上次对比了两个资源类的基金。这次范围换到消费赛道，再聊聊选基金的时候，怎么进行对比。

这是今天的两个样本：

宝盈消费主题混合

 

大成消费主题混合

 

都是随机选的，分析前对它们是零认知。

一、先看基金类型

前文也提过这点。第一个是灵活配置型，意味着股票仓位可以降到很低。第二个是股票型，必须高仓位运作，在市场不好的时候是很吃亏的。

二、赛道

先看下他们各自的业绩基准：

宝盈消费主题，基准是中证消费服务领先指数收益率70% +30%中证综合债券指数收益率；

大成消费主题，基准是中证内地消费主题指数80% + 20%中证综合债券指数；

虽然业绩基准不同，但咱不会傻到谁跑赢基准谁就好的，肯定是要放在一起比较的。这2个产品，都属于消费赛道，所以给它们找个共同的benchmark：000942.CSI（中证内地消费指数）

 

找个基准的目的是，对行业基金来说，跑赢指数才是重要的，毕竟相对被动基金，主动基金是要收多一些的管理费的。而且从指数的年线上看，近3年一直在下跌，在这样的行情中，基金经理的选股能力决定了TA能多抗跌。既然近3年指数是一直跌的，那就先比较下2个基金产品近3年收益率的高低：

 

 

数值上看，宝盈近3年的要略胜一筹；四分位排名看起来都差不多。但有个细节要注意，上图中红框也框出来了：

477/1883

159/1676

这两个基金，排名和样本内的基金数量是不同的，这点要特别注意。任何排名都有这个问题，样本的选择决定了排名的顺序。看了下天天基金的说明，应该是这两个基金分别属于“混合型-灵活”和“混合型-偏股”的差异，导致了它们是在不同样本空间中排名的。所以会出现宝盈收益率更好，排名反而靠后的情况。

三、指标对比

前文也提过，指标差异可以帮助我们找到异常背后的原因，所以这一步是不能免俗必须有的。

先看看收益率：

 

发现很有意思，这两个基金，都是消费赛道的，2021年大成的表现好于宝盈，可是后面连续3年都跑输了宝盈。

再看看最大回撤：

 

回撤和收益率反应的基本是同类信息，有趣的是，2024年两个产品收益率差别并不大，也就是+4.59%和-6.74%的差别但是最大回撤，宝盈只有-2.69%，大成高达-16.23%。这个差异就很大了，遇到这种情况，要看下这段回撤发生的时间段：

宝盈：2024-01-16 ~ 2024-01-22

大成：2024-01-02 ~ 2024-02-05

意思是，大成最低-16.23%的今年收益率，截止日期是2.5日，从这之后净值就呼呼的往上涨到现在的-6.74%，虽然还亏着，但已经涨上来10个点了。

 

从图上也能看到，2.5日是今年以来净值的最低点。

既然看了大成年初以来的最低点，那自然也要看一眼宝盈的：

 

宝盈的产品在2.5日之后几天也是涨的很快的，不同的是它的最低点在1.22日，和上面统计的区间一致。

其他人更多可能看“回撤修复天数”这个指标，但真要细致分析，是要知道回撤从啥时开始啥时结束的，所以我更偏好“回撤发生的时间段”一些。

四、异常分析

2021年大成的收益要厉害很多，先从这点看看为什么，老方法，看股票持仓。

先看宝盈的：

 

它22%的权重在酒上，16.65%在红利策略上，持仓大的还有农林牧渔，银行。可惜的是，这些板块给基金贡献的收益都几乎没有。最后一列，最大的一个红色值在“其他”板块上，给基金贡献10%的收益。这个“其他"是什么含义后面再讲。

接着看下大成的：

 

第一大权重也是酒类，其次农林牧渔，医药生物，家用电器。比宝盈好一点的是，这些板块贡献大约3%的收益。另外，“其他”也是，贡献15.9%的收益，主要收益都来自这。在医药生物上有13%的权重，贡献了3%的收益：

 

主要是南微医学这个股票贡献的。

虽然大成是个消费基金，但是，如果卖方的医药分析师看到这个结果，完全可以约上门路演

这就有点“吃瘪”了，因为从行业权重产生的收益来分析，没发现什么有益的结论。不过这也很正常，因为

没有一种方法能够通吃所有的场景

“一招鲜吃遍天”，这是不存在的。

但上面2个基金，“其他”贡献的收益都挺大，这里“其他”，指的是不能被持仓股票解释的收益。

业绩归因的逻辑，是基于基金季报|半年报公布的股票持仓来的，数据至少都是季频，基金经理在季度内调仓换票的操作，是无法被发现的，这些操作产生的收益也就无法归结到上个季度内持仓的股票上，所有这些不能被上期持仓票解释的收益，统一都放到“其他”里面。所以可以近似把“其他”理解成：基金经理交易行为给基金带来的收益。

大成在“其他”上的高收益率，可以解释成:基金经理齐炜中在2021年的交易，大部分都做对了，给基金贡献了不少正收益。这点从换手率上也能看出来一些端倪：

 

齐炜中的操作，比宝盈的杨思亮要多不少，但齐炜中并不是以交易著称的基金经理。2021年在交易上的胜利，能否复制到后面的年份，答案是不知道。

上面提到中证内地消费主题指数（000942.CSI），在比较行业、赛道类基金的时候，一定要和基准一起比，背后的逻辑是，如果主动基金连行业指数都跑不赢，那我们交额外“管理费”的意义何在？

 

在2021年消费指数负收益，两个产品都大幅跑赢了指数；2022年，2023年都是如此。但是今年开年后，大成很奇怪的落后了，这个要看一下为什么。

 

其他小负的就不细看了，在农林牧渔上，亏了4%，主要亏在中牧股份（动物保健行业）和立华股份（肉鸡养殖）这两个票上。

宝盈也有农林牧渔，不过都在养殖的生猪养殖（牧原股份）和水产饲料（海大集团）上，今年以来微亏1%。

宝盈今年以来业绩好，还有个很大的原因，是在“其他”这里的权重上，前面提到，它的收益近似可视作交易贡献，而它的权重，可以视作基金仓位：

宝盈

 

大成

 

其他现金比例，宝盈有46%，也就是权益仓位只有54%左右，反观大成权益仓位有89%之高，这个从基金Q4季报披露的也能看出来。

 

杨思亮在去年底，把宝盈权益仓位降到了56%，所以年前的那波下跌受损情况相比大成就会好很多。同理，2023年，宝盈的仓位也在70%上下，相比仓位高的大成来说，跌幅肯定会小。

既然消费基金，有个行业一定逃不过去，就是酒。综合看一下2021~2023年这3年里，两个产品在酒上面平均配置情况：

宝盈

 

大成

 

宝盈只买白酒，大成还涉及啤酒，虽然权重不高，而且重仓的细分都在高端白酒上。

 

 

茅台、五粮液大多很多消费基金都会配。从权重和个股贡献相对比值上看，二者都差不多。但有点提一下，宝盈的白酒持仓，在2023Q1的时候全部清掉了。消费基金近1年没买茅台了，又想到去年Q3周思越全面拥抱了酒，所以很好奇今年宝盈后续的表现。

消费基金还有个行业，汽车，

 

 

宝盈比大成，还持有了整车的标的，汽车仓位约10%。

本归因方法是友邦的一位投资经理教我的，觉得非常好用。如果对个股也非常熟悉，知道个股的涨跌逻辑、最近的消息面、资金面，那对基金涨跌的理解就更深入一层了。

五、与被动对比

买主动基金要养成一个习惯，即，

要去看下相关度最高的被动产品（ETF）

如果这个主动基金，和某个ETF长期高度相关，而且在收益上还没打败ETF，那不如直接去买个被动产品好了，没必要贡献主动管理费。

所以，按照季度来看一下，2021年以来，每个季度和主动基金相关性最高的ETF产品都是哪些。

宝盈

 

其实前面持仓部分也看到过，宝盈持有一部分高股息（红利）的票，所以上面名单中出现了不少红利的字眼。有点奇怪的是第一行，和A50ETF居然有个季度走的特别接近。

大成

 

它的比较有特色，近期相关性较高的几个是华宝养老ETF。“养老ETF”跟踪的中证养老产业指数（399812），以中证全指为样本空间，选取涉及酒店旅游、文化传媒、医药卫生、人寿保险等养老相关业务的上市公司股票作为成份股。难怪大成产品的医药权重要比宝盈高不少。

粗看下来，这2个主动产品都没啥大问题，下面举个反例：

 

名字里面虽然包括“国企改革”，但基本就是一直在买白酒，（难道就白酒在改革？？），比较下ta和酒ETF的收益差别：

 

3年里，2年跑输被动基金，去年微胜。那这种主动基金，买不买，心里就要掂量掂量了。

六、最后

宝盈这个基金，和上期《散户这样选基金，再没人能割你韭菜了》里面的一只基金一样，有大概15%的权重在高股息（红利）类股票上，这等于是给自己加了一层安全垫，波动会小一些。此外宝盈还是灵活配置型基金，基金经理有在熊市时候降低股票仓位的权利。从股票的行业配置上，个人更偏好宝盈一些吧。