引言

因为盈亏曲线形态相似，我们之前在领口期权策略提到过牛市价差策略，而牛市价差策略其实包含两个具体的策略，即牛市看涨价差期权组合策略和牛市看跌价差期权组合策略，由于两者原理类似，主要讲解牛市看涨价差策略。

概念介绍

牛市看涨价差策略的概念，我们可以从这名字当中便大致知其含义。首先，牛市便表示我们认为标的价格会上涨（至少不认为会跌）；其次，看涨更多的表示此组合策略主要运用看涨期权构建；价差一词则表示通过看涨期权之间的低买高卖锁定价差，并择机获得收益。

因此，牛市看涨价差组合策略就是指：买入一个行权价格较低的看涨期权，卖出一个行权价格较高的看涨期权，两者的标的和到期时间相同。

盈亏图

牛市看涨价差组合策略的盈亏图的形态还是比较好理解的，买入看涨期权最大损失是权利金，而理论潜在收益有限，而卖出看涨期权的最大风险是上涨的风险，因此两者结合在一起，最大的损失只是权力金的收支价差损失；同时，买入看涨期权把卖出看涨齐全的上涨风险给对冲了，因此最大的盈利=行权价格差值-权利金净支出。盈亏平衡点为买入看涨期权行权价格加上权利金净支出。

牛市看涨价差期权特点比较与运用

（1）牛市看涨价差期权特点比较

与牛市看跌价差期权相比：牛市看跌期权价差策略和牛市看涨价差策略的盈亏图相类似，那么它们有什么区别么？其区别主要以下几点：

第一是，牛市看涨价差是先支付净权利金的，而牛市看跌价差是收取净权利金的。

第二是，从希腊字母角度看，牛市看涨期权和牛市看跌期权的Delta都为正，但是牛市看涨价差Delta的值比牛市看跌期权价差大；从Gamma和Vega看，牛市看涨价差Gamma是正的，牛市看跌价差是负；牛市看涨价差的Theta值为负，牛市看跌价差的Theta值为正。

第三是，基于希腊字母基础，牛市看涨价差适合看好后市，以及隐含波动率较低时的情况；牛市看跌价差适合不看跌，以及隐含波动率相对高位的的情况。

（2）牛市看涨价差的运用

基于牛市看涨价差期权的组合和构造，具体来阐述牛市看涨价差的运用。

应用场景：

首先，牛市看涨价差策略认为标的主要是看涨的，基于两种目的，第一是强烈看涨但是较为保守，卖出看涨期权减少成本并对冲价格下跌风险；第二是看涨，但是认为比较温和上涨，又恰逢看涨期权的隐含波动率较高，单独购入看涨期权较贵，因此构建牛市看涨价差，降低成本提高收益。

举例：大盘在2020年7月13日创出近两年新高后进入调整回落，于7月16日出现一根大阴线，随后企稳向上后于7月24日又出现较大回落，但是根据7月25日的盘面反映有企稳迹象，市场的情绪氛围较好以及看好后市，并且隐含波动率下降至16.65%左右处于现阶段的低位，因此打算构建牛市看涨价差策略，打算赚取隐含波动率上升的收益。具体操作如下：合约选择IO2009，买入一手行权价格为4450的看涨期权（权利金189.8），并卖出一手4700的看涨期权（权利金为105.2），其组合收益如下图表2所示。我们其实在8月4日的时候就建议牛市价差组合可以平仓获利（已经达到目的），当然如果你坚定看好后市，还是可以持有，我们也标出截止至8月31日为止一组牛市看涨价差的收益。

期权的合约选择

期货合约的选择主要选择近月为主，卖出看涨期权在临近到期日，获取Theta的收益概率越大。

当然由于考虑到近月期权的流动性问题，若近月期权合约流动性较差，则可以流动性较好的期权合约，并视情况决定是否做牛市价差策略。

期权行权价格的选择

牛市看涨价差策略的行权价格的一般选择原则是：买入平值附近或者较虚值的看涨期权，并卖出虚值程度更高的看涨期权。

当然在我们具体操作当中，可以视情况来选择不同虚实程度的看涨期权来构建牛市看涨价差策略。如果小幅看多，则可以买入平值附近的看涨期权，并卖出上方几档的看涨期权；若较大幅度看多，则可以买入平值以上几档较虚值的看涨期权，并卖出上面几档的看涨期权；若强烈看多，则可以买入较虚值的看涨期权，并卖出上面一至二档的看涨期权。

看涨期权的数量

牛市看涨价差策略的数量也是比较好确定的，即买入看涨期权和卖出看涨期权的手数相同，具体手数则根据自己的资金情况和目标选择。此外，如果改变看涨期权和卖出看涨期权的1：1的手数关系，则变成了比例价差，裸露了某一边部分的风险敞口。