在近百年的金融发展史里，很多国家都出现过经济高杠杆以后要去杠杆的调整过程，总结了其中经验教训，大体分为三种情况：

通缩型去杠杆

就是金融紧缩，紧缩过猛造成了极其严重的经济萧条和企业倒闭，出现金融坏账，经济崩盘等局面。

严重的通货膨胀去杠杆

就是疯狂加货币印钞，把各种各样的坏账通过发货币稀释掉了，通货膨胀如果过于严重就会出现社会震荡，导致剧烈的经济危机，造成国民经济大起大落。

良性的去杠杆

就是经济受到了一定的抑制，但还是健康地向上，产业结构、企业结构调整趋好，既降低了宏观经济的高杠杆，又避免了国民经济萧条，保持了经济平稳，没有出现严重的危机。

 

对于以上三种情况，黄教授也有举例说明：

第一种以日本为例，从20世纪80年代后期一直到现在，都在去杠杆，因为80年代的时候日元汇率上升产生了日本收购美国资产这样的高速扩张，80年代经济崩盘，出现整个国民经济停滞了近二十年，即“失去的二十年”。

第二种例子太多了，世界上太多国家在繁荣期疯狂举债，遇到危机时又疯狂加印货币，导致一国经济崩盘甚至政府破产。

第三种以美国为例，在2008年次贷危机后的十年里面，一方面把崩盘的金融企业坏账核掉；另一方面通过Q1、Q2、Q3宽松过程使得股市健康成长，道琼斯指数从6000点涨到28000点，整个企业债务率现在也很低（前面数据提到美国企业的债务是GDP的60%）

 

那对于国内的情况，如何去实现宏观经济的去杠杆呢？

黄教授提到（2018年）：从宏观上看这个结构和模型，我们国家如果要把GDP 250%的国民经济宏观债务下降三五十个点，降哪一部分？我认为今后五到十年，如果居民和政府的负债还能够稳稳当当控制在50%左右，那是上上大吉，要害就是把企业的160%降40个点，降到120%。如果企业真能降到120%，政府是50%，居民50%，加起来是220%，那就非常好了。

首先要有一个宏观经济去杠杆的目标，我们决不能允许现在的杠杆率250%过五年、十年变成300%。

宏观上中央提出了去杠杆，一定要比现在的250%往下降，比如三年、五年以后降到230%、220%。十年以后，通过供给侧结构性改革，力争杠杆率能控制在200%左右，这是一个定量定性的宏观目标，要坚定不移努力去实现。

 

回看我们上一篇提供的2023年我国债务杠杆结构数据：政府债务55.9%，居民债务63.5%，企业债务168.4%，确实不如黄教授预想的五年各项均衡地下降到220%，反而五年多已经上涨至287%

 

情况愈来愈差。

 

对于国内最为严重的企业债务问题，黄教授也提出了五种去杠杆方法：

1

核销破产。对企业来说相当于赖账，强制破产，把银行债务去掉。

2

收购兼并重组，资源优化配置。如2000年前后国有企业改革，债转股、债务剥离，进行了企业重组。这项改革在后来的十年形成了四大万亿元级的资产管理公司。

3

调整新增的融资结构。每年新增的融资中使股权融资不断增长到接近50%。

4

良性的通货膨胀，自主地稀释一部分债务。

5

稳定并适当降低M2的增长率。这也是降低企业杠杆率的重要方面。避免形成企业负债过度宽松的生态环境。

黄教授提到：对于上述五种方法里，最关键的措施是第三条，也就是我国的投融资体制的转换，这其中的核心是要搞好股市退市制度。以美国为例，20世纪80年代到现在，即使股票市值翻了两番，企业数量大体是不变的，基本上进退1∶1。美国股票市值跟GDP大体是1∶1。所以股市代表了国民经济的一个风向标。

 

按照黄教授的估算，今后3—5年，企业债务总量占GDP的比重降一至两成，5—10年降三至四成。第一种破产法可以去债6万多亿元；第二种重组法可以豁免6万多亿元；第三种通过发展股权融资，可以减债30多万亿元；第四种良性通货膨胀可以稀释掉10万亿，总的来说这几种办法加起来就可能有50万亿元了。

 

但事与愿违。

我国现在股市有问题，基金也没搞好。公募基金大部分是债权投资，私募基金形股实债，缺少真正的股权投资。

以公募基金为例，据老王所知，甚至证监会在实际指导基金公司发产品时进行了比例分配：发债券基金必须搭配股票基金。

截至目前公募基金27万亿的规模，货币基金占比47%，债券基金占比22%，股票基金占比仅有11%。