期权：这一部分有两个难点，一个是期权的投资策略，一个是金融期权的价值评估。

理解这一章，首先要理解最基础的概念，空头看涨、多头看涨、空头看跌、多头看跌。

对于一份期权来说，不管看涨还是看跌，有买就有卖。买方就是多头（买进来就多了一个头）。卖方就是空头（卖出去头就没有了）。

对于一个多头看涨期权来说，必然有一个空头看涨期权。逻辑过程是，首先空头（卖出）认为未来股价会下跌，卖出看涨期权，如果，未来股价下跌，看涨期权不被执行，卖出看涨期权的空头获得权利金收入。与此相反的是，多头认为 未来股票会升值，买入空头卖出的看涨期权，如果未来股价上升，未来股价减去当前约定的执行价格就是将要获得的收益，如果损失只是损失了支付的权利金。

看跌期权也是如此，空头认为未来股票价格不会下跌，卖出看跌期权，如果未来股票没有下跌，期权不被执行，获得权利金收益。多头认为未来股票会下跌，买入空头卖出的看跌期权，如果未来股票下跌，将得到当前执行价与未来股票价差的收入。

一、期权的投资策略

保护性看跌和抛补性看涨，共同点都是买入股票，不同点前者买入看跌期权，后者卖出看涨期权，因为买入看跌期权具有防跌作用，抛出看涨期权因为空头认为未来股价不会涨

多头对敲和空头对敲，多头就是买，同时买入看涨期权和看跌期权，空头就是卖，同时卖出看涨期权和看跌期权。

我们来用字母表示

股票到期日价格ST，执行价格X，看涨期权权利金C，看跌期权权利金P

对于多头看涨期权，未来的执行净损益=Max{ST-X，0}-C ,空头看涨期权=-Max{ST-X，0}+C，注意括号内，只要是看涨就是ST-X，空头括号外加负号，

对于多头看跌期权，未来的执行净损益=Max{X-ST，0}-P ,空头看涨期权=-Max{X-ST，0}+P，注意括号内，只要是看跌就是X-ST，空头括号外加负号

当前股价S

上面的投资策略，我们分别用公式表示一下：

1、保护性看跌期权组合净损益=ST-S+Max{X-ST，0}-P，

当股价上升，ST>X ,X-ST<0,Max最大值取0，期权不执行，组合净损益=ST-S-P ，S、P已知，收益随之ST增大而增大，股价无限大，收益无上限

当股价下跌，X>ST ,X-ST>0,Max最大值取X-ST，期权执行，组合净损益=X-S-P，X、S、P均已知，锁定最大损失，亏损一定。

2、抛补性看涨期权组合净损益=ST-S-Max{ST-X，0}+C，

当股价上升，ST>X ,ST-X>0,Max最大值取ST-X，期权执行，组合净损益=X-S+C，X、S、C均已知，锁定最大收益，收益一定。

当股价下降，ST<X ,ST-X<0,Max最大值取0，期权不执行，组合净损益=ST-S+C，收益随着ST减小而增大，但是最大值在ST跌倒0时出现，-S+C,

3、多头对敲组合净损益=Max{ST-X，0}-C+Max{X-ST，0}-P，

当股价上升，ST>X ,ST-X>0,看涨期权执行，看跌期权不执行，组合净损益=ST-X-C-P，收益随之ST增大而增大，股价无限大，收益无上限

当股价下跌，X>ST ,X-ST>0,看涨期权不执行，看跌期权执行，组合净损益=X-ST-C-P，收益随之ST减小而增大，但是最大值在ST跌倒0时出现，X-C-P

多头希望股价剧烈波动，空头希望股价纹丝不动

4、空头对敲组合净损益=-Max{ST-X，0}+C-Max{X-ST，0}+P，

当股价上升，ST>X ,ST-X>0,看涨期权执行，看跌期权不执行，组合净损益=X-ST+C+P，收益随之ST增大而减小，股价无限大，亏损无上限

当股价下跌，X>ST ,X-ST>0,看涨期权不执行，看跌期权执行，组合净损益=ST-X+C+P，收益随之ST减小而减小，但是最大值在ST跌倒0时出现，-X+C+P

二、期权价值评估

简单的期权价值评估有两种方法，第一种是根据套期保值计算，第二种是根据风险中性原理，两种原理的本质是一样的，只是过程不同。公式很简单。

一期二叉树，直接算

两期以上二叉树，先算最后一期各分支的价格ST，用ST-X作为期权净收入，用最后一期根据概率和折现率计算倒数第二期期权价值，然后根据倒数第二期计算倒数第三期，以此类推，从倒数第二期就用不到执行价格X了。

以上总结适合 有一点基础的同学，没有基础的同学应该也能借鉴一下，期权估值没怎么写，主要是不好表述，考试应该也不会考这一部分内容，从考试来看，考期权投资策略的可能性比较大，考期权估值，掌握到多期二叉树计算即可，概率非常小，选择题应作为重点来关注。2019注会押题班热销中，直击考点，通过率90%以上。