什么是衡量一笔投资是成功还是失败的标准？并不是你做到了低买高卖，而是你是否买到了具有长期成长性的公司，并在持有过程中得到了持续不断的最大回报。

巴菲特从1988年到1994年完成了对可口可乐这家公司的购买。当时合计买入了1亿股。在此后的近30年中，他没有卖出过一股。1994年的时候他收到了7500万美元的股息，而到了2022年，他的年股息收入变成了7.04亿美元。他当年从42美元开始买入，现在的股价是53美元。但是在这期间，可口可乐公司通过送股、转股、拆股等方式，使他的1亿股变成了4亿股。这是一笔成功的投资案例。

有人说价值投资不适合中国，其实我们的市场中也有很多好公司，可以给投资者带来长期丰厚的回报。大部分人因为错误的做法而与财富失之交臂。比如中国移动的投资者在60元买入它的股票，但是在75元时卖出了，并因为大大的赚了一笔而沾沾自喜。然而中国移动在短短的时间又涨到了100元。我们应该如何评价这笔60元买入75元卖出的投资？很显然，这笔赚钱的投资是个失败的例子。

我们依然以中国移动为例，它现在100元的股价，根据我之前的几种估值推测，它的合理价值也在100元附近。这个时候对于想买入的投资者来说并不合适，因为它不具有买入的好价格。对于想卖出的投资者来说同样不合适，因为它不具有卖出的好价格。这个价格对于在低位时已经先人一步买入的投资者来说，是最舒适的。什么都不用做，只需要持有它就可以了。陌上花开，可缓缓归矣。悠然自得，不急不躁的欣赏沿途风景，是这类持有者的心态。

有人说，价值投资应该长期持有。也有人反问：价值投资必须长期持有吗？其实价值投资和长期持有这两者间本来没有必然的联系。如果中国移动在年底前涨到了150元。你为什么还要死死的拿着不放？你明明知道23年它的每股盈利约在6.35元，支撑不了150元这么贵的价格。但是如果是几年后，它的每股盈利涨到了10元。而股价也在几年后涨到了150元。毫无疑问，我们应该继续持有它，盈利在节节上升，股价在同步上行。同时还能收获每年利润的70%的分红。

回到巴菲特买可口可乐的例子，在1998年时，可口可乐股价大涨到了50倍市盈率。而后股价掉头而下，经历了长达15年的下跌。直到2013年才在合理盈利支撑下重新上涨。后来巴菲特就这件事多次反省说： “我当时到底在想什么，我自己也觉着非常奇怪”，“你们可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它”。

长期持有，是建立在一定的前提之上的。对于没有成长性的价值股，股价偏离估值过高时尤其不适合继续持有。对于具有良好成长性的公司，则应该在它的股价与估值匹配时一直持有。长期持有并不是价值投资的必然要求，而是因为符合了某些条件，长期持有得到的回报最高。

我以前引用过唐代杜荀鹤的一首哲理诗《小松》：自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿。时人不识凌云木，直待凌云始道高。对于具有良好成长前景的公司，正如还没有成长为参天大树的小松，有些人明明已经在它最低的时候就拥有了它。但它刚长到蓬蒿那么高时，就急急忙忙的卖掉了它。