资，它就不可能像实业投资一样，在企业永远驻留。如果达到目的，或者达到预定的期限，它就要退出，回收资本并获利。

既然是阶段性投资，它就具有两个特点：第一，时间性，它不可能在一个企业永远驻留。第二，目的性。也就是说，不管投资能否获得成功，最高不能超过某个时间。

一般而言，这种阶段性投资少则一年，多则七年，一年到七年之间，不管成功与否，一定要退出去。

十一、PE投资的退出渠道

投资者都是要退出的。股权投资的退出有十几种渠道：一是主板；二是二板；三是三板；四是产权交易所；五是柜台交易；六是协议转让；七是换殷：八是公司回购；九是并购；十是拍卖；十一是海外上市；十二是其他退出渠道。

股权投资事先确定退出渠道是为了便于操作，到期或者达到目的投资者能尽快退出，回收资金与利润，从事新的投资。

1.主板

主板退出就是到上海、深圳两家证券交易所的主板市场交易退出。

深圳的主板市场现在不发新股了，只是进行老股交易，代码是000×××，包括平安行、万科等，有数百家公司。现在在深圳主板只能做并购，不能上市新公司。

上海的主板以600、601开头的股票号已经满了，现在也只能做并购了，现在上主板主要是603号的，比如人民网、贵人鸟等公司。

2.二板

排行老二就是二板。二板包括两块：一是中小板；二是创业板。原本我们的市场设计只有主板和创业板。1999年停止深圳主板股票发行就是为了开创业板。可是1999年停了后，创业板迟迟推不出来，一直到2005年，推出来个中小板。

为什么当时创业板推不出来？主要是创业板要对那些上市公司网开一面，发行条件比主板低一些。但那时证监会要呵护市场，必须控制股票的发行节奏，不能发得太快，认为够条件上市而不能上的公司本来就有很多，还把发行条件降低，那怎么行！

当时成思危老先生就提出：“如果实在不能推出创业板，是否可以先推出一个中小板？”所以，在成老先生的建议下，经请示国务院同意，在2005年推出了一个中小企业板，中小板公司的发行上市仍沿用主板的条件，但在掌握上比主板要灵活一些。

直到2009年条件基本成熟，才正式推出创业板。因此，现在把中小板和创业板加起来通称“二板”。

3.三板

三板因排行老三故叫三板。这是第一个意思。第二个意思是，三板原来有三类股票交易：

第一类是原两大法人股系统没有交易完的股票。过去我们设立过两大法人股系统，一是STAQ,二是NET。除此以外，还有20多家地方交易中心。

在朱镕基当副总理以后，看到股权交易有点乱，把原20多个交易中心以及两大法人股交易报价系统全关了，只保留两家证券交易所。但两大法人股系统关了，这里面还有差不多10只股票没有交易完，怎么办？最后就直接转到了深圳证券交易所，给它那儿开了一个小的交易平台，这就是所谓的三板雏形。

两大法人股系统截至目前仍有几只股票没上市，还在这个地方交易。如中小板的粤传媒原来也在这儿交易，后符合条件后转到了中小板。除此以外，还有“大自然”“长白山”“深本实”等股票还在这儿交易。

第二类是原主板交易的股票后来ST、PT退市了，现在也在这儿交易。有的一周交易一次，有的一周两次或三次。现在这样的股票大概40只。比方ST中川、ST鞍一工、ST九州等。这里，ST九州是过去福建的公司；ST中川是四川的；ST蓝田是湖北的；ST鞍一工是东北的。

第三类就是所谓的新三板。新三板是什么意思？比如说，北京中关村有个股权交易中心，有几十只股票在这儿交易。这些企业看到上述两类股票在深交所交易后就找到深交所说，你们不是有两大法人股系统没交易完的股票和退市股票在这代理转让吗，能不能把我们的股票也放在这儿挂牌交易呢？经证券业协会同意后，中关村股权交易中心交易的股票也转到这儿来交易了。

其实，这些股票在这里交易了三五年都没什么动静。直到2010年底尚福林开始他的第二轮改革时，人们才开始关注这事。

此处说，点题外话。我经常说，尚福林这个人非常有福，在他的任期中，一口气干了四件事。这四件事包括股权分置改革、创业板、融资融券和股指期货。这四件事是他之前的四任主席梦寐以求都想做的，但都没做成，到尚这儿全做成了。这固然与他的主观努力分不开，但也有赖于时代的机缘巧合。尚福林做成第一批改革后，又开始做第二批改革。

第二批改革是三件事：第一，AB股合并。第二，开国际板。第三，建立多层次资本市场体系。因此，在2010年年底，证监会给全国所有的证券公司发通知，不管你是什么类别的证券公司，必须和深交所联网，以便办理三板股权转让业务。此通知一经发出，即把证券公司的神经调动了，联网做三板。从2010年末到2012年8月前的两年多时间，全国各地都要求对三板进行扩板。此事一直持续到2012年8月才尘埃落定。

三板扩板实际涉及三个问题，或者说四个问题。一是扩板扩到哪儿？二是在三板上市后能不能转到主板和二板交易，是直接去还是重新申请？三是三板交易本质上属于柜台交易，柜台交易要有做市商，做市商在我国证券市场中采用目前还是首次，应该怎么做、怎么管？如果再有第四个问题，就是三板是在深圳继续交易呢，还是单设一个交易所？这几件事情，到2012年8月都有了明确的说法：

第一，扩板扩到北京、上海、天津、湖北四个地方。

第二，确定四个地方，不是这四个地方的股权交易中心全进入三板交易所里来，而是由四个地方的高新区各推荐四家公司作为候选公司。到2012年8月正式上市时，每个地方有2家上市，上市时最高价涨了8倍，最低也涨了4倍。

第三，确定三板将来到主板、二板是直接转板，而不是重新申请。

第四，三板交易以后不再借用深交所的平台，而是单设交易所。交易所设在北京。2013年初三板交易所，即中小企业股权转让交易所正式设立。

有人会问，满足条件上三板还是不上？对此，我的观点是：能上就上。

第一，上市是为了把公司做大做强，而且一上市，公司在这儿就可以直接融资，虽然目前融的资金可能少一点儿，但也可以融。因此，三板可以上的话还是上得好。

第二，三板挂牌的费用在100万～150万元，而我国各地省、市，有的县一级政府，对上市都给予支持，包括上三板，支持的费用在100万元左右。所以，你到三板挂板所需的资金的大部分政府都给你出了，而且现在在三板挂板的企业，有的融资市盈率也高达20倍以上。因此，能上就上。

这里还存在一个问题一创业者的观念问题。有一个小贷公司，人家问老板打不打算上市。他答说不上。因为他认为一上市就不但挣不了多少钱，还一天到晚被人盯着。大家一定要弄明白，只要公司股票一发行我们就是公开企业，或者叫公众企业。公众企业就要接受公众监督，因为很多社会公众都是准投资者，今天不是明天就可能是。除此之外，上市对公司基本没有限制，而且你若要将公司做成百年老店，一定是上市比不上市要好得多。

上市是什么概念？一家公司上市了，股票拿到这儿来交易，既有增量发行，也有存量发行，我们现在一般发行是增量发行。所以，我们一定要树立以上观念。

也有些企业家说“一上市我就不能做‘猫腻’了”，我这儿给你提两个建议：

第一，你想把公司做成百年老店，不要老打那样的小算盘。

第二，你实在想留一块自留地的话，好办，上市后你也可以做实际控制人，只要把手中的股权一质押钱就有了。然后你用这个钱再做一个公司不就完了吗！这完全是你自己的事。所以，大家一定不要把上市和你自己的自留地对立起来。

这里顺便介绍一下四板的相关知识。四板就是各省建立的股权交易中心联网形成的交易市场。全国30个省市，每个都会有一个股权交易中心，现在70%～80%的省市都有了，还有五六个省市没有，下一步可能各省都要设齐，甚至有的大点儿的城市也会有这样的交易中心。所以，这些地方的交易中心总体来看一是要配齐，二是要规范，三是要联网。

根据西方发达国家的经验，股权上市交易一般是股份制企业数量的10%，我国现在股份有限公司有100多万家，如果有10%上市的话，得10万多家。现在上海、深圳两个交易所加起来的上市公司才2600多家，以后再加快速度1年500家，10年也就是增加5000家，加上2600家也不到1万家，而且还有退市的公司。别的公司怎么办？就得上三板。三板一年算500家，10年才5000家。所以，还有更多的股权交易要通过各省的交易中心去做，因此，四板也会有比较大的发展空间。

此外，还有所谓的五板。五板不是大家都承认的说法，只是大家心照不宣的共同理解。全国110多家证券公司，每一个公司在做承销的时候都可能同时做100家、200家，甚至有300多家。同时做就存在一个问题，如一纳入证券公司承销过程，公司的股权就冻结了，但一年做不了、两年做不了，我临时急需用钱怎么办？所以，有些公司就找证券公司看能否想办法留用一些机动资金，证券公司内部就可能以股权作质押，内部对该公司的股票做一些转让或调剂，这种做法有人把它称为“五板”。

4.产权交易所

从某种意义上，我把产权交易所看作是六板。产权交易所产生有20年了，原本它的设立就是为了交易技术，我国几乎所有的省和大一点的市都设有这种产权交易所，多是由科技部门会同有关部门设立的。

设立这样的交易所就是为了交易技术，但由于我国的制度设计和习惯等原因，技术交易不活跃，怎么办？各地就把其他的一些东西，比方说股权、债权、企业、项目等都放在这儿交易，特别是京、津、沪三地规定，凡是本地的国有资产转让，包括国有股权转让都必须在这儿挂牌。因此，这个地方也交易股权，对在这里交易的股权，我给它取名叫“六板”，这是我个人的理解，大家可以当作一种参考。

5.柜台交易

柜台交易就是在一个金融机构的营业大厅放置一个柜台，这个金融机构可以是银行，可以是信托公司，也可以是证券公司。只要你摆了柜台，今天、明天都可能有人来买卖股权、买卖债权等。

金融机构在营业大厅放了柜台，然后就要安排工作人员在这儿。今天有人来买没有人卖，明天有人来卖没人买，工作人员就可以充当交易对手：有人买没人卖，工作人员来卖；有人卖没人买，工作人员来买；如果是连续交易一段时间没人买也没人卖，就买一点卖一点，从而保证它的活跃性。这就是柜台交易。

6.协议转让

协议转让大家大都比较了解，有的人还做过，就是张三、李四签订一个合同把股权卖了就行。这个比较简单。

7.换股

换股有两层意思：

一是非上市公司之间的股权交换。这是讲的公司换股，大股东与中小股东之间也可以拿本公司或另一公司的股权进行置换，相互之间一换、达到目的即可。

二是股权投资性的换股。大家都听说过山西煤矿整合，从1万多家煤矿整到2000家，2000家整到1000家，1000家整到200家，现在是100来家。

有一次，我在清华讲课讲到山西煤矿整合时，有个学员说：“老师，这次煤炭整合我不仅没有亏，还赚了一点。”我问为什么。他说：“山东有家上市公司要买煤矿，刚好我们这儿又要做煤矿整合。我听到这个消息找朋友从中牵了一个线，互相谈了几次，后来他们公司增发部分股份，按20倍市盈率跟我换股。这一交换，我把自己两个煤矿的全部股份交给上市公司，它把增发股份全部给我，所以这次换股我不仅没亏，而且赚了一笔。”

换股还有一个经典的例子：

上海有一个里弄的两头，分别设有一个南方餐馆和一个北方餐馆。由于竞争，两个餐馆老死不相往来，而且互相拆台。有南方人到北方餐馆要喝南方的汤，回答永远是没有，其实在他胡同的那边就是南方餐馆。北方人跑到南方餐馆去也会遇到同样的问题一“我想吃一点儿东北大炖菜。”“没有，我们南方人吃不惯那东西。”其实在胡同那头就是北方餐馆。

居委会的老太太看到这种情况，就把两个餐馆的老板叫在一起，让他们互相参，点股，你餐馆45%的股份给他，他餐馆45%的股份给你。

就这么一换，结果大不一样：南方人到北方餐馆来了要喝汤，服务员很热情地把客人介绍到南方餐馆：北方人到南方餐馆要吃炖菜，老板甚至把客人直接领到隔壁的北方餐馆去。

有个学员说，他们在县里有个农业加工项目，规模太小，问我怎样才能做大做强。县里的农产品加工、养殖企业和经营户多得很，但往往规模都比较小。其实对于这些小的企业和经营户来说，只要把他们联合起来成立一个集团公司，就可以在短期内做大做强、提高经营效益。关键是，要通过一种好的组织架构把它们联合起来，然后把公司的股权交给你，这样你就可以把报表合并。

具体来说就是，进行这种组合之后，原来的企业和经营户可以照样经营原来的业务和平台，你却可以把他的业务按照一定的分工和整合组成一个更大的经营体。比如一个县入股20家或几十家同类的农产品加工、运输、储存，包括整个物流，使它们组织起来形成一个公司，这样多好。

但这里面存在一个问题，即你有没有那么大的号召力，有没有这样灵活的思路，以及大家是否信任你。对于那些企业和经营户来说，只要不伤害他们的利益，又可以把他们的档次提高，何乐而不为呢！在这样的操作中，你完全可以不花多少钱，只需把各方的股份做一个交换即可办成。

8.公司回购

现在经常有大股东把公司的股权给买回来，这不叫回购，而叫大股东收购。回购是什么意思？就是本公司把发行在外的股权买回来。

我们做PE的，一个最重要的保障手段叫对赌，对赌就是拿到投资对象的股权时要与对方签订一份对赌协议，约定：到时候上不了市怎么办？

业绩达不到怎么办？双方就对这种可能的结果商量签订一个合同：当三年后或几年后你公司股票上不了市或达不到预定的经济结果时，必须按照某个价格把我买的股权回购回去。这种对赌协议，它的法律依据是，《公司法》第一百四十三条：“公司不得回购自己发行在外的股份，但下列情形除外：第一，回购用于注销。第二，回购用于奖励职工。第三，与持有本公司股票的其他公司合并。第四，对公司不分配收益的决议等持不同意见而要求回购的。”

这四种情况可以回购。我们的对赌协议就是回购用于注销。但是，回购用于注销要求10天内必须注销。为了解决这个问题，公司回购完了可以交给实际控制人，办一个手续转到投资人手里，这是一种变通的做法。当然这个问题讲起来太复杂，这里不再赘述。

9.并购

并购是一种很好的企业扩张方式。“并”就是合并，“购”就是收购。

合并就是两个以上的公司合并组成一个新的公司。合并分两种：一是吸收合并；二是新设合并。吸收合并就是一个公司把另外一个或几个公司吸收进来，一合并被吸收的公司便不复存在，吸收他公司的公司规模扩大。新设合并是指两个、三个、五个公司合并组成一个新公司，原来的所有公司都不复存在。

比方说中国铝业，它就是山东的铝业公司与中铝集团和山东有色研究院合并组成的新公司。

中铝集团过去是一家集团公司，虽然是集团，但比较虚，所以它一直想把全国的铝业集中起来，但结果不理想。最后它找到山东铝业与其一协商，即获得同意，随即和山东有色研究院共同组成新的中国铝业。

新的中铝成立后，想把全国的铝业公司一家家地吃掉，第一家吃的是包头铝业。它以换股的方式吸收合并包铝，当时的换股价是1：1.48股，即拿一股包头铝业的股票换1.48股中铝股票。此后，它又想把国内其他铝业公司吃进来，后因形势变化，难度较大，又把并购做到海外去了。

中国石油、中国石化基本上都是按照这种模式做的。

收购可以收的东西很多，如股权、债权、资产、技术，或者企业，都可以。合并与收购加起来就叫并购。

并购干什么？并购一般要达到企业扩张整合等目的。我把并购的目的概括为十个：

第一，扩大规模；第二，研发技术；第三，控制实业；第四，消除竞争；第五，垄断资源；第六，发行上市；第七，降低成本；第八，利用人力；第九，借用渠道；第十，占领市场。

所有企业经营中的这些事情都可以通过并购来实现。所以，并购是做PE的一个重要方法。

并购如何操作呢？比方说，有一个高技术公司，PE公司买了这个公司20%的股权，而要等着这家公司发行上市很难，怎么办？我就买卖一家上市公司的大股东地位，在我当了董事长或总经理之后，先看你这公司的资产对我有用没用，没有用的置换出去，让原来的大股东拿走也行，或者卖给别人也行。拿出去以后，这个公司就空了，之后怎么办？我组织增加发行，增发30%、50%都可以，以增发的股权置换要装进来的公司的股权，这么一换，科技公司的业务或股权就进入了上市公司，这就是并购。通过并购可以做很多事。

10.拍卖

严格来说，拍卖是变现股权的最有效手段。拍卖和招标不一样。招标是同等条件，价格越低越能成交；拍卖是同一件物品谁出价最高谁就成交。所以，它最有利于我们的股权变现，特别是PE投资的这些对象，我们要是能拿去拍卖最好，关键是有没有人认可。

拍卖分两种：市场拍卖和法院拍卖。

市场拍卖出价越高的越能成交，因为你就是招人来买。

法院拍卖，我建议大家若不是因为纠纷等就最好不要通过法院拍卖资产或股权，因为法院拍卖有两个原则：一是尽可能以较高的价格变现；二是尽可能快一点儿变现。在这两个原则里，法院首先考虑的是尽快变现，尽快变现就可能使变现的价格受到影响。

11.海外上市

海外上市即把公司的股权拿到海外某个市场去上市交易。海外上市包括两块：一是国内境外的市场；二是完全国外市场。国内境外市场亦包括两块：一是香港；二是台湾。

我们现在在香港上市的公司有几百家，到台湾上市的也有好几家。有些公司的股票在大陆不合适上市，在香港上市也有点儿不方便，可以到台湾去上市。

在国外上市有这么几个国家可供选择：新加坡、美国、德国、英国、日本、加拿大、澳大利亚，最近又扩大到马来西亚，特别是我们福建的一些公司比较容易在那儿上市。但是总体来说，我主张大家最好不要选择到国外上市，特别是美国和新加坡。

主要原因是美国有一批人做空中国公司，而中国的这些企业大多不知做空是怎么回事儿。对方一做空，我们就无法应对。比如，中国公司在美国上市的有400多家，在三年左右的做空当中大约有15家完全退市，有50%以上的股票大幅下跌。有很多个公司不想在那儿玩了，想退市。证券交易是一种文化，这种文化中有一种做空文化。最近有人说，中国的上市公司也应该引入做空文化，这样我们才能明白做空是怎么回事儿，才知道如何防止我们的东西被别人拿去做空。总而言之，我认为到美国上市问题较多。但是从2013年下半年以后，美国股市一向好，中国的企业再到美国去上市也是可以的。新加坡的股市规模太小，因此我也不推荐。

我个人认为就发行上市而言，能在国内上市都不要跑到海外去，能早上市也不要再说等一等。为什么？因为我国现在上市平均有0倍左右的市盈率，但是到了海外，比如在我国香港以及美国，它的市盈率只有12倍左右，差了一两倍。当然，随着市场的逐步完善，以及三板和四板的逐步推出，我国的市盈率也会逐渐降到20倍以下。

12.其他退出渠道

其他退出渠道，即除上述列明的退出渠道以外的渠道，比如股转债。我们投资股权都希望投资对象能够发行上市。但如果不能上市怎么办？目前大多数的投资双方都要签订一份对赌协议。但签订对赌协议又可能面临违法的问题。

大家知道，在两年多前，甘肃有一个股权投资案件。合同订立时双方签订了一份对赌协议。后因被投企业未能兑现承诺，投资方要求按对赌协议执行。被投方起诉到法院请求判决对赌协议无效。官司一直打到最高院。最后最高法院做了判决，对该案的对赌协议做了部分无效的判决，也对协议的部分内容给予了支持。所以，对对赌协议既不能笼统地认定为无效，也不能简单地认定其有效，一定要根据对赌协议的具体内容做判定。

为了回避这样的争议，我们可以把有些对赌协议变成股转债协议，即将其变成一种附条件的合同或协议。什么意思呢？因为《合同法》规定有附条件合同，这种合同可规定合同内容在条件成就时生效或失效。这样一来，有的协议约定，当被投企业到期不能上市或不能履行承诺时，即可同时约定从合同订立之日起，股权转为债权。因为债权到期应当还本付息，股权转为债权，被投企业不能履行承诺时，即能按约定还本付息。也就是说，我投给你的100万元资金连同利息即能正常回收。所以，只要是能使投入资金变现的方式，都是我们PE投资退出的渠道。

十二、小结：PE印象

由于中小企业在创业和发展初期不停地需要资金，正常发展才可以自我循环，于是每跨一个台阶都需要引入新的投资者和新的资金。在吸引资金的过程中，为达到目的，这些企业会不惜出让大股东的地位。所以，它每跨一个台阶就要出让大股东或者二股东、三股东、四股东的地位。

因此说，PE（私募股权投资）是一种权益投资，我们这些人是一些专业的投资者，我们具有专业的背景，从国外或某大型投行回来，想投资但没有资金，我们便采取私募的方法募集部分资金，投到一些高新技术或者高成长企业，特别是具备上市条件的企业，拿到它们的股权。

由于这种投资是一种阶段性投资，我们在投资前即要把退出渠道协商好，这如同事先订立离婚方式。投资者知道被投企业与自己具有同样的目的，希望把企业做大做强，但被投企业也知道投资者不能在企业长期驻留，只能解决自己发展中的一时问题。双方一拍即合，投资后二者举双方之力，被投企业需要的资金和上市辅导等条件投资者来满足，投资者提供各种各样的服务，尽快把公司推上市。上市后，投资者把股权卖出即结束双方之间的投资关系。所以，这种投资目的很明确。

投资者在找投资对象时，就要把握它能否发行上市，看它有没有这个能力，这只能靠投资者的慧眼来发现。看准了，投对了，成功上市了，投资者的投资就有了收获。